日元走弱，日本国债收益率创多年新高
美元/日元汇率升至157.9上方，而10年期日本国债收益率达到2.6%——为1997年以来最高。收益率上升与经济合作与发展组织（OECD）的预测有关，该组织预计日本央行将在2027年底前将政策利率上调至2%。
日元逆逻辑走弱：解剖日本2026年流动性陷阱
核心：真实情况
市场正面临一个明显的悖论：10年期日本国债收益率触及2.6%——1997年以来未见水平——但日元却在下跌，而非上涨。美元/日元汇率已稳固在157.9上方。经典宏观经济理论认为，收益率上升应吸引资本流入该货币。但这里，一个不同且更强大的机制在起作用：市场认为这一上升并非日本经济强劲的信号，而是日本央行对其无法再忽视的通胀所做出的迟滞且被迫的反应。
实际上，我们看到的不是正常化的开始，而是结构性套利交易危机的第二阶段。日本央行处于任何行动都会使情况恶化的境地。如果不加息，通胀和日元贬值将加速。如果加息，偿还日本巨额政府债务的成本将变得难以承受。市场关注的是这种债务积压，而忽略了名义收益率的上升。
时间线与背景
当前局势的根源可追溯至2024年3月，当时日本央行终于放弃了负利率政策。到2026年5月，利率已升至0.75%。但即便如此，日本仍是发达经济体中收益率最低的国家——与美联储利率的差距约为300个基点。
关键转折点发生在2026年4月至5月左右。日元兑美元跌破心理关口160，迫使日本央行进行大规模外汇干预。据分析师估计，约350亿美元用于稳定汇率。这是近两年来首次直接干预。
2026年5月13日，OECD发布预测称，日本央行的政策利率应在2027年底前达到2%。这一报告引发日本国债收益率急剧上升至2.6%。市场立即将未来的紧缩政策计入价格。与此同时，日本央行内部的分歧正在加剧：部分委员坚持在6月会议上加息，而另一些则敦促谨慎。
同一天，5月13日，日本财务大臣发表声明，表示愿意采取果断行动应对针对日元的投机性攻击。她援引美日协议，允许进行干预以应对过度波动。这一声明本身就表明当局极度担忧。
赢家与输家
赢家是那些及时调整策略的全球对冲基金。那些在今年早些时候从经典做空套利交易（做空日元/做多美元）转向买入波动性的基金，如今正收获超额利润。芝加哥商品交易所日元期货未平仓合约一年内上涨39%，达到287,715份，为任一方向的剧烈波动创造了肥沃土壤。
输家是日本养老基金和保险公司。日本最大的养老基金GPIF多年来一直对外汇投资保持极低的对冲比率。实际上，它押注日元走弱且未作对冲。如今，随着波动性飙升和日本国债收益率上升，这些机构面临痛苦抉择：要么因重估外汇头寸而确认亏损，要么紧急增加对冲，而这将对日元构成额外压力。
全球风险资产市场也在亏损。日元仍是套利交易的主要融资货币。当美元/日元波动性飙升时，风险价值模型被触发，迫使交易员不仅削减货币市场头寸，还削减美国股票（尤其是科技板块）的头寸。2024年8月已显示出这种螺旋式下跌的速度：当时美元/日元汇率在三周内从161暴跌至141.7。
媒体未提及的
大多数评论员关注利率差异和央行行动。但他们忽略了主要的结构性矛盾：日本政府的债务陷阱。
日本政府总债务超过GDP的250%。随着10年期日本国债收益率升至2.6%，偿债成本开始呈指数级增长。日本财务省在物理上无法允许收益率进一步上升而不冒财政危机的风险。这引出一个非显而易见的观点：日本央行很可能在未来几个月内恢复一种隐蔽形式的收益率曲线控制。它不会公开宣布——那将削弱对正常化政策的信心。但当10年期收益率达到2.8-3.0%时，日本央行将开始积极购买债券，并将其伪装成“市场稳定操作”。
第二个被低估的因素是国际货币基金组织（IMF）规则对外汇干预的严格限制。日本被归类为自由浮动汇率国家。根据IMF规则，在六个月内最多允许三次干预，每次持续不超过三天。5月份350亿美元的干预已用掉了其中一个宝贵名额。到2026年11月之前，日本只剩下两次机会。如果汇率迅速回到160——而市场知道这些限制——投机者将拥有几乎确定的攻击目标。
预测：未来30天和90天
未来30天内，美元/日元汇率将在156-160区间盘整。支撑位来自158附近的50日指数移动平均线，阻力位来自心理关口160，突破该关口则面临再次干预的可能性。日本央行6月会议成为关键事件。加息至1.0%可能导致日元短期走强至153-154，但这种效应将是暂时的——基本利率差异仍将过大。
6月会议的真实风险不在于利率决定本身，而在于伴随的评论。如果日本央行行长植田和男暗示正常化步伐将加快，这将引发日元走强，而是日本国债市场的崩溃。10年期收益率可能在数日内跳升至3.0%，威胁持有巨额政府债券组合的日本银行的追加保证金通知。
在90天的时间范围内，最可能的是突破160。原因是两个因素的结合：干预能力的耗尽和日本大选的临近。执政党在投票前无意大幅收紧货币政策，此时支持经济活动和就业至关重要。到8月底，美元/日元可能达到162-163。
一个战略要点：日元期货净空头头寸已缩减至70,552份，为近一个月来最低。这意味着市场已部分清除了过度空头。随着新一轮日元走弱，投机者有操作空间——他们可以建立头寸而不必担心立即被轧空。
唯一可能逆转日元趋势的因素是美国经济衰退导致美联储紧急降息。但市场估计未来90天内出现这种情景的概率低于15%。没有这一催化剂，日元注定进一步走弱，无论这在债券收益率上升的背景下显得多么矛盾。
— Editorial Team
