ECB poprvé od roku 2023 zvýšila sazbu o 25 bb na 2,25 % kvůli inflačním rizikům
Evropská centrální banka zahájila cyklus zpřísňování, obávajíc se sekundárních efektů vysokých cen energií, zatímco Fed zachoval pauzu.
Zvýšení sazby ECB: proč euro klesá, nikoli roste, a co to říká o skutečném stavu věcí
[Podstata]: co se ve skutečnosti děje
- června 2026 Evropská centrální banka zvýšila všechny tři klíčové sazby o 25 bazických bodů. Sazba pro depozita vzrostla na 2,25 %, pro hlavní refinanční operace na 2,4 % a pro marginální úvěrovou linku na 2,65 %. Jedná se o první zvýšení od září 2023. Rozhodnutí bylo jednomyslné. Zdálo by se, že zpřísnění měnové politiky by mělo posilovat měnu. EUR/USD však po oznámení obnovil několikátýdenní minima a klesl pod 1,1400.
Co se ve skutečnosti děje? Trh neviděl silnou centrální banku, ale centrální banku zahnanou do kouta. ECB zvýšila sazbu ne proto, že by ekonomika eurozóny byla přehřátá a potřebovala ochlazení, ale proto, že válka na Blízkém východě vyvolala skok cen energií, který donutil regulátora jednat. To je zásadní rozdíl: v prvním případě je zvýšení známkou síly, ve druhém známkou zranitelnosti a vynucené reakce na vnější šok.
Inflace v eurozóně v květnu zrychlila na 3,2 %, což je maximum od září 2023. Přitom energie zdražily o 10,9 % a jádrová inflace (bez volatilních složek) vzrostla z 2,2 % na 2,5 %. To znamená, že cenový tlak přestal být čistě energetický a začíná se šířit na širší okruh zboží a služeb. Lena Drägerová, ředitelka pro měnový výzkum Institutu světové ekonomiky v Kielu, označila tento vývoj za „rozhodující“ a poukázala na „posun od čistě vnějšího nabídkového šoku k širokému cenovému tlaku“.
Chronologie a kontext
Pro pochopení paradoxní reakce eura na zpřísnění politiky je kriticky důležitá posloupnost událostí posledních týdnů:
| Datum | Událost | Vliv na EUR/USD |
|---|---|---|
| 10. června | Inflace v USA v květnu zrychlila na 4,2 % meziročně – maximum od dubna 2023 | Dolar získává jestřábí impuls, tlačí na euro |
| 11. června | ECB jednomyslně zvyšuje sazbu o 25 bb na 2,25 % – poprvé od roku 2023 | EUR/USD klesá navzdory zpřísnění |
| 11. června | ECB zároveň snižuje prognózy růstu HDP na rok 2026 na 0,8 % | Trhy vidí signál stagflace |
| 12.–19. června | ECB aktualizuje prognózy – inflace očekávána na 3 % v roce 2026 a 2,3 % v roce 2027 | Očekávání dalšího zvýšení v září |
| 20.–22. června | Kurz konsoliduje u 1,1450, pár testuje 13měsíční minima | Neschopnost eura zhodnotit sazbu |
Klíčový moment: zvýšení sazby proběhlo současně se zhoršením prognóz růstu. ECB očekává, že HDP eurozóny vzroste pouze o 0,8 % v roce 2026 a o 1,2 % v roce 2027 – revize směrem dolů oproti březnovým prognózám. Ekonomika eurozóny se již v prvním čtvrtletí 2026 ve srovnání s předchozím čtvrtletím snížila o 0,2 %. Zvyšování sazeb v recesi je recept na stagflaci, nikoli na růst.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Americký dolar a americká aktiva. Dolarový index je na 13měsíčním maximu. Fed ponechal sazbu na úrovni 3,5–3,75 %, ale bodový graf se posunul jestřábím směrem a trhy začaly zahrnovat pravděpodobnost zpřísnění již letos. Americká ekonomika vykazuje relativní sílu na pozadí stagnující Evropy, což činí dolar preferovaným bezpečným aktivem.
- Evropští exportéři. Slabost eura činí zboží z eurozóny konkurenceschopnější na globálních trzích. Tato výhra je však krátkodobá a částečně ji ruší růst nákladů na dovážené suroviny, zejména energie.
- Carry tradeři. Rozdíl ve výnosech zůstává ve prospěch dolaru, i když zvýšení ECB ho mírně zmenšilo. Spekulanti nadále prodávají euro a kupují dolar, očekávajíce další divergenci politik.
Prohrávají:
- Evropské domácnosti. Inflace 3,2 % při růstu sazeb znamená zdražení hypoték a spotřebitelských úvěrů v době, kdy reálné příjmy klesají kvůli vysokým cenám energií.
- Evropský byznys. Snížení prognóz růstu a zpřísnění úvěrových podmínek je nebezpečná kombinace pro firmy s vysokým zadlužením. V podmínkách ekonomického poklesu to může vyvolat vlnu bankrotů.
- Investoři do evropských dluhopisů. Výnos Bundů se po rozhodnutí ECB prakticky nezměnil, což naznačuje nedůvěru v dlouhodobé účinky zvýšení. Trh nevěří, že jde o začátek plnohodnotného cyklu zpřísňování.
Co média neříkají
Insight č. 1: Zvýšení sazby není začátek cyklu, ale jednorázová kompenzace zpoždění.
Christine Lagardeová kategoricky odmítla myšlenku „pojistného zvýšení“ – preventivního kroku, který by bylo možné zvrátit. Chování trhu však říká opak. Výnos německých Bundů se prakticky nezměnil a křivka forwardových sazeb zahrnuje pouze jedno dodatečné zvýšení do konce roku. To není chování trhu očekávajícího agresivní jestřábí cyklus. Je to chování trhu, který vnímá současné zvýšení jako jednorázovou korekci vyvolanou vyšší mocí.
Carsten Brzeski, globální šéf makroekonomie ING Research, poznamenal, že zvýšení bylo „spíše symbolickým krokem signalizujícím připravenost ECB vyhnout se zpoždění v politické odpovědi“. Jemný, ale kritický rozdíl: nejde o začátek agresivní kampaně, ale o demonstraci, že centrální banka už nebude sedět se založenýma rukama a přihlížet růstu inflace.
Insight č. 2: ECB fakticky přiznala, že „sekundární efekty“ energetického šoku se staly realitou.
Hlavní důvod k obavám – růst cen služeb na 3,5 % v květnu oproti 3 % v dubnu. Služby jsou nejvíce setrvačnou částí spotřebního koše a jejich zrychlení signalizuje, že vysoké ceny energií se začínají zabudovávat do širší struktury ekonomiky. Inflace přestává být čistě energetickým problémem – stává se fundamentální.
ECB zvýšila prognózy inflace na rok 2026 na 3 % a na rok 2027 na 2,3 %. To znamená, že regulátor nyní očekává, že inflace bude nad cílovou úrovní 2 % nejméně do roku 2028. Skutečnost, že centrální banka přistupuje ke zpřísnění při současně se zhoršujících prognózách růstu, není známkou důvěry, ale zoufalství.
Insight č. 3: Fed zachoval pauzu, ale ve skutečnosti je jestřábější než ECB.
Zvýšení ECB na 2,25 % zmenšilo rozdíl oproti americké sazbě 3,5–3,75 %, ale toto zmenšení je iluzorní. Fed na posledním zasedání posunul bodový graf směrem ke zvýšení: trhy zahrnují 66% pravděpodobnost alespoň jednoho zpřísnění v roce 2026. Americká ekonomika se na rozdíl od evropské nesmršťuje: růst se zpomalil, ale recese není.
Když se obě centrální banky přiklánějí k jestřábí pozici, vítězí měna země se silnější ekonomikou a přesvědčivější rétorikou. Nyní je to jednoznačně dolar. EUR/USD klesá ne proto, že by ECB udělala něco špatně, ale proto, že udělala totéž co Fed, ale z pozice slabosti.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do konce července):
EUR/USD zůstane v pásmu 1,1400–1,1600, ale s rizikem směrem dolů. Klíčové úrovně: rezistence na 1,1500 a 1,1550, těžší bariéra – zóna 1,1600, kde se stýkají 50denní a 200denní klouzavé průměry. Podpora je na 1,1450 a poté na 1,1400, kde byla zaznamenána několika měsíční minima. Krátkodobě je možný odraz k 1,1500 při udržení úrovně 1,1450, ale zůstává velmi omezený. Hlavním hybatelem jsou čtvrteční data PCE v USA. Silný údaj (konsenzus očekává zrychlení jádrového PCE) prakticky zaručuje obnovení tlaku na euro.
90 dní (do konce září):
Nejpravděpodobnější je scénář dalšího oslabení eura k úrovním 1,1200–1,1300 za předpokladu, že geopolitický konflikt přetrvá a Fed bude nadále signalizovat možnost zvýšení. Trhy zahrnují přibližně 50% pravděpodobnost dalšího zvýšení ECB v září, ale ani dvě zvýšení po 25 bb nepřekryjí rozdíl ve fundamentální síle ekonomik. Alternativní scénář – rychlé mírové urovnání na Blízkém východě, které by srazilo ceny ropy a umožnilo ECB a Fedu zmírnit rétoriku. V tom případě by EUR/USD mohl odskočit k 1,1700–1,1800, ale pravděpodobnost tohoto scénáře je hodnocena jako nízká kvůli nestabilitě jednání.
Prognóza redakce
Na základě současných dat očekáváme boční pohyb EUR/USD v pásmu 1,1400–1,1500 během 24–72 hodin s rizikem proražení spodní hranice v případě silných dat PCE v USA ve čtvrtek. Klíčová úroveň rezistence – 1,1550; podpora – 1,1400. Stupeň jistoty – střední, hlavní riziko – neočekávané prohlášení Lagardeové o možnosti dodatečného zpřísnění nebo naopak signály o ukončení cyklu na pozadí zhoršujících se ekonomických dat. Toto je názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
