Růst CPI v USA na tříleté maximum zpochybňuje snížení sazby Fedu
Inflace v USA zrychlila na 3,8 %, což zvýšilo tlak na riziková aktiva: trhy začaly započítávat možnost nového zvýšení sazby Fedu do poloviny roku 2027.
Číslo – 3,8% roční inflace v dubnu – nejenže překonalo konsenzuální prognózu 3,7 %. Stalo se okamžikem pravdy, který odhalil nebezpečnou iluzi, v níž trhy setrvávaly posledních půl roku. Nesledujeme jen dočasný cenový skok, ale strukturální zlom dezinflačního trendu. Skutečný problém spočívá v tom, že Fed možná nebude muset jen držet sazbu, ale odvážit se k novému cyklu utahování v ten nejnevhodnější okamžik – hned po změně svého vedení.
Podstata: co se skutečně děje
Akciový trh klesl, výnosy treasuries vyletěly nahoru a tradeři začali do cen započítávat pravděpodobnost zvýšení sazby – to je povrchní obrázek. Ale pod ním se skrývá fundamentálnější příběh. Inflace přestala být „zbytková“ a začala mutovat pod vlivem geopolitické energetické prémie. To znamená, že tradiční nástroje centrální banky, zaměřené na řízení poptávky, se stávají proti nabídkovému šoku bezmocnými. Skutečný problém není samotný ukazatel CPI, ale to, že roste současně s posilováním geopolitického napětí kolem Íránu a blokádou Hormuzského průlivu. Když se inflace poháněná nabídkovým šokem střetne s jestřábí rétorikou nového kandidáta na předsedu Fedu Kevina Warsh, manévrovací prostor zcela mizí.
Chronologie a kontext
Řetězec událostí se vyvíjel rychle. Již 11. května zveřejnilo americké ministerstvo práce zprávu, podle níž spotřebitelské ceny v dubnu vzrostly o 0,6 % za měsíc. Energetické komodity vyletěly o 3,8 % za měsíc (a o 17,9 % v ročním vyjádření), což představovalo více než 40 % celkového měsíčního růstu. Ceny benzínu vzrostly o 5,4 % za měsíc (na 28,4 % ročně) a bydlení – kriticky důležitá složka – opět zrychlilo na 0,6 % měsíčně.
Reakce trhů byla okamžitá. Výnos 10letých amerických státních dluhopisů vyskočil na 4,46 %, na úrovně z července 2025. Nástroj FedWatch od CME Group zaznamenal, že trh prakticky vyloučil snížení sazby až do konce roku 2027 a započítává téměř 29% pravděpodobnost zvýšení sazby již do konce roku 2026. Index Nasdaq klesl o 1 % a Dow Jones propadl o více než 307 bodů.
Současně probíhají slyšení k potvrzení Kevina Warsh do funkce šéfa Fedu. Warsh, známý kritikou kvantitativního uvolňování a pochybnostmi o tradičních modelech inflace, označil QE za „obráceného Robina Hooda“ – politiku, která krade chudým, aby dávala bohatým. Takový postoj vytváří krajně nepříznivé pozadí pro trhy zvyklé na podporu centrální banky.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Prohrávající:
Technologický sektor a další „dlouhá“ aktiva trpí jako první. Akcie Amazonu ztratily 1,37 %, Microsoftu více než 1 %, Nvidia také šla do mínusu. Propadly se kryptofirmy jako Bit Digital a Circle, jejichž akcie klesly o 6–9 %. Nejnebezpečnější úder však dopadá na americké domácnosti. Reálná hodinová mzda klesla o 0,3 % v ročním vyjádření, reálné týdenní výdělky se snížily o 0,2 %. Růst cen energií zasahuje nejchudší: rozdíl ve spotřebitelských náladách mezi horní a dolní třetinou příjmů se prudce rozšířil a administrativa omezuje program potravinové pomoci SNAP (minus 10 % příjemců v roce 2026).
Podmínění vítězové:
Surovinoví exportéři a držitelé krátkodobých treasuries. Banky a finanční instituce s velkým objemem peněžních trhů těží z růstu výnosů. Investoři sedící v hotovosti vidí atraktivní výnos kolem 4,5 % prakticky bez rizika. Hlavním beneficientem je však samotný dolar. Index DXY roste, protože vysoké sazby přitahují globální kapitál a vysávají likviditu z rozvíjejících se trhů.
Co média nedopovídají
Za prvé, oficiální inflace může být systematicky podhodnocena. Kandidát na předsedu Fedu Kevin Warsh veřejně pochybuje o tom, že současné ukazatele CPI a PCE správně odrážejí realitu. Uvádí, že metoda ořezaného průměru dává nižší a stabilnější inflaci – kolem 2,33 %. Média však zamlčují, že i když je inflace nižší než oficiální, politická realita nutí Fed reagovat právě na titulky. Když benzín zdražuje téměř o 30 % ročně, spotřebitelé tvoří inflační očekávání téměř 4,5 %. A predikční platforma Kalshi odhaduje pravděpodobnost inflace nad 5 % v tomto roce na téměř 40 %.
Za druhé, klíčový ne zcela zřejmý postřeh se týká samotného mechanismu rozhodování ve Fedu. Warsh vystupuje proti poskytování „předběžných signálů“ trhu (forward guidance). To znamená, že obvyklý mechanismus, kdy trhy předem znají trajektorii sazeb, bude narušen. Bez jasné cestovní mapy se volatilita na dluhopisovém trhu stane novou normou. Jinými slovy, Fed se vědomě připravuje připustit vyšší volatilitu na finančních trzích, aby obnovil svou důvěryhodnost v boji s inflací.
Za třetí, v pozadí zůstává naprostá bezmoc Fedu tváří v tvář energetickému šoku. Zvýšení sazby může udusit poptávku a zpomalit trh práce, ale nepřiměje Írán otevřít Hormuzský průliv. Mark Zandi z Moody's Analytics uvádí, že rozhodujícím faktorem pro Fed budou inflační očekávání, a pokud budou dále růst, Fed „začne zvyšovat sazby, nikoli je snižovat“. Ale žádné zvýšení sazby nesrazí ceny ropy nebo elektřiny způsobené vojenskou blokádou.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Nejbližších 30 dní (do poloviny června 2026):
Hlavní pozornost se upře na hlasování o Warshovi a jeho první vystoupení v nové funkci. Pokud Warsh potvrdí připravenost zvýšit sazbu v reakci na inflační očekávání, akciové trhy mohou klesnout o dalších 5–7 %. Výnos 10letých treasuries otestuje 4,8 % ročně. Očekávám, že index S&P 500 klesne pod úroveň 7200 bodů. Ropa Brent zůstane v rozmezí 100–110 USD za barel a bude nadále tlačit na dopravní náklady a CPI za květen.
Inflace v květnu s největší pravděpodobností zůstane vysoká (blízko 4,0 %), protože energetický šok se ještě plně neprojevil v dodavatelských řetězcích – jeho efekt se projeví se zpožděním dvou až tří měsíců. To znamená, že zpřísnění rétoriky Fedu je zaručeno.
90 dní (do poloviny srpna 2026):
Nastává kritický okamžik. Pokud se blokáda Hormuzského průlivu protáhne a ceny benzínu budou dále růst, může inflace do srpna dosáhnout 4,5 % ročně, jak předpovídají spotřebitelé a platforma Kalshi. V tomto scénáři bude Fed pod vedením Warsh nucen zvýšit sazbu o 25 bazických bodů již na zasedání 28.–29. července. To srazí trhy: S&P 500 může klesnout o 10–15 % ze současných úrovní a Nasdaq riskuje vstup do medvědího trhu.
Alternativní, méně pravděpodobný scénář: pokud se konflikt s Íránem vyřeší a ropa klesne pod 85 USD za barel, inflace prudce zpomalí a poskytne Warshovi příležitost snížit sazbu. Ale i v tomto případě to bude dělat krajně opatrně a bez předběžných slibů, což udrží nervozitu na trzích.
Finální ne zcela zřejmá prognóza: vstupujeme do dlouhého období, kdy výnosy treasuries budou strukturálně vyšší, než na co jsou trhy zvyklé. Warsh hodlá snižovat bilanci Fedu a opustit kvantitativní uvolňování jako trvalý nástroj. To znamená, že éra levných peněz neskončila na rok či dva, ale na generaci dopředu. Investoři by měli přijmout: 4,5 % u bezrizikových papírů není anomálie, kterou brzy napraví snížení sazby, ale nová realita.
— Editorial Team
