Japonská centrální banka zachovává ultra-měkkou měnovou politiku, což tlačí na jen
Rozhodnutí japonského regulátora ponechat záporné sazby přispívá k dalšímu oslabení USD/JPY, které se blíží k mnohaletým maximům.
Jen na historických minimech: proč zvýšení sazby japonskou centrální bankou nezachránilo měnu
Podstata: co se skutečně děje
- června japonská centrální banka zvýšila klíčovou sazbu o 25 bazických bodů na 1,00 % – poprvé od roku 1995, kdy země prožívala důsledky prasklé finanční bubliny. Rozhodnutí bylo přijato poměrem hlasů 7:1, což ukazuje na široký konsenzus uvnitř Rady guvernérů. Jen však na tuto historickou událost zareagoval přesně opačně: místo posílení zůstal pár USD/JPY nad psychologickou úrovní 160 a v určitém okamžiku obnovil roční maxima.
Neočekávaný postřeh spočívá v tom, že samotné zvýšení sazby dávno přestalo být klíčovým hybatelem japonské měny. Trhy tento krok započítaly do cen už v květnu, kdy se inflační očekávání začala zrychlovat. Skutečným překvapením bylo, že japonská centrální banka nedala jasný signál o načasování dalšího zvýšení a také pozastavila plány na snížení zpětného odkupu státních dluhopisů od dubna 2027. Tato dvě rozhodnutí fakticky převážila samotný fakt zvýšení.
Ve skutečnosti jen zůstává v pásmu záporných reálných úrokových sazeb. Při inflaci kolem 2,2 % a sazbě 1,0 % zůstává reálný výnos na úrovni minus 1,2 %. To znamená, že japonská měna nadále zůstává ideálním nástrojem pro carry trade, kde investoři půjčují jeny za nízký úrok a investují prostředky do dolaru nebo jiných vysoce výnosných aktiv. Dokud spread mezi sazbou Fedu (3,50–3,75 %) a sazbou japonské centrální banky zůstává na úrovni 250–275 bazických bodů, hrají fundamentální faktory proti jenu.
Chronologie a kontext
Příběh oslabování jenu začal dávno před současným zvýšením. Od doby, kdy japonská centrální banka v roce 2024 opustila záporné sazby, provedla čtyři kola zpřísňování, ale pokaždé byla reakce trhu krátkodobá. Dynamika USD/JPY se zrychlila poté, co Federální rezervní systém pod vedením Kevina Warsh 17. června dal „jestřábí“ signál, zvýšil inflační prognózy a započítal do trhů alespoň jedno zvýšení sazby do konce roku 2026.
Od 15. do 19. června se odehrálo drama, které mainstreamová média popsala povrchně. Nejprve pokles cen ropy v důsledku dohody USA a Íránu o otevření Hormuzského průlivu. Poté zvýšení sazby japonskou centrální bankou, které trhy ignorovaly. A nakonec „jestřábí“ obrat Fedu, který byl poslední kapkou pro jen. Pár USD/JPY prolomil úroveň 160,73 – hranici, kde v dubnu 2024 japonské ministerstvo financí provádělo měnové intervence v objemu 73 miliard dolarů.
Klíčovým momentem bylo, že japonská centrální banka nedala signál o zvýšení v červenci. Úřadující guvernér japonské centrální banky Shinichi Uchida na tiskové konferenci konané poté, co byl guvernér Kazuo Ueda hospitalizován, se vyhýbal jasným formulacím ohledně načasování dalšího kroku. Mezitím velcí japonští institucionální investoři, jako Daiwa Research, předpovídají, že k dalšímu zvýšení sazby dojde nejdříve v prosinci 2026. To znamená, že do konce roku zůstane jen v pásmu záporných reálných sazeb, čímž si zachová status financující měny pro carry trades.
| Událost | Datum | Dopad na USD/JPY |
|---|---|---|
| Zvýšení sazby japonskou centrální bankou na 1,0 % | 16.06.2026 | Jen neposílil, pár zůstal nad 160 |
| „Jestřábí“ signál Fedu (Warsh) | 17.06.2026 | Růst výnosů treasuries, zrychlení USD/JPY |
| Dohoda USA-Írán o Hormuzském průlivu | 15.06.2026 | Pokles ropy, snížení inflačního tlaku na Japonsko, ale růst rizikového apetitu |
| Prognóza dalšího zvýšení sazby | Prosinec 2026 | Jen zůstává v záporné reálné zóně do konce roku |
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Nejzřejmější vítězové – japonští exportéři. Slabý jen činí jejich produkci konkurenceschopnější na mezinárodních trzích. Akcie Toyoty, Sony a dalších gigantů nadále rostou v důsledku oslabení národní měny. Je tu však háček: japonské společnosti stále více přesouvají výrobu do zahraničí a slabý jen pro ně již není tak jednoznačným přínosem jako dříve. Růst nákladů na dovážené suroviny a energie pohlcuje část exportního zisku.
Druhá skupina beneficiářů – spekulanti hrající na růst USD/JPY. Podle zprávy Commitments of Traders dosáhly pozice short prodejců jenu rekordní úrovně v celé historii sledování. Hedgeové fondy a velké banky zvyšují sázky proti japonské měně a ignorují rizika intervencí. Podle MUFG se objem krátkých pozic na jenu za poslední měsíc výrazně zvýšil, což zesiluje tlak na měnu a vytváří riziko prudkého obratu při jakémkoli negativním šoku.
Hlavní poražení – japonské domácnosti a malé podniky. Růst cen dováženého zboží a energií dopadá na kupní sílu. Ačkoli vláda premiéra Sanae Takaiichi zavedla balíček stimulů v hodnotě asi 117 miliard eur a dotace na energie, nestačí to k plné kompenzaci inflačního tlaku. V dubnu 2026 se reálné mzdy v Japonsku opět dostaly do záporného pásma a analytici předpovídají, že se situace zhorší, pokud se jen nestabilizuje.
Třetí skupina poražených – japonský dluhový trh. Výnos 10letých státních dluhopisů Japonska dosáhl 2,75 % a 30leté papíry překonaly hranici 4 % na začátku května. Pozastavení snižování zpětného odkupu dluhopisů od dubna 2027 je pokusem o zadržení růstu výnosů, ale tento krok vyvolává otázky o nezávislosti japonské centrální banky a může být trhy vnímán jako ústupek vládě.
Co média neříkají
Hlavní opomenutí ve veřejném prostoru – souvislost mezi poklesem cen ropy a oslabením jenu. Logika je jednoduchá: čím levnější ropa, tím lépe pro Japonsko jako dovozce energie. Japonská centrální banka však podle analytiků DBS Bank nezmění svou trajektorii zpřísňování ani při výrazném poklesu cen ropy. Navíc levná ropa snižuje inflační očekávání, což snižuje potřebu agresivního zvyšování sazeb. V důsledku zůstává diferenciál s Fedem široký a dolar nadále posiluje. To je paradoxní efekt: to, co je pro japonskou ekonomiku krátkodobě dobré, je pro jen na devizovém trhu špatné.
Druhý ne zcela zřejmý moment – faktor guvernéra Uedy. Jeho hospitalizace 15. června a odloučení od vedení zasedání je událost, která zůstala v západním tisku téměř bez povšimnutí. Ueda je považován za „holubici“ v Radě guvernérů a jeho nepřítomnost teoreticky mohla posunout rovnováhu směrem k tvrdšímu rozhodnutí. Místo toho však Uchida zaujal opatrný postoj a nedal jasný signál ohledně července. Insider informace: v zákulisí kolují zvěsti, že Uedova nepřítomnost byla využita konzervativním křídlem japonské centrální banky k prosazení mírnější rétoriky, aby nevyvolala pád akciového trhu.
Třetí nuance – historický kontext intervencí. V dubnu 2024 utratilo japonské ministerstvo financí asi 73 miliard dolarů na měnové intervence, aby zadrželo růst USD/JPY. Efekt byl dočasný – pár klesl o 5,1 % za jeden týden, ale poté se obnovil. Nyní je situace pro intervence fundamentálně horší. Fed právě dal „jestřábí“ signál a japonská centrální banka nedala jasný plán dalšího zvyšování. Pokud ministerstvo financí zasáhne nyní, bude bojovat ne proti spekulantům, ale proti makroekonomickému trendu. To je téměř beznadějný boj a trhy to chápou.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
V horizontu 30 dní bude klíčovou událostí reakce japonského ministerstva financí na přiblížení páru USD/JPY k úrovni 161–162. Pokud verbální intervence nepomohou a pár bude dále růst, lze očekávat skutečné měnové intervence podobné dubnovým 2024. Jak však poznamenávají analytici FOREX.com, i když ministerstvo financí zasáhne, efekt bude krátkodobý, zejména při přetrvávajícím širokém diferenciálu sazeb.
Druhý faktor – údaje o inflaci v USA a Japonsku v červenci. Pokud core PCE v USA bude dále zrychlovat, Fed může dát ještě tvrdší signál, což dále roztočí USD/JPY. Základní index spotřebitelských cen v Tokiu, klíčový indikátor pro japonskou centrální banku, se v květnu zpomalil na 1,3 %. To dává regulátorovi prostor pro pauzu, ale také odebírá jenu podporu z očekávání zpřísňování.
V 90denním horizontu bude vše záviset na geopolitice a cenách energií. Pokud dohoda USA a Íránu vydrží a Hormuzský průliv zůstane otevřený, ceny ropy by mohly klesnout na 64 dolarů za barel do čtvrtého čtvrtletí 2026. To sníží inflační očekávání v USA i Japonsku, což by mohlo oslabit diferenciál sazeb. V základním scénáři Daiwa Research však předpokládá, že ropa zůstane kolem 90–100 dolarů, a pak bude japonská centrální banka nucena zvýšit sazbu na 1,25 % do konce roku 2026.
Prognóza redakce
Na základě současných dat očekáváme, že v nejbližších 24–72 hodinách si pár USD/JPY udrží vzestupný trend s cílem otestovat úroveň 161–162, kde je pravděpodobná nová vlna verbálních intervencí ze strany japonských úřadů. Klíčové úrovně: podpora – 160,00, rezistence – 161,95 (maximum z roku 2024). Důvěra v prognózu – vysoká, vzhledem k rekordním krátkým pozicím na jenu a přetrvávajícímu „jestřábímu“ naladění Fedu. Hlavní riziko – neočekávaná skutečná intervence japonského ministerstva financí, která by mohla vyvolat prudkou korekci o 3–5 % během jedné seance, podobnou dubnové 2024.
Akcie japonských exportérů (Toyota, Sony) zůstávají v růstové zóně díky slabému jenu, doporučujeme však opatrnost – při intervenci nebo obratu nálady by tyto tituly mohly korigovat o 5–7 %. Důvěra v tuto prognózu – střední, protože rizika intervence a nejistota ohledně politiky japonské centrální banky přetrvávají.
Tento materiál má analytický charakter a není individuálním investičním doporučením. Veškerá rozhodnutí o nákupu nebo prodeji aktiv činíte samostatně na základě vlastního posouzení rizik.
— Editorial Team
