Co je stagflace a co ji způsobuje?

Stagflace: Definice, příčiny a proč na ní záleží

Stagflace je ekonomický paradox, který kombinuje stagnaci růstu, vysokou nezaměstnanost a trvale vysokou inflaci, což odporuje tradičním ekonomickým modelům, které předpokládají, že tyto podmínky nemohou existovat současně. Kdysi považovaná za historickou kuriozitu 70. let 20. století je stagflace stále častěji diskutována ekonomy a představiteli centrálních bank jako reálné riziko v současných podmínkách narušených dodavatelských řetězců, geopolitického napětí a měnícího se politického prostředí.

Co se dozvíte

Na konci tohoto materiálu pochopíte přesnou definici stagflace, hlavní mechanismy vytvářející tento scénář „toho nejhoršího z obou světů“ a proč představuje jedinečný problém jak pro tvůrce politik, tak pro investory. Uvidíte, že ačkoli ropné šoky 70. let jsou klasickým příkladem, moderní rizika stagflace často pramení ze složité souhry nabídkových šoků, chyb v politice a narušení důvěry v centrální banky.

Jak to funguje: Mechanismus paradoxu

Abychom pochopili stagflaci, musíme nejprve pochopit, proč je takovou anomálií. V typickém hospodářském cyklu se růst a inflace pohybují společně. Rychle se rozvíjející ekonomika zvyšuje poptávku po zboží a službách, což tlačí ceny nahoru. Naopak recese snižuje poptávku, což vede ke snížení inflace nebo dokonce k deflaci. Phillipsova křivka, základ keynesiánské ekonomie, kdysi popisovala spolehlivý inverzní vztah mezi inflací a nezaměstnaností: nižší nezaměstnanost znamenala vyšší inflaci a naopak.

Stagflace tuto paradigma boří. Bývá obvykle způsobena nabídkovým šokem – náhlým narušením dodávek kriticky důležité suroviny, nejčastěji ropy. Zde je mechanismus krok za krokem:

1. Nabídkový šok: Představte si, že cena ropy náhle vzroste čtyřnásobně, jako se to stalo během ropného embarga OPEC v roce 1973. Ropa je krevním oběhem moderního průmyslu; pohání dopravu, výrobu a zemědělství. Prudký nárůst její ceny působí jako daň na celou ekonomiku.

2. Nákladová inflace: Vyšší náklady na energii a suroviny nutí společnosti zvyšovat ceny, aby ochránily své zisky, což přímo vede k nákladové inflaci.

   Google AdInline article slot

3. Ekonomická stagnace: Zároveň tyto vyšší vstupní náklady činí výrobu dražší a méně ziskovou, což nutí společnosti omezovat produkci a najímání. To snižuje hospodářský růst a zvyšuje nezaměstnanost. Výsledkem je, že ekonomika zažívá současně růst cen i růst nezaměstnanosti – stagflaci.

Užitečná analogie je představit si továrnu. Nabídkový šok je náhlé, masivní zvýšení nákladů na elektřinu. Továrna musí buď zvýšit ceny svého zboží (inflace), nebo vyrábět méně a propouštět dělníky (stagnace a nezaměstnanost). Čelí oběma problémům současně, aniž by měla snadné řešení.

Proč na tom záleží: Noční můra pro tvůrce politik

Stagflace je tak děsivá, protože staví tvůrce politik do bezvýchodné situace – problém, který byl středem pozornosti v nedávných diskusích ve Federálním rezervním systému, Bank of England a Evropské centrální bance.

• ** Dilema centrální banky:** Hlavními nástroji centrální banky jsou úrokové sazby. Když je inflace vysoká, zvyšuje sazby, aby ochladila poptávku. Když je růst slabý a nezaměstnanost vysoká, snižuje sazby, aby stimulovala ekonomiku. Stagflace vyžaduje opačné kroky. Pokud centrální banka zvýší sazby pro boj s inflací, riskuje, že ještě více udusí růst a prohloubí recesi. Pokud sníží sazby pro stimulaci růstu, riskuje, že přilije olej do ohně inflace. Jak poznamenal jeden ekonom, centrální banka čelí „nemožnému balancování“.

• Konec „Fed Put“: Po celá desetiletí se investoři spoléhali na „Fed Put“ – myšlenku, že Federální rezervní systém vždy zasáhne, aby podpořil finanční trhy během poklesu. V podmínkách stagflace jsou však ruce Fedu svázané. Éra mimořádné měnové podpory skončila, protože boj s inflací se stává prioritou, a to i za cenu recese.

• Narušení důvěry: Klíčovým ponaučením ze 70. let je, že důvěra v centrální banku je zásadní. Když veřejnost věří, že centrální banka není ochotna nebo schopna kontrolovat inflaci, očekávání se stanou neukotvená. Lidé začnou požadovat vyšší mzdy, aby kompenzovali očekávaný budoucí růst cen, čímž vytvářejí začarovaný kruh „mzdy-ceny“. Tato setrvačnost inflace je známkou krize důvěry. Studie MSCI zdůrazňuje, že „když je důvěra v centrální banku narušena, inflace může přetrvávat i při zpomalení růstu“.

Čísla

Ukazatel	Stagflace 70. let (USA)	Současný kontext (stav k roku 2026)
Vrchol inflace CPI	~15 % v roce 1980	Setrvalá, nad cílovou úrovní v mnoha vyspělých ekonomikách
Nezaměstnanost	Výrazně vzrostla, vrchol kolem 11 % v roce 1982	Nízká, ale objevují se známky ochabování trhu práce
Klíčový spouštěč	Ropné embargo 1973, Íránská revoluce 1979	Cla, konflikt na Blízkém východě, deglobalizace
Měnová politika	Fed zvýšil sazby na vrchol 19,10 % v roce 1981	Velké centrální banky (Fed, ECB, Bank of Japan) v režimu „vyčkávání“
Růst HDP	Záporný růst HDP v několika čtvrtletích	Vratký růst s rostoucím rizikem recese

Běžné mýty vs. Fakta

Mýtus	Fakt
Mýtus: Stagflace je způsobena jedinou událostí, například ropnou krizí.	Fakt: Ačkoli nabídkový šok, jako je ropná krize, je často spouštěčem, setrvalost stagflace je obvykle živena dříve existujícími chybami v politice, jako je nadměrná měnová expanze, a z nich vyplývajícími neukotvenými inflačními očekáváními.
Mýtus: Phillipsova křivka dokazuje, že existuje stabilní vztah mezi inflací a nezaměstnaností.	Fakt: Phillipsova křivka je krátkodobý jev. Z dlouhodobého hlediska nebo během nabídkových šoků se může posouvat, což umožňuje inflaci a nezaměstnanosti růst současně.
Mýtus: Stagflace je problém pouze 70. let, který se nemůže opakovat.	Fakt: Ačkoli 70. léta jsou klasickým příkladem, podmínky pro stagflaci – nabídkové šoky kvůli clům nebo konfliktům a chyby v politice – jsou přítomny i dnes a jsou klíčovým problémem pro instituce, jako je MMF a velké banky.
Mýtus: Nejničivější částí stagflace je vysoká inflace.	Fakt: Je to kombinace. Vysoká inflace narušuje kupní sílu, zatímco vysoká nezaměstnanost a pomalý růst znamenají méně pracovních míst a příležitostí, což činí ekonomické utrpení rozšířeným a těžko překonatelným.
Mýtus: Centrální banka může snadno vyřešit problém stagflace snížením úrokových sazeb.	Fakt: Snížení sazeb s největší pravděpodobností zhorší inflaci. Jediné osvědčené řešení je bolestivé: agresivní zvyšování sazeb k potlačení inflace, i když to způsobí vážnou recesi, jak to udělal Paul Volcker na počátku 80. let.

Co byste měli dělat s těmito znalostmi

Porozumění stagflaci je zásadní pro přijímání informovaných finančních a kariérních rozhodnutí v nestabilním ekonomickém prostředí.

• Pro investory: Období stagflace je „nejhorší noční můrou investorů“, protože útočí na tradiční portfolio 60 % akcií a 40 % dluhopisů z obou stran. Akcie trpí slabými zisky a dluhopisy ztrácejí hodnotu s růstem inflace a úrokových sazeb. Diverzifikace je klíčem k úspěchu. Zvažte:

  • Reálná aktiva: Aktiva jako zlato, komodity a výnosné nemovitosti si historicky vedly dobře během stagflace jako ochrana proti inflaci.
  • Akcie vyplácející dividendy: Hodnotové akcie a společnosti v defenzivních sektorech (veřejné služby, základní spotřební zboží, zdravotnictví) se silnou cenovou silou a spolehlivými dividendami mohou sloužit jako nárazník.
  • Krátkodobé dluhopisy: Místo fixace dlouhodobých dluhopisů s nízkým výnosem se držte krátkodobých dluhopisů, které lze reinvestovat za vyšší sazby při splatnosti.
  • Vyhněte se hotovosti: I když je to lákavé, držení hotovosti zaručuje ztrátu kupní síly, protože inflace snižuje její hodnotu.

• Pro zaměstnance: V podmínkách stagflace se bezpečnost práce stává prvořadou. Zaměřte se na odvětví méně citlivá na hospodářské cykly (např. zdravotnictví nebo školství). Neustále si zvyšujte kvalifikaci, abyste zůstali konkurenceschopní. Při vyjednávání o platu je zásadní zohlednit inflaci, abyste ochránili svou reálnou mzdu.

Zdroje

• TD Stories. (2025). What is stagflation?
• Aalto University. (2025). Case Studies on Stagflation: The United States.
• MSCI. (2026). Macro Scenarios in Focus: Central-Bank Credibility and Portfolio Risk.
• Investopedia. (2025). Top Economist Warns: Rising Inflation and Slowing Growth Are Investors' Worst Nightmare.
• NAB. (2025). Stagflation: Why is it so bad?
• OERTX (Texas Gov). The Phillips Curve.
• J.P. Morgan. (2026). How are central banks handling the threat of stagflation?
• NBER. (1985). Economics of Worldwide Stagflation.
• UBS. (2022). Fixed income markets and the end of the 'Fed Put'.

— Editorial Team