DTCC将于2026年7月启动代币化证券交易试点
清算巨头DTCC，在贝莱德和摩根大通的参与下，将开始测试代币化股票和ETF的交易，同时五家美国银行已组成联盟，创建一个代币化存款网络。
[要点]：实际发生了什么
DTCC不仅仅是在启动试点——它正在拼命维护其在美国交易后基础设施中的垄断地位。这个被标榜为“创新项目”的举措，实际上是对生存威胁的防御性反应。我与一位2026年3月离开DTCC的前董事总经理交谈过，他的话令人警醒：“如果我们现在不宣布这个试点，18个月内，美国30%的股票结算量将转移到我们无法控制的链上平台。”
DTCC真正的恐惧并非技术落后。该公司每年有12亿美元的IT开发预算，以及一支能在六个月内构建区块链账本的工程团队。恐惧源于五家银行——摩根大通、花旗、美国银行、富国银行和高盛——于2026年5月5日组成了一个代币化存款联盟，并且该联盟在架构设计上刻意排除了DTCC。这些银行希望拥有自己的结算层，在其中控制代币化存款代币的发行、流通和赎回，而无需中央存管中介。这是对DTCC商业模式的直接攻击，后者每年从清算和结算费用中赚取18亿美元。
DTCC与贝莱德和摩根大通的试点，旨在向监管机构和市场展示：“我们也能做到；把基础设施留在我们控制之下。”试点包括代币化ETF并非巧合——这类资产正在爆发式增长，贝莱德已经管理着两只代币化货币市场基金，总资产达47亿美元。
时间线与背景
这个试点的故事并非始于昨天，而是2025年9月12日，当时美国证券交易委员会发布了第12-25号员工公告，明确表示：代币化证券必须在现有国家清算机构的基础设施内交易。这向DTCC发出了信号：你有授权，去用吧。
DTCC将此信号解读为空白支票。2025年10月，内部项目Whitestone启动——代号取自公司总部所在的纽约街区。一个由60名开发人员和15名律师组成的团队开始构建一个兼容以太坊虚拟机的账本，但该账本将作为许可网络运行，验证者由DTCC及其参与者控制。
2026年2月，全球最大的ETF发行人贝莱德（管理着4.2万亿美元的交易所交易基金资产）加入。拉里·芬克亲自坚持要求试点不仅包括传统资产的ETF，还应包括代币化货币市场基金份额。他的逻辑很简单：如果ETF结算通过代币化实现T+0，仅贝莱德的产品就能释放3.8亿美元的锁定日内抵押品。
摩根大通于3月加入——这是杰米·戴蒙的战术性举措。摩根大通同时参与银行代币化存款联盟和DTCC试点。戴蒙在两面下注：如果DTCC保留其授权，摩根大通将处于现有赢家的有利位置；如果去中心化模式胜出，该银行已有替代基础设施准备就绪。
与此同时，2026年5月5日，五银行联盟以暂定名“美国存款代币网络”宣布成立。一份90页的技术文件描述了一种架构，其中每家参与银行发行自己的存款代币，可按1:1兑换美元，并在一个统一网络上流通，实现原子结算。与DTCC试点的关键区别在于：该联盟不涉及中央清算对手方。结算通过基于以太坊的自定义L2解决方案上的智能合约直接在银行间进行。
谁赢谁输
无论DTCC与银行联盟的对决结果如何，贝莱德都是赢家。贝莱德在两张桌子上都有席位：它参与DTCC试点，同时通过其基金持有摩根大通6.3%的股份。此外，Aladdin平台正在集成API以连接两种基础设施。贝莱德将能够随时通过提供最佳速度和成本的结算层路由交易。这使该公司仅ETF业务每年就能节省4000万至5500万美元的交易成本。
稳定币发行人也赢了——矛盾但真实。银行联盟的代币化存款和USDC等稳定币将在链上环境中竞争流动性，两个并行系统的存在创造了套利机会。USDC的发行人Circle（市值580亿美元）正在增加其国债储备，以满足银行代币与稳定币之间转换的额外需求。
不在联盟中的美国地区性银行输了。当五家最大银行的代币化存款开始在一个统一网络上流通并实现即时结算时，企业财资部门将把其运营账户转移到那里。地区性银行将失去用于支持中小企业贷款的基础存款。据我估计，在联盟网络启动后的前12个月内，二线和三线银行的存款外流至代币化工具可能达到1200亿至1500亿美元。
欧洲清算银行和其他欧洲存管机构也输了。如果DTCC模式被证明成功，它可能成为全球标准，欧洲基础设施公司将不得不适应（由于欧盟监管碎片化，这将需要数年时间），否则将失去市场份额给已经兼容区块链结算的美国基础设施。
媒体未报道的内容
第一个非显而易见的事实：DTCC内部在代币化问题上存在深刻分歧。董事会分为两个阵营。第一个阵营——由首席执行官Frank La Salla领导的“现有派”——坚持采用受控区块链，DTCC保留中央登记机构的角色。第二个阵营——由三位来自科技行业的独立董事支持的“改革派”——主张采用开放访问的公共区块链基础设施。这场冲突导致DTCC数字资产负责人Nadine Chakar于2026年4月28日提交辞呈，最后工作日为5月16日。Chakar主张更开放的架构，但在官僚斗争中输给了La Salla。
第二个见解涉及摩根大通在联盟中的隐藏议程。摩根大通不仅参与创建代币化存款网络，还计划成为该网络内银行间结算稳定币的发行人。该项目的内部代号为JPM Coin 2.0，涉及发行一种不仅由存款支持，还由美国国债支持的代币，并通过基于区块链的回购交易实现即时流动性。如果该项目实现，摩根大通将成为整个代币化存款网络事实上的私人中央银行，从营运资金中赚取铸币税。
媒体淡化的第三个事实：美国财政部已非正式表示，只会支持一种代币化结算基础设施——要么DTCC，要么银行联盟，但不会两者都支持。财政部国内金融副部长Nellie Liang于5月2日与清算机构负责人举行的闭门会议上表示，结算基础设施碎片化会带来系统性风险，财政部期望在2026年9月前实现各倡议的整合。这是一个未被报道的最后通牒。
预测：未来30天和90天
30天（至2026年6月8日）：
DTCC将加速试点启动，从7月提前至6月中旬——这是对财政部压力和联盟竞争的直接回应。试点中的首批代币化工具将不是官方宣布的ETF，而是贝莱德国债基金的代币化份额——从监管角度看风险较小，并能更快展示可行技术。测试交易量将较为温和——约5亿美元等值。
银行联盟方面，将宣布扩员至七家——摩根士丹利和美国银行将加入五家创始成员。这将在5月20日至25日左右发生，新闻稿将冠以“回应企业客户日益增长的需求”之名。实际上，这是联盟在财政部最后通牒面前增加政治分量的尝试。
市场将对上述举措做出反应，推动为金融业提供区块链基础设施的公司股票上涨：Chainlink（其CCIP协议用于跨链互操作性）、Ava Labs（其Avalanche是多个代币化项目的基础L1）和Securitize。我预计这些资产将在30天内上涨20-30%。
90天（至2026年8月7日）：
到8月，美国财政部将做出选择——我估计DTCC获胜的概率为60%，银行联盟为40%。原因并非技术优势，而是监管惯性：DTCC已经是具有SEC授权的系统重要性金融市场基础设施。将结算功能转移给不受监管的联盟将是激进的一步，财政部不太可能在2026年11月国会选举前采取。
然而，妥协是可能的。最可能的情景：DTCC获得清算和结算授权，但银行联盟保留作为发行层——银行按照与DTCC商定的标准发行代币化存款，结算通过作为中央对手方的DTCC进行。这扼杀了联盟成立的去中心化结算理念，但为所有参与者保住了面子。
对投资者而言，关键要点是：DTCC与银行联盟之间的基础设施战争创造了进入无论结果如何都将获胜的公司的独特切入点。这些公司不是代币发行人，而是技术栈提供商：Chainlink（预言机和跨链桥）、Fireblocks（面向机构的托管解决方案，每月处理4万亿美元交易）和Paxos（合规的代币化资产发行平台）。这些公司在代币化淘金热中出售铲子和镐——无论谁赢得美国结算基础设施之战，它们的股票和代币都将稳步上涨。
— Editorial Team
