Protokol Fedu zaznamenal riziko zvýšení sazeb kvůli inflaci v důsledku konfliktu na Blízkém východě
Podle protokolu z posledního zasedání FOMC se většina členů amerického Fedu domnívá, že by mohlo být vhodné určité zpřísnění politiky, pokud inflace zůstane nad cílovou úrovní 2 %. Účastníci jednání uvedli, že vysoké ceny energií a vleklý konflikt na Blízkém východě nadále vyvíjejí na inflaci vzestupný tlak.
Protokol Fedu: sazba pod nožem, ale kdo vlastně tahá za nitky?
[Podstata]: co se skutečně děje
Americký Fed oficiálně zaznamenal do protokolu to, o čem se na uzavřených zákulisních schůzkách v New Yorku a Londýně mluvilo už měsíc: blízkovýchodní konflikt se stal nikoli vnějším šokem, ale systémovým faktorem inflace, který mění celou matematiku měnové politiky. Většina členů FOMC připouští zvýšení sazby – ne proto, že by ekonomika byla přehřátá, ale proto, že energetický kanál inflace je zablokován geopolitikou.
Běžný čtenář to vidí jako „Fed se bojí inflace". Zasvěcenec vidí něco jiného: výbor uznal, že tradiční nástroje (sazba, bilance, forward guidance) přestaly fungovat ve starém režimu. Zvyšování sazeb uprostřed války není o ochlazení poptávky. Je to o pokusu udržet dolar před vnitřním znehodnocením v důsledku útěku kapitálu z rizikových aktiv.
Chronologie a kontext
- května 2026 – zveřejnění protokolu z dubnového zasedání FOMC. Klíčová věta, kterou trhy zpočátku přehlédly: „určité zpřísnění politiky by mohlo být vhodné, pokud inflace zůstane nad cílovou úrovní". Připomínám: současná inflace v USA podle indexu PCE se očekává na úrovni 3,8 % ročně, jádrová inflace 3,2 %. Cíl Fedu je 2 %.
Co se stalo předtím?
– 20. května: Brent prolomil hladinu 105 dolarů za barel v důsledku zpráv o íránském ultimátu ohledně Hormuzského průlivu.
– 21. května: výnos 30letých amerických státních dluhopisů se přiblížil k 5,2 % – to je psychologická hranice, po jejímž překročení je přecenění všech dlouhodobých aktiv nevyhnutelné.
– 22. května: Írán vytvořil Správu Perského zálivu, v podstatě soukromého výběrčího poplatků za průjezd průlivem. Není to vojenská blokáda, ale ekonomická – mnohem zákeřnější forma nátlaku.
Fed to zaznamenal do protokolu se zpožděním 3-4 týdnů. Ale skutečná diskuse ve výboru probíhala již 2.-3. května, když údaje o PCE za březen ukázaly zrychlení a data o dovozních cenách skok o 1,7 % za měsíc.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
– Velké banky s krátkou pozicí vůči americkému dluhu (Goldman, JPM, Citi) – předem se zajistily proti růstu výnosů a nyní sklízejí smetanu.
– Energetičtí obchodníci držící dlouhé pozice na ropu – protokol Fedu potvrzuje, že sazba neklesne, dolar prudce neoslabí, ale inflace nezmizí – ideální scénář pro komoditní supercyklus.
– Ministerstvo financí USA – zvýšení sazeb přitahuje zahraniční kapitál do dluhopisů, i když za vysoký výnos. Nouzové financování vojenských výdajů (letadlová skupina v Perském zálivu stojí miliardy denně) se stává o něco méně bolestivým.
Prohrávají:
– Běžné domácnosti v USA. Reálné spotřebitelské výdaje v dubnu klesly o 0,1 %, míra úspor klesla za rok o 1,5 procentního bodu. Zvýšení sazeb dorazí hypotéky a úvěry na auta.
– Emitenti podnikových dluhopisů s ratingem BBB a nižším. Výnos 30letých dluhopisů na 5,2 % je jejich nová kotva. Refinancování dluhu se pro mnohé stane nemožným.
– Rozvíjející se trhy, zejména Turecko, Egypt a Pákistán. Posilování dolaru a vysoké sazby jsou nejhorší kombinací pro jejich dluhy denominované v USD.
Co média neříkají
Ne zcela zřejmý postřeh: Fed záměrně využívá blízkovýchodní konflikt jako záminku pro zpřísnění, které je vyžadováno z vnitřních důvodů nesouvisejících s inflací.
Řeč je o finanční stabilitě. V dubnu 2026 objem repo obchodů (reverzní repo) v bilanci Fedu klesl pod 200 miliard dolarů – kritické minimum. To znamená, že likvidita v americkém bankovním systému dochází. Zvýšení sazeb přiláká prostředky zpět z peněžních trhů a fondů peněžního trhu do rezerv Fedu. Není to boj s inflací – je to prevence kolapsu vypořádání.
Za druhé: na uzavřených schůzkách v Institutu mezinárodních financí (IIF) 18.-20. května se diskutoval scénář, kdy Fed zvýší sazbu, ale zároveň spustí nouzovou obdobu QE na podporu státního dluhu. Ano, zní to jako schizofrenie – zvyšovat a tisknout zároveň. Ale právě tento hybridní režim se nyní modeluje. Oficiálně protokol o tom mlčí, ale neoficiální konzultace s primárními dealery již probíhají.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do konce června 2026)
– Fed nezvýší sazbu na červnovém zasedání (11.-12. června), ale výrazně zpřísní rétoriku. Bude vyslán signál o „připravenosti jednat".
– Výnos 10letých Treasury zůstane v pásmu 4,7 % – 5,0 %. Spread mezi 2letými a 10letými zůstane invertovaný (nyní minus 40 bp) – spolehlivý indikátor recese v následujících 9-12 měsících.
– Ropa Brent zkoriguje na 95-98 dolarů při dočasném oslabení rétoriky USA-Írán, ale bez plnohodnotné dohody.
90 dní (do konce srpna 2026)
– Zvýšení sazby o 0,25 % na červencovém nebo zářijovém zasedání. Pravděpodobnost 70 %, pokud inflace PCE zůstane nad 3,2 %.
– První případ v historii, kdy Fed zvyšuje sazbu uprostřed horké války za účasti velkého vývozce ropy. To změní pravidla oceňování akcií růstového sektoru (technologie, polovodiče) – jejich přecenění bude dalších 15-20 % dolů.
– Hormuzský průliv: do srpna buď bude podepsána dočasná dohoda s Íránem (pravděpodobnost 40 %), nebo USA provedou omezený úder na íránské čluny (pravděpodobnost 35 %). V obou případech ropa zamíří nad 120 dolarů nebo pod 85 – binární scénář.
Prognóza redakce
Aktivum: ropa Brent. Směr: mírný růst v následujících 24-72 hodinách na úroveň 107-109 dolarů za barel. Klíčové úrovně: podpora – 102 dolarů, rezistence – 111 dolarů (psychologické maximum týdne). Míra jistoty: střední (55 %). Hlavní riziko: náhlý průlom v jednáních USA-Írán – i fáma o zrušení sankcí o 10 % pošle Brent na 92 dolarů během 6-8 hodin.
Názor redakce má analytický charakter a není individuální investiční doporučením.
— Editorial Team
