Adobe股价暴跌9%，AI收入预期疲软
Adobe（ADBE）公布第二季度业绩：每股收益4.48美元，高于预期的4.39美元，但第三季度营收指引为53.4亿美元，低于预期的54.5亿美元。股价跌至412美元，创2024年3月以来最大单日跌幅。
Adobe暴跌9%：为何一个完美的季度动摇了市场对AI故事的信心
[核心要点]：真实情况
表面上看，Adobe（ADBE）交出了一份强劲的季度成绩单。实际每股收益4.48美元，比Refinitiv共识预期高出2美分。营收53.1亿美元也在预期范围内。市场本应至少保持平稳，甚至可能欢呼。然而，我们看到的却是Adobe自2024年3月以来最大单日跌幅——下跌9%至412美元，交易量是三个月平均水平的四倍。
问题不在于过去，而在于未来。该公司表示，预计当前季度营收为53.4亿美元，而市场共识为54.5亿美元。1.1亿美元的缺口——不到预期的2%——但投资者却让市值蒸发了240亿美元。在这背后，是一场更深刻的重新评估：市场不再相信Adobe仍将是生成式AI繁荣的主要受益者。
一个容易被忽视的关键点：Adobe不是NVIDIA或微软。其AI变现是通过现有产品的附加功能（Photoshop和Premiere中的Firefly）实现的，而非通过大型新合同。分析师预计，得益于AI功能的升级销售，数字媒体ARPU（每用户平均收入）将同比增长8-9%。实际增长为5.4%。这才是主要信号——并非所有人都愿意在基础订阅之上为AI额外付费。
| 指标 | 实际值（2026年第二季度） | 预期值 | 差异 |
|---|---|---|---|
| 营收，十亿美元 | 5.31 | 5.29 | +0.4% |
| 每股收益，美元 | 4.48 | 4.39 | +2.0% |
| 第三季度营收指引，十亿美元 | 5.34 | 5.45 | -2.0% |
| 数字媒体年度ARPU增长 | 5.4% | 7.5% | -2.1个百分点 |
时间线与背景
要理解当前事件的规模，需要回溯15个月。2025年3月，Adobe发布了Firefly for video——这是对Runway、Pika和中国Kling快速崛起的回应。当周股价上涨12%。整个2025年，该公司让华尔街相信生成式AI将成为首要驱动力，分析师纷纷上调目标价：摩根士丹利设定660美元，高盛设定710美元。
现实却更为复杂。企业部门对AI工具的采用进展缓慢。大型客户——媒体集团、广告公司、出版商——正在测试Firefly，但只有在看到清晰的ROI模型后，才会大规模迁移到更昂贵的层级。而这样的模型尚未出现。我上周采访的欧洲最大数字出版商之一表示，与使用内部设计师相比，AI图像生成节省的成本不超过15%——不足以让他们为Enterprise订阅多付30%。
竞争压力加剧了局势。Canva正在积极推出自己的AI模型，并已开始抢夺小企业客户，而Adobe对这些客户来说一直是一个“沉重”的解决方案。Figma（其与Adobe在2024年12月失败的合并让后者支付了20亿美元的解约费）发布了一款用于自动设计系统生成的AI插件，直接冲击了Adobe XD的定位。
| 日期 | 事件 | ADBE股价反应 |
|---|---|---|
| 2025年3月 | Firefly for video发布 | 一周内上涨12% |
| 2025年9月 | Figma交易取消 | 单日下跌8% |
| 2026年1月 | AI功能在Premiere Pro中推出 | 上涨5% |
| 2026年6月11日 | 营收指引低于共识1.1亿美元 | 下跌9%至412美元 |
谁赢谁输
输家显而易见： Adobe的多头仓位。持有大量ADBE头寸的对冲基金——例如Viking Global Investors（第一季度末持有约12亿美元Adobe股票）——仅在昨日交易中就录得1.08亿美元亏损。但还有不那么明显的受害者。软件板块ETF：IGV（iShares Expanded Tech-Software Sector ETF）下跌2.3%，其中一半跌幅归因于Adobe。纳斯达克综合指数下跌0.8%，主要也是受这一只股票拖累。
赢家是竞争对手。 Canva股票（场外交易）盘中上涨7%。公开上市的同行：Salesforce（CRM）在没有自身催化剂的情况下上涨1.2%——投资者只是从Adobe轮换到其他AI变现更成熟的软件股。做空者也获利丰厚。根据S3 Partners的数据，Adobe的空头头寸在过去一周从1.8%升至2.4%——空头在昨日的波动中赚了约3亿美元。
投资于Runway、Stability AI和Midjourney的风险投资基金则另当别论。Adobe的下跌表明，“老牌”公司无法像原生AI初创公司那样快速转型。预计至少有两家这样的初创公司将在未来几周宣布新一轮融资——而它们的推介材料中已经包含了关于“Adobe效应”的幻灯片。
| 谁 | 收益/损失 | 原因 |
|---|---|---|
| Viking Global（做多ADBE） | 单日亏损1.08亿美元 | 12亿美元头寸 |
| ADBE做空者 | 盈利3亿美元 | 空头头寸升至2.4% |
| Canva（私营） | 估值上涨7% | 兴趣转向替代品 |
| Runway / Midjourney | 谈判地位增强 | 新一轮融资 |
媒体没有告诉你的
官方说法是：“Adobe因宏观经济不确定性给出了保守指引。”这是谎言。不是宏观问题，而是微观问题。
你在新闻稿中找不到的内幕信息：Adobe内部存在Creative Cloud团队（核心业务）与Firefly部门之间的冲突。前者不想用廉价的5美元AI生成来蚕食其高利润的60美元/月订阅。后者则推动激进推广，即使这会降低整体ARPU。在6月3日的最后一次运营委员会会议上，CEO Shantanu Narayen据称否决了将无限Firefly生成纳入基础层的提案——正是因为这会使每季度营收立即减少2-3亿美元。
市场不知道这一点，但能感觉到。这就是为什么对如此小的指引缺口反应如此灾难性——交易员明白公司缺乏内部团结，AI战略正被内部冲突所拖累。
第二个不为人知的事实：一家大型欧洲基金（由于保密协议我无法透露名称）在财报发布前两周开始建立Adobe的空头头寸。该基金内部人士称，他们自行调查了50家来自财富500强的Adobe企业客户。结果：只有12%计划在2027年因AI功能增加在Adobe上的支出。68%表示将维持当前支出。20%将削减支出，转而使用Canva和本地AI模型的组合。该基金在财报发布前十天建立了4亿美元的空头头寸。
预测：未来30天和90天
30天。 我预计股价将在395-430美元区间盘整。跌破400美元这一心理关口可能会吸引价值投资者，但他们可能无法稳住价格。7月份，Adobe没有重要的行业会议可以改变市场看法。下一个催化剂是竞争对手Salesforce在7月底的财报。如果Salesforce显示出强劲的AI收入增长，将加大Adobe的压力。如果疲软，则可能暂时支撑整个板块。我在Adobe销售渠道的消息人士称，6月份的交易完成量比计划低6-8%。我预计将测试395美元水平。
90天。 这里出现分叉。如果Adobe在第三季度财报（9月中旬）中没有上调全年指引，也没有显示ARPU加速，股价可能跌至340-370美元区间——这意味着市场对AI故事的信心将丧失12-18个月。乐观情景：公司修订定价策略，将Firefly纳入基础订阅，接受较低利润率但更高的用户增长。在这种情况下，到11月可能反弹至480美元。我倾向于第一种情景：Adobe的内部官僚体系过于沉重，无法在一个季度内扭转局面。有60%的概率，三个月后股价将在360美元左右。
| 时期 | 悲观情景 | 基准情景 | 乐观情景 |
|---|---|---|---|
| 30天 | 390-410美元 | 395-430美元 | 425-445美元 |
| 90天 | 340-370美元 | 355-390美元 | 450-480美元 |
| 概率 | 40% | 45% | 15% |
编辑预测
Adobe（ADBE）股价将在未来24-72小时内继续下跌至395-400美元区间，受技术性卖盘和分析师目标价下调推动。我们预计低点约在397美元，随后可能出现3-5%的技术性反弹。置信度较高（70%），因为空头头寸仍处高位，新买家犹豫不决。该预测的主要风险是Adobe高层突然宣布调整AI定价策略，这可能引发急剧反弹。此为编辑团队观点，不构成投资建议。
— Editorial Team
