Dolar klesl pod 75 rublů kvůli oslabení geopolitické prémie
Pár USD/RUB se v ranním obchodování 7. května propadl pod hranici 75 rublů, zatímco kurzy eura a jüanu zůstaly stabilní; trh reaguje na naděje ohledně íránské dohody
Pád dolaru pod 75 rublů 7. května 2026 není ani tak posílením rublu, jako spíše propadem samotného dolaru na globální scéně. Ruský devizový trh se ocitl v unikátním průsečíku tří sil: dolar slábne vůči všem měnám rozvíjejících se trhů, jüan je uměle držen centrální bankou jako nová kotva a geopolitická prémie v páru USD/RUB se vypařuje rychleji, než kdokoli očekával. To vytváří situaci, kdy rubl posiluje vůči dolaru, ale slábne vůči jüanu, a právě tento skrytý křížový kurz se stane hlavní záhadou léta.
Podstata: co se skutečně děje
Klíčová teze, kterou povrchní komentátoři přehlížejí: není to příběh o silném rublu, ale o slabém dolaru. 7. května klesl index dolaru DXY na 96,3 – nejnižší hodnotu od dubna 2022. Pár EUR/USD prolomil hranici 1,18 a japonský jen posílil na 136 za dolar. Rubl pouze kopíruje obecný trend měn rozvíjejících se trhů: brazilský real, indická rupie a jihoafrický rand také posilují vůči dolaru o 0,5–1,2 % během seance.
Ale je tu kritický detail, který mění celý obraz. Dolar k rublu padá, ale euro a jüan nepadají. Euro se drží kolem 88,5 rublu a jüan je stabilní na úrovni 10,3–10,4 rublu. To znamená, že rubl je de facto navázán nikoli na dolar, ale na koš měn, kde jüan hraje stále větší roli.
Centrální banka Ruské federace provádí intervence právě v jüanech – denní objem prodejů činí přibližně 220 milionů eur v jüanovém ekvivalentu. To vytváří deformaci devizového trhu: nabídka jüanů z rezerv tlačí na křížový kurz CNY/RUB a prostřednictvím křížových kurzů se to přenáší do posílení rublu i vůči dolaru. Mechanismus funguje takto: centrální banka prodává jüany, získává rubly, odebírá rublovou likviditu – a rubl posiluje vůči všem měnám navzdory klesající ropě.
Chronologie a kontext
Řetězec událostí, který vedl k dolaru pod 75, nezačal 7. května, ale nejméně dva týdny dříve.
- dubna 2026 zveřejnil Federální rezervní systém USA „Béžovou knihu“ s překvapivě pochmurnými hodnoceními: spotřebitelské výdaje zpomalují v 8 z 12 okrsků a index náboru v soukromém sektoru klesl na minimální hodnoty od listopadu 2024. Trh futures na úrokovou sazbu okamžitě přehodnotil pravděpodobnost snížení na zářijovém zasedání ze 42 % na 68 %.
- dubna byla zveřejněna data o HDP USA za první čtvrtletí 2026: růst pouze 0,7 % v ročním vyjádření při prognóze 1,3 %. To spustilo první vlnu oslabení dolaru – index DXY za tři dny klesl z 99,1 na 97,4.
- května došlo k rozhodující události: Ministerstvo financí USA oznámilo plány půjček na třetí čtvrtletí ve výši 1,33 bilionu dolarů – o 180 miliard dolarů nad konsensuální prognózou. Poptávka po dlouhodobých amerických dluhopisech ze strany Japonska a Číny přitom nadále klesá: podle údajů TIC japonští držitelé snížili portfolio amerických státních dluhopisů o 34 miliard dolarů v březnu, čínští o 19 miliard dolarů. Trh začíná diskontovat riziko, že rostoucí deficit USA nemá kdo financovat, a to přímo zasahuje dolar.
4.–5. května se vyostřila situace kolem íránské dohody. Whitmerova administrativa dala najevo, že je připravena učinit v jednáních podstatné ústupky, včetně postupného rušení sekundárních sankcí. Na tomto pozadí se začala geopolitická prémie v dolaru stahovat: dolar ztrácí status „bezpečného přístavu“ s tím, jak globální napětí klesá.
- května došlo ke kaskádě. Japonský Nikkei vyletěl o 6 % (další rána pro dolar jako bezpečný přístav), ropa Brent se propadla pod 102 dolarů a dolar vůči rublu prolomil hranici 75 a na minimech seance dosáhl 74,63.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrává ruský dovozce. Při kurzu 74,5 rublu za dolar je dovoz zboží z jihovýchodní Asie a Evropy (přes třetí země) levnější o 4–5 % ve srovnání se začátkem dubna. To je pozitivní pro maloobchodníky – Henderson, Fix Price, Lenta – jejichž nákupní ceny jsou denominovány v dolarech a eurech.
Vyhrávají ruští turisté v zahraničí. Navzdory sankcím umožňují karty UnionPay a platby v kryptoměnách Rusům vycestovat do Turecka, SAE, Thajska. Při dolaru 74,5 je kupní síla rublu v zahraničí nejvyšší od srpna 2023.
Vyhrává Ministerstvo financí RF z hlediska obsluhy dluhu v cizí měně. Platby ze suverénních eurobondů, které jsou nadále obsluhovány v rublech prostřednictvím mechanismu nahrazování, při silnějším rublu vytvářejí menší zátěž pro rozpočet.
Prohrává ruský vývozce. Při poklesu ropy na 101 dolarů za barel a posílení rublu na 74,5 za dolar se rublový výnos ropných společností dvojnásobně stlačuje. Pro Rosněfť, Lukoil a Surgutněftegaz je to přímá rána pro volný peněžní tok, a tedy pro dividendovou základnu roku 2027.
Prohrává rozpočet RF. Při kurzu 74,5 namísto rozpočtem plánovaných 82,5 rublů za dolar se příjmy z ropy a plynu snižují o 5–7 % jen kvůli kurzovému rozdílu, a to bez zohlednění poklesu ceny Urals. Konsolidovaný efekt posílení rublu a poklesu ropy může při současných trendech činit až 2,8 bilionu rublů ušlých příjmů za rok 2026.
Prohrávají držitelé náhradních dluhopisů a devizových vkladů. Všechny nástroje denominované v dolarech ztrácejí rublovou hodnotu.
Co média neříkají
První a nejdůležitější skrytý faktor: Centrální banka Ruské federace v dubnu až květnu 2026 radikálně změnila kurzovou politiku, ale neoznámila to veřejně. Regulátor de facto váže rubl na jüan, nikoli na dolar. Objem obchodů s párem CNY/RUB na Moskevské burze dosáhl v dubnu 54 % celkového devizového obratu, čímž poprvé překonal objem obchodů USD/RUB (43 %).
To znamená, že kurz rublu se nyní tvoří na trhu jüanu a dolar se stává derivátem křížového kurzu CNY/USD na vnějších trzích a kurzu CNY/RUB na Moskevské burze. Centrální banka prodejem jüanů z rezerv v objemu 6,5–7 miliard eur měsíčně cílí na úzké pásmo 10,2–10,5 rublu za jüan. Globální křížový kurz USD/CNY přitom klesá kvůli slabosti dolaru a rubl automaticky posiluje vůči dolaru. To je neviditelná ruka, o které mlčí jak centrální banka, tak analytici Sberbank.
Druhý ne zcela zřejmý postřeh: na trhu se vytvořila unikátní arbitráž. Spekulanti nakupují dolary za jüany v Hongkongu kurzem 7,18 CNY/USD, poté prodávají jüany za rubly na Moskevské burze za 10,35, čímž získávají efektivní kurz dolaru vůči rublu kolem 74,3 – což je nižší než oficiální kurz centrální banky 74,63. Tato arbitráž funguje díky přetrvávajícímu diferenciálu v křížových kurzech a mezeře mezi offshore a onshore jüanem (CNH vs CNY).
Třetí skrytý příběh: reálný efektivní kurz rublu. Centrální banka jej vypočítává s váhou jüanu 38 %, dolaru 30 % a eura 32 % (nový koš po roce 2023). Při klesajícím dolaru a stabilním jüanu reálný efektivní kurz rublu neroste tak silně, jak se zdá podle páru USD/RUB. Podle mých výpočtů od začátku roku reálný efektivní kurz posílil pouze o 4,1 %, zatímco nominální kurz USD/RUB posílil o 11 %. Tento rozpor je klíčový pro pochopení skutečné konkurenceschopnosti ruského vývozu.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní (k 7. červnu 2026). Rozsah USD/RUB: 72,5–75,5. Rubl bude nadále opatrně posilovat vůči dolaru, ale tempo se zpomalí. Klíčovým hybatelem je zasedání Fedu 17.–18. června. Pokud Powell dá jasný signál o snížení sazby v září, index DXY klesne pod 95 a dolar vůči rublu otestuje hranici 72.
Existuje však i opačné riziko: pokud 13. června centrální banka RF nečekaně zvýší sazbu na 15,5 % (pravděpodobnost 35 %), přiláká to carry tradery a rubl dále posílí. Pár USD/RUB by v tomto scénáři mohl krátkodobě klesnout na 70–71.
Zásadně důležité: kurz CNY/RUB zůstane v úzkém pásmu 10,2–10,5. Centrální banka bude agresivně navyšovat intervence při hrozbě opuštění horní hranice.
Následujících 90 dní (k 7. srpnu 2026). V srpnu bude obraz pro rubl méně růžový. Dva faktory začnou trend obracet.
Zaprvé, sezónní platební bilance: ve druhém pololetí se běžný účet tradičně zhoršuje kvůli růstu dividendových plateb do zahraničí a nárůstu dovozu v předvečer podzimní sezóny. Zadruhé, pokud ropa Brent klesne na 85–90 dolarů (můj základní scénář), vývozní výnosy se výrazně sníží.
V tomto scénáři se pár USD/RUB do srpna vrátí do pásma 76–79. To však není ani tak oslabení rublu, jako spíše stabilizace dolaru – v té době Fed buď již sníží sazbu, nebo bude jen krůček od snížení, a dolar najde dno kolem 94–96 podle indexu DXY.
Nejdůležitější prognóza na 90 dní se netýká rublu, ale jüanu. Čínské úřady stále bolestněji vnímají slabost dolaru, která činí čínský vývoz méně konkurenceschopným. Čínská lidová banka může v červnu až červenci zahájit verbální intervence s cílem oslabit jüan. Pokud se kurz USD/CNY posune ze současných 7,18 na 7,35–7,40, automaticky se to přenese do růstu páru CNY/RUB na Moskevské burze na 10,7–10,8. Centrální banka RF nebude schopna tomuto trendu čelit, aniž by vyčerpala rezervy. V důsledku toho rubl do srpna oslabí nejen vůči dolaru, ale i vůči jüanu, a to bude hlavním měnovým příběhem druhého pololetí.
Strategicky: využít současného posílení rublu k nákupu cizí měny je rozumná taktika. Dolar za 74 je s největší pravděpodobností nikoli nová realita, ale dočasná anomálie způsobená jedinečnou kombinací slabosti dolaru na globálních trzích a umělé podpory rublu prostřednictvím jüanových intervencí. Až se jedna z těchto dvou podmínek změní, rubl se vrátí na obvyklejší úrovně.
— Editorial Team
