Fed zaznamenal „zvýšenou nejistotu“ kvůli rizikům inflace a nezaměstnanosti
Podle květnových zápisů z jednání Fedu ponechal regulátor sazbu beze změny a vyhodnocoval dopad Trumpových cel. Téměř všichni členové rady vidí riziko trvale vysoké inflace a celková nejistota ohledně ekonomických vyhlídek byla označena jako „mimořádně vysoká“.
FED V PASTI: KDYŽ JE NEČINNOST HORŠÍ NEŽ CHYBA
[Podstata]: co se skutečně děje
Zápisy z dubnového zasedání Fedu, které trh očekával jako rozhřešení pro rally, odhalily nepříjemnou pravdu: regulátor je paralyzován. Formulace „unusually elevated“ ohledně nejistoty není byrokratická zdvořilost, ale diagnóza. Poprvé od října 1992 bylo rozhodnutí o sazbě přijato se čtyřmi hlasy „proti“. Tři regionální prezidenti – Hammack, Kashkari a Logan – namítali proti zachování uvolněného tónu v prohlášení a Miran znovu hlasoval pro snížení. Tento rozkol není procedurální kuriozitou, ale příznakem hluboké koncepční trhliny uvnitř výboru. Zatímco jedni vidí blížící se recesi, druzí zaznamenávají setrvalou inflaci nad 3,8 % a trh práce s nezaměstnaností, která zůstává pod přirozenou mírou. Podstata dění je jednoduchá: Fed ztratil schopnost dávat trhu jasný signál, a to je horší než jakákoli tvrdá rétorika.
Časová osa a kontext
Vstupním bodem do této krize důvěry se stal 12. květen 2026. Spotřebitelská inflace (CPI) vychází na 3,8 % meziročně – maximum od května 2023. O několik dní později index cen výrobců (PPI) zaznamenává skok na 6,0 % meziročně – rekord od prosince 2022. Trh s futures na federální fondy okamžitě přehodnocuje očekávání: místo dvou snížení do konce roku přibližně 50% pravděpodobnost zvýšení v prosinci. Dvouleté Treasury vyskočily na 4,08 %, desetileté prorazily 4,46 %, třicetileté se usadily nad 5,10 %. To není korekce – to je tektonický posun v oceňování dluhu.
Paralelně dochází k seismické události ve vedení Fedu. 13. května 2026 schválil Senát Kevina Warshe jako nového předsedu historicky nejtěsnějším poměrem 54 hlasů proti 45. Powell zůstává v Radě guvernérů do ledna 2028, ale operativní vedení přechází na Warshe, jehož pověst „jestřába“ a blízkost k republikánskému establishmentu nenechávají pochybnosti: éra tolerance k inflaci skončila. První zasedání pod jeho vedením – 16.–17. června 2026.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Hlavním příjemcem této nejistoty je dolar. Index DXY získává strukturální podporu z růstu reálného výnosu: EUR/USD klesá na 1,1617 – měsíční minimum. Každý bazický bod růstu výnosu desetiletých Treasury přidává dolaru na atraktivitě vůči koši měn, kde ECB stále balancuje mezi stagnací a inflací. Zlato naopak ztrácí: z lednového vrcholu 5 602 USD za unci kleslo na 4 545 USD a tento pokles o 4 % za týden přímo koreluje s vymizením nadějí na uvolnění.
Prohrává technologický sektor USA. Nasdaq ztrácí 1,54 % za seanci, S&P 500 ustupuje z historických maxim o 1,24 %. Investoři začínají diskontovat reálné náklady na půjčky: když výnos bezrizikového desetiletého dluhopisu přesahuje 4,46 %, model DCF pro růstové společnosti s forwardovými peněžními toky ztrácí na atraktivitě. NVIDIA, jejíž výsledky jsou naplánovány na 21. května, se stane lakmusovým papírkem: pokud zklame i ona, S&P 500 by se mohl propadnout pod 7 200 bodů.
Co média neříkají
Zde je nečekaný postřeh, který v běžné analýze nenajdete. Kmenoví ekonomové Fedu vložili do zápisů scénář, který The Wall Street Journal označil jako „téměř recesní“: pravděpodobnost vstupu ekonomiky do recese je hodnocena jako „téměř stejná jako základní prognóza“. To znamená, že staff economists vidí pravděpodobnost poklesu blížící se 40–45 %. Od roku 2008 neobsahoval interní dokument Fedu tak pochmurné hodnocení. Přitom – a v tom je hlavní paradox – inflační rizika jsou hodnocena jako rostoucí, nikoli klesající. Klasická stagflační past: růst zpomaluje, ale ceny dále rostou.
Druhá skrytá vrstva: Trumpova cla jsou personálem Fedu považována nejen za dočasný šok, ale za faktor snižující potenciální růst HDP na „několik let dopředu“. Produktivita se zpomalí, potenciální výstup se sníží, mezera výstupu se rozšíří. To je dlouhodobý úder na straně nabídky, který žádná měnová politika nedokáže vyléčit. Nový předseda Warshe dostane ekonomiku s chronicky oslabeným růstovým potenciálem a vestavěnou inflační setrvačností.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní. Červnové zasedání Fedu 16.–17. bude bodem, odkud není návratu. Warshe pravděpodobně prosadí odstranění uvolněného tónu a jeho nahrazení „neutrálním s jestřábím nádechem“. Trh, který již započítal 50% pravděpodobnost zvýšení v prosinci, to bude interpretovat jako signál k akci. Výnos desetiletých Treasury otestuje 4,80 %, S&P 500 se zkoriguje na 7 100–7 200 bodů. Ropa Brent zůstane v pásmu 105–115 USD za barel, podporována geopolitickou prémií, ale brzděna obavami z recese.
90 dní. V polovině srpna 2026 se vyřeší klíčová otázka: buď Fed zvýší sazbu o 25 bazických bodů v červenci, nebo se zdrží do září a bude sledovat trajektorii CPI. Vsázím na červencové zvýšení. Důvod je jednoduchý: květnový CPI, který vyjde 10. června, ukáže inflaci nad 4,0 % kvůli plnému přenosu ropného šoku do spotřebitelských cen. Warshe nebude chtít začít své funkční období obviněními z nečinnosti. V tomto scénáři bude zlato dále klesat k úrovni 4 200 USD za unci a dvouleté Treasury dosáhnou 4,50 %. Firemní dluh s ratingem BBB čelí první vlně přecenění: kreditní spready se rozšíří o 50–70 bazických bodů.
Prognóza redakce
Aktivum: Výnos 10letých amerických státních dluhopisů.
Pohyb: Růst o 10–15 bazických bodů v následujících 24–48 hodinách.
Úrovně: Průraz 4,65 %. Při fixaci nad – cíl 4,75 %. Podpora – 4,50 %.
Míra jistoty: Vysoká. Zápisy jasně signalizují rozkol ve prospěch „jestřábů“ a trh ještě zcela nestrávil důsledky změny vedení Fedu.
Hlavní riziko pro prognózu: Náhlá deeskalace v Hormuzském průlivu, která by srazila ceny ropy a inflační očekávání o 15–20 bazických bodů během jedné seance.
— Editorial Team
