大型制药公司并购：第一季度生物技术交易额超840亿美元
制药巨头正争相收购生物技术公司，以应对超过3000亿美元的专利悬崖。如果这一势头持续，年度交易额可能成为仅次于2019年创纪录水平的第二高。
引言
制药巨头在2026年伊始便掀起了一场前所未有的生物技术资产收购狂潮。根据Dealogic的数据，第一季度生物技术领域的并购总额达到840亿美元，几乎是2025年同期444亿美元的两倍，也是自2019年以来最好的开局。如果这一速度持续下去，投资银行Stifel估计，年度生物技术交易额可能超过2500亿美元，仅次于2019年创纪录的3280亿美元——当年出现了百时美施贵宝收购新基等大型并购案。
这一激增背后并非情绪化的炒作，而是冷静的战略算计。该行业面临所谓的“专利悬崖”——一波即将到期的专利浪潮。根据投资银行William Blair的数据，未来五年内，这将威胁到超过3000亿美元的年收入。这场即将到来的风暴的典型代表是默沙东的肿瘤学重磅药物Keytruda，该药贡献了公司一半以上的收入，其专利保护将于2028年到期。
事件详情与时间线
当前局面的规模最好用数字来体现。2026年第一季度840亿美元的交易总额几乎相当于2025年全年并购总额的一半。相比之下，尽管关于专利悬崖的讨论热烈，但2024年的生物技术并购市场却异常平静。
主要买家已经浮出水面。根据Dealogic的数据，礼来、吉利德科学和默沙东在收购上花费最多。仅礼来一家——糖尿病和肥胖症GLP-1药物领域的领导者——在2025年底资产负债表上的现金及等价物就超过72.7亿美元，而到2026年4月底，其在收购上的支出已超过350亿美元。
投资集中在几个治疗领域。肿瘤学仍是首要重点，其次是免疫学、神经学、心血管疾病和肥胖症。对使用人工智能和机器学习加速药物发现和开发的公司尤其感兴趣。O.H.I.O. Fund首席执行官Mark Kwamme解释了其中的逻辑：“借助AI，你可以更快地开发所有这些。”
从结构上看，市场倾向于中等规模的交易。曾为礼来、辉瑞、吉利德和诺和诺德提供咨询的律所Ropes & Gray合伙人Emily Oldshue指出：“特别是在低于100亿美元的范围内，我们看到公司愿意在并购上承担风险。他们进行多重押注，并使用多样化的结构来对冲和分散风险。”
影响与意义
当前的整合浪潮不仅仅是又一个交易周期。它反映了制药商业模式的根本性转变。
专利悬崖作为生存威胁。 Bernstein分析师计算，未来七年内面临专利到期的全球收入大约是过去16年可比数字的2.5倍。这不是暂时的动荡，而是结构性转变。咨询公司Occam Global创始人Bill Holodnak用一个词概括了买家的情绪：对产品线缩水的“焦虑”。
时间是最稀缺的资源。 Oldenburg Capital Partners创始人Patrice Meunier清晰地阐述了交易的关键动机：“大型制药公司……没有奢侈的时间等待内部管线在八、九、十年后交付成果。他们不再购买选择权——他们购买的是时间。”从零开始开发一种药物需要长达十年时间，而收购一家拥有已获批药物或晚期候选药物的公司则能立即获得市场准入。
增长缺口。 Norstella思想领导力副总裁Dan Chancellor指出了另一个结构性驱动因素：实际增长率与期望增长率之间的差距。对12家最大制药公司的分析显示，根据共识预测，大多数公司的增长速度将低于市场平均水平的7%。到本十年末，累计收入缺口估计约为1000亿美元。并购仍然是弥补这一缺口最直接的工具。
有趣的是，专家们并不认为当前的激增是恐慌反应。Chancellor强调：“专利悬崖既不是突然的，也不是意料之外的。大型制药公司多年来一直知道这一风险，并已将其纳入产品组合战略。”今天达成的交易将在三到五年后影响公司业绩——恰逢专利损失最为严重之时。
关键参与者反应
参与者格局揭示了几个典型模式。
买家活动。 除了前三名——礼来、吉利德和默沙东——最近经历CEO变动的公司也表现出激进的并购方式。葛兰素史克和诺和诺德在领导层更迭后，明显加大了交易力度。百时美施贵宝、吉利德和艾伯维的高层变动也影响了哪些交易获批以及如何评估风险。
卖家。 另一方面是生物技术行业，它面临私人融资收紧和IPO市场不确定性。正如Meunier所指出的，“战略紧迫性、有限的私人融资和波动的IPO市场相结合，为加速交易创造了理想环境。”在这种情况下，对于生物技术初创公司来说，出售给战略买家比冒险独立经营更具吸引力。
法律界。 交易专家注意到结构复杂性不断增加。据Oldshue称，公司正在“进行多重押注，并使用各种交易结构来对冲风险。”这包括全面收购、许可协议、合资企业和结构化投资的组合。
分析师和顾问。 专家共识是，2026年交易将十分密集，但交易量不一定创纪录。相反，市场将继续2025年的趋势——交易数量减少，但平均交易规模增大。2025年的平均交易规模大约翻了一番，达到20亿美元，反映出买家偏好具有明确且短期上市路径的成熟资产。
预测与结论
当前动态允许对2026年剩余时间做出几项关键预测。
持续步伐。 大多数专家预计2026年将继续2025年的趋势——稳定的交易活动，没有急剧飙升，但保持在持续高位。Bernstein分析师指出，即将到来的专利损失规模将在全年及以后维持交易的紧迫性。
关注成熟资产。 投资者将继续青睐具有经过验证的生物学和稳健试验结果的公司。对放射性药物、RNA疗法、心血管代谢药物和抗体药物偶联物将特别感兴趣。
AI作为加速器。 AI不再只是一个流行词，而是真正的交易驱动力。缩短开发周期的能力是收购AI驱动的生物技术平台的关键论据。
集中风险。 尽管整合有诸多好处，但潜在风险不容忽视。研究集中在少数巨头手中可能会减少药物开发方法的多样性。此外，增加的债务负担（并购通常通过债务融资）使买家更容易误判所收购资产的价值。
对于制药行业来说，2026年将是对战略远见的一次考验。今天投资数十亿美元以补充产品组合的公司，押注于在2030年代将这些资产变现。这一战略的成功或失败将塑造未来十年的行业格局。目前，有一点是明确的：大型收购的机会窗口已经打开，买家打算尽可能积极地利用它。
— Editorial Team
