Un estudio académico analiza el impacto de las CBDC en la política monetaria
Un nuevo documento de trabajo (NBER) examina cómo los shocks de preferencias de los hogares respecto a las CBDC afectan al sistema bancario y a la economía, sugiriendo que la política de tipos de interés sobre las CBDC puede tener un "efecto moderadamente expansivo".
La revolución silenciosa de los bancos centrales: por qué el NBER está reescribiendo las reglas para las CBDC y las criptomonedas
[La esencia]: qué está pasando realmente
Un nuevo documento de trabajo de la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER), que quizás hayas visto en las noticias, podría parecer a primera vista otro estudio académico árido. Pero en realidad, es un manifiesto para una nueva era. Los investigadores han dado la vuelta por completo a la comprensión clásica de cómo competirán las CBDC (monedas digitales de banco central) y las stablecoins.
La conclusión principal suena herética para cualquiera que haya seguido los debates de los últimos cinco años: la moneda digital que devenga intereses podría acabar con su uso como medio de pago. La lógica es simple: si sabes que tu token se apreciará (o generará intereses), tienes un incentivo para "atesorarlo" en lugar de "gastarlo". Los economistas han denominado a esto la paradoja de "un depósito de valor demasiado bueno" (un dinero que es "demasiado bueno" como depósito de valor puede circular menos como instrumento de pago).
En la práctica, esto significa el colapso de una narrativa promovida activamente por muchas startups cripto e incluso algunos bancos centrales: "Emitiremos una CBDC que rinda un 4% anual, y todos huirán de los bancos para unirse a nosotros". El NBER demuestra matemáticamente que tal escenario llevaría a que la CBDC se convierta en un cofre del tesoro digital que nadie abre. El dinero dejaría de funcionar como dinero y la economía se asfixiaría. Este hallazgo no es meramente académico: es un modelo para la Reserva Federal (Fed), el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco Popular de China sobre cómo NO diseñar una moneda digital.
Cronología y contexto
Este estudio no surgió de la nada. Es una reacción a cambios reales en la política de los bancos centrales que están ocurriendo ahora mismo. A continuación, se muestra cómo evolucionó el panorama de las CBDC en 2026 en el contexto de la publicación del NBER.
| Fecha | Evento | Conexión con el estudio del NBER |
|---|---|---|
| Enero de 2026 | China lanza el "dinero de depósito digital" (e-CNY), permitiendo a los bancos comerciales pagar intereses sobre el yuan digital. | China va en contra de la tesis del NBER sobre el daño del rendimiento, creando un "experimento natural" para probar la teoría. |
| Mayo de 2026 | Se publica el estudio del NBER. | Advertencia de que si China se excede con el rendimiento, el e-CNY podría convertirse en un "agujero negro" de liquidez en lugar de un medio de pago. |
| Junio de 2026 | El BCE sube los tipos al 4,25%; Kevin Warsh asume la presidencia de la Fed con un plan para reducir el balance. | Se crea un entorno macro donde los tipos de los activos "libres de riesgo" son altos, amplificando el efecto "ahorro" descrito por el NBER. |
| Ahora | Europa pospone el euro digital hasta 2029, y EE. UU. abandona la CBDC minorista. | El mundo avanza hacia un modelo "híbrido": o CBDC de dos niveles (como en Turquía) o el dominio de stablecoins privadas reguladas como servicios públicos. |
El aspecto más interesante aquí es la divergencia de estrategias. China apostó todo, introduciendo intereses y un modelo de depósito (intentando convertir el e-CNY en un instrumento de ahorro), mientras que EE. UU. (a través del nuevo presidente de la Fed, Warsh) y Europa (mediante el abandono de las CBDC) se mueven hacia un "servicio de pago" sin intereses, dejando el rendimiento al mercado privado. El estudio del NBER afirma directamente que la segunda estrategia es más viable.
Quién gana y quién pierde
Este estudio es una bomba para el mercado. Reorganiza el mapa de influencia entre los bancos tradicionales, los exchanges de criptomonedas y los bancos centrales.
Ganadores #1: Bancos tradicionales (JPMorgan, BNP Paribas). Si las CBDC no devengan intereses o están estrictamente limitadas (como propone Europa con un tope de 3.000 €), no se producirá una corrida bancaria. Los bancos conservan su papel como prestamistas. Además, el modelo de "CBDC de dos niveles" que está probando el Banco Central de Turquía y que proponen los autores del NBER supone que los tokens se distribuyen a través de los bancos, no directamente por el banco central, dejando a los bancos su margen de comisión.
Ganadores #2: Stablecoins respaldadas por bonos del Tesoro de EE. UU. (USDC, PYUSD). Esta es mi principal conclusión no obvia. El estudio del NBER sostiene que el rendimiento perjudica el uso de una moneda. Pero para las stablecoins, que rara vez se usan para "consumo" y sirven más como medio para el comercio y DeFi, el rendimiento es un as bajo la manga. El nuevo presidente de la Fed, Warsh, que posee 200 millones de dólares en cripto, legitima efectivamente las "stablecoins como letras del Tesoro digitales". Mientras la engorrosa CBDC europea estará atascada en la regulación hasta 2029, USDC puede ocupar silenciosamente el nicho del "dólar digital que devenga intereses" en el mercado global.
Perdedores: Monedas digitales gubernamentales de alto rendimiento (por ejemplo, una versión agresiva del e-CNY). Si el NBER tiene razón, el intento de China de hacer atractivo el e-CNY para el ahorro llevará a empresas y ciudadanos a retirar yuanes del sistema bancario para depositarlos en carteras digitales. Esto desencadenaría una crisis crediticia en el sistema bancario tradicional que China ha construido durante mucho tiempo. Esto es exactamente lo que predicen los modelos académicos de CBDC: una desintermediación masiva de los bancos.
Lo que los medios no están diciendo
No están diciendo que el estudio del NBER legitima el "Big Bang" de Warsh. Mientras los medios escriben sobre los tipos de la Fed, Warsh prepara un "shock de liquidez". Su plan es reducir el balance de la Fed de 4,4 billones a 2 billones de dólares. ¿A dónde irá la liquidez? A las stablecoins. Según el modelo del NBER, los tokens privados, no las CBDC gubernamentales, se convertirán en el "depósito de valor" que la gente mantiene. La Fed no necesita crear su propio token; solo necesita permitir que el mercado lo haga bajo supervisión.
La segunda omisión: el BCE está perdiendo la "batalla de paradigmas" ahora mismo. La miembro del comité ejecutivo del BCE, Schnabel, está dando la voz de alarma, calificando a las stablecoins como una amenaza para la soberanía. Pero mientras el BCE intenta inventar el euro digital perfecto (y lo pospone hasta 2029), las stablecoins estadounidenses (USDC) están capturando el 75% de un mercado de 320 mil millones de dólares. El estudio del NBER les proporciona una justificación teórica: no interfieran con la emisión privada de "instrumentos de ahorro".
Y tercero: Turquía y el "camino intermedio". Un nuevo estudio del Banco Central de Turquía propone un punto intermedio: una arquitectura de dos niveles. Esto significa que una CBDC existe pero no compite con los bancos; en cambio, funciona a través de ellos. Esto se correlaciona perfectamente con los hallazgos del NBER sobre la ventaja comparativa entre la función de pago y la función de depósito de valor. India y Brasil copiarán esto en los próximos 12 meses.
Pronóstico: próximos 30 y 90 días
Próximos 30 días (hasta mediados de julio de 2026): La reunión de la Fed del 16 al 17 de junio será una prueba de fuego. Si Warsh anuncia un ajuste cuantitativo (QT) agresivo y confirma el abandono de las CBDC, veremos un fuerte desplazamiento de capital desde los depósitos bancarios hacia fondos del mercado monetario (MMF) tokenizados y stablecoins. El precio de Bitcoin podría caer temporalmente debido a una "fuga de liquidez" (aversión al riesgo), pero luego el mercado se dará cuenta de que Warsh está legitimando la "hipoteca cripto". Espero que la capitalización de mercado de USDC crezca entre un 15 y un 20% en un mes.
Próximos 90 días (hasta mediados de septiembre): Comenzará una "carrera hacia el fondo" entre bancos y emisores de stablecoins. Los bancos, asustados por el modelo del NBER, empezarán a ofrecer sus propios depósitos tokenizados para competir con USDC. Los gigantes de pagos (PayPal, Stripe) saldrán ganando. Las acciones de Coinbase (COIN), como principal beneficiario del volumen de USDC, podrían subir entre un 25 y un 30%. El euro digital europeo será declarado un proyecto "muerto" durante años, lo que provocará una fuga de cerebros de los reguladores europeos hacia EE. UU.
Pronóstico editorial
Activo: USDC (Circle) y fondos tokenizados (BUIDL de BlackRock). Dirección: Alcista. En las próximas 24 a 72 horas, en medio de la publicación del análisis del NBER y la anticipación del veredicto de la Fed, las instituciones comenzarán a aumentar posiciones en dólares digitales que devengan intereses. Referencia clave: la capitalización de mercado de USDC podría superar los 80 mil millones de dólares, rompiendo una resistencia de un año. Nivel de confianza: alto (75%). Principal riesgo para el pronóstico: si Warsh cambia inesperadamente su discurso en la reunión de la Fed y apoya el lanzamiento de una CBDC gubernamental (probabilidad del 5%), esto hundiría las stablecoins privadas entre un 10 y un 15%. Sin embargo, la composición actual de la Fed y los intereses personales de su presidente hacen que este escenario sea casi imposible. Este pronóstico es una opinión editorial, no un consejo de inversión.
— Editorial Team
