Federální rezervní systém rozdělen: rozhodnutí ponechat sazbu provázel rekordní počet hlasů „proti“ od roku 1992
Federální rezervní systém na zasedání 28.–29. dubna ponechal sazbu na úrovni 3,5–3,75 %, avšak čtyři členové FOMC hlasovali proti, přičemž tři z nich namítali proti formulacím o možnosti budoucího uvolnění politiky, což signalizuje rostoucí riziko zvýšení sazby kvůli přetrvávající inflaci.
Zasedání Federálního výboru pro otevřený trh (FOMC) 28.–29. dubna 2026 vstoupí do učebnic historie jako okamžik, kdy éra „měkkého přistání“ a holubičího konsenzu oficiálně skončila. Čtyři hlasy „proti“ – takový rozkol nebyl od listopadu 1992, kdy Alan Greenspan bojoval s vnitřním skepticismem. Dnešní rozkol je však mnohem nebezpečnější: není to jen spor o tempo uvolňování, ale zásadní světonázorový zlom uvnitř Fedu mezi těmi, kteří stále věří v dezinflaci, a těmi, kteří vidí blížící se fiskálně-energetický šok vyžadující okamžité zvýšení sazby na 4,5 % a výše.
Podstata: co se skutečně děje
Navenek rozhodnutí ponechat sazbu v rozmezí 3,50–3,75 % vypadá jako pokračování pauzy. Ale obsah zvláštních stanovisek tento obraz rozbíjí. Tři ze čtyř disentujících (což je v podstatě téměř třetina hlasujících členů) nenamítali proti ponechání sazby jako takové, ale proti větě v prohlášení, že „rizika pro dosažení cílů výboru zůstávají v zásadě vyvážená“. Tyto tři hlasy – regionální prezidenti Fedu s hlasovacím právem v tomto roce – trvali na nahrazení formulace „rizika jsou vychýlena směrem k vyšší inflaci“. Jde o technický detail, který ve světě centrálních bank znamená vyhlášení války. Požadovali ponechat dveře otevřené pro mimořádné zvýšení sazby ještě před příštím plánovaným zasedáním.
Podstata konfliktu spočívá v interpretaci povahy současné inflace. Předseda Powell a jeho spojenci v Radě guvernérů se stále drží mantry, že skok indexu PCE na 3,5 % ročně v březnu je dočasný jev způsobený geopolitickým šokem cen ropy, který se sám vyřeší. Disentující však, kteří mají přístup k mikrodatům o spotřebitelských výdajích a výrobních řetězcích, vidí to, co ve Washingtonu uniká: geopolitická prémie přestává být jen přirážkou na benzín a zabudovává se do inflačních očekávání občanů. Jednoduše řečeno, spotřebitel a malý podnik už nevěří, že zboží někdy zlevní, a začínají jednat odpovídajícím způsobem – předem zahrnují růst nákladů do cen a mzdových požadavků.
Chronologie a kontext
Abychom ocenili senzačnost 4 hlasů „proti“, je třeba pochopit aparátní váhu těchto lidí. Mezi jestřáby-disidenty zdroje vyzdvihují prezidentku Fedu v Clevelandu Beth Hammack a prezidenta Fedu v Richmondu Thomase Barkina (jejichž jména figurují v zákulisních zprávách jako nejtvrdší oponenti Powella v horizontu roku 2026). Stali se rukojmími vlastních veřejných prognóz už v březnu, kdy slibovali trhům „snížení sazeb v druhém pololetí“. Dnes, když vidí data z trhu práce (který místo ochlazování dále přehřívá sektor služeb) a cenu barelu Brent nad 100 USD, chápou, že jakékoli snížení sazby nyní pošle inflační očekávání do nekontrolovatelné vývrtky.
Výmluvný je časový kontext: rozhodnutí bylo přijato 29. dubna, ale již 3.–4. května se zhroutila íránsko-americká jednání v Ománu. Členové FOMC však již měli uzavřené zpravodajské brífinky o stavu strategické situace. Věděli, že pravděpodobnost velkého úderu na Záliv není hypotetické riziko, ale téměř základní scénář. Přesto většina Rady guvernérů (politických jmenovanců) hlasovala pro nečinnost pod záminkou „nejistoty“. Je to rozhodnutí kategorie CYA (cover your ass): pokud trhy zkolabují kvůli nabídkovému šoku, vždy lze říci, že sazba nebyla změněna kvůli opatrnosti; pokud inflace vystřelí, vinu ponesou geopolitika a Trump, ne Fed.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Hlavní poražený – americký trh s bydlením a celé odvětví závislé na dlouhodobých úvěrech. Sazby u 30letých hypoték, které citlivě reagují nikoli na aktuální sazbu Fedu, ale na očekávání, již vyskočily na 7,2 % po zveřejnění zápisů s rozložením hlasů. Proč? Protože dluhopisový trh uviděl reálné riziko vítězství jestřábů v nadcházejících měsících. Pokud geopolitický šok nezmizí a Fed bude nucen vyslyšet disidenty a zvýšit sazbu na 4,0 % v září, hypotéky se posunou k 8,0 %. To pohřbí solventní poptávku po novostavbách a zasáhne banky sedící na portfoliích komerčních nemovitostí v hodnotě 1,5 bilionu USD, které už tak praskají ve švech.
V krátkodobém horizontu vyhrává Ministerstvo financí USA a osobně ministr financí Scott Bessent. Paradoxně rozkol ve Fedu a „jestřábí vzpoura“ umožňují americkému dolaru udržet se nad vodou bez reálných intervencí. Zahraniční investoři, když vidí, že ve Fedu existuje silná frakce připravená bojovat s inflací za každou cenu, zachovávají víru v dolar jako uchovatele hodnoty a nakupují krátkodobé státní pokladniční poukázky s výnosem 4,8 %. To umožňuje americkému ministerstvu financí refinancovat obrovský státní dluh ve výši přes 38 bilionů USD, aniž by se uchylovalo k přímému kvantitativnímu uvolňování (QE). Powell a jestřábi tak hrají hru na „hodného a zlého policistu“ kvůli udržení globální poptávky po amerických státních dluhopisech. Jestřábi vystupují jako dárci důvěry v americké cenné papíry.
Co média neříkají
Velká obchodní periodika napíší o „dysfunkci“ a „nejistotě“. Neřeknou o skryté pružině tohoto rozkolu – totiž o problému klasifikace energetické inflace. V zákulisí zasedání vzplanul ostrý technický spor. Disidenti trvali na tom, že Fed by měl používat useknutý průměrný PCE (trimmed mean PCE), který již překročil 3,8 % v ročním vyjádření. Tento ukazatel odřezává nejvíce volatilní zboží, ale podle metodologie Fedu v Dallasu přestal odřezávat zdražování paliv, protože šok přestal být krátkodobý. Vysoké ceny energie prosákly do cen letenek, doručování balíků, plastových obalů potravin. Růst cen již nelze statisticky „odříznout“ jako dočasný šum, proměnil se v udržitelné jádro.
Média zamlčují roli prezidenta Fedu v Minneapolis Neela Kashkariho. Dříve připouštěl zvýšení sazby ve svých veřejných prohlášeních, ale na tomto zasedání se zdržel hlasování „proti“ a podpořil Powella. Je to taktický tah klíčového významu. Kashkari, jako nejmediálnější „jestřáb“, zachovávající loajalitu centru, získal od Powella příslib svolat mimořádné zasedání pro okamžité zvýšení sazby, pokud květnový index spotřebitelských cen (CPI), který vyjde 10. června 2026, ukáže růst nad 0,7 % za měsíc. Není to zápis, ale gentlemanská dohoda, ale trhy o ní nevědí. Následující inflační data tak nejsou jen statistikou, ale spouštěčem administrativního převratu uvnitř FOMC.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Horizont 30 dní (do 6. června 2026).
Klíčové datum – 10. června (zveřejnění CPI za květen). Očekávám, že předběžná data, která leží na Powellově stole 10 dní před zveřejněním, ukážou růst celkového CPI nad 4,0 % r/r a jádrového nad 3,8 %. To znamená, že Powell už nebude mít argumenty, jak zadržovat jestřáby frází „čekáme na data“. Většina FOMC se mlčky přesune do tábora disidentů. Na červnovém zasedání 16.–17. června, pokud se geopolitická situace „kouzelně“ neuklidní, bude prohlášení výboru změněno. Trh obdrží tvrdý "hawkish hold" s signálem o prakticky zaručeném zvýšení o 25 bazických bodů v červenci nebo srpnu.
Horizont 90 dní (do srpna 2026).
Očekávám, že Fed zvýší sazbu o 25 b. b. letos v létě, ale to se stane klasickou „chybou roku 2026“. Toto zvýšení nesrazí ceny ropy způsobené fyzickou blokádou průlivů – pouze zhroutí akciové indexy a úvěrové trhy. S&P 500 vstoupí do korekce (pokles o 20 % z květnových maxim 2026), což vytvoří efekt negativního bohatství pro domácnosti. Reálnou cenou za potlačení 0,2–0,3 procentního bodu poptávkové inflace bude ztráta tržní kapitalizace akciového trhu o 5–7 bilionů USD. Trump, sledující to na pozadí blížících se kongresových voleb, zahájí přímý veřejný útok na Powella a bude požadovat okamžité snížení sazby. Vstoupíme do nejnebezpečnějšího období v historii Fedu, kdy centrální banka, sevřená mezi geopolitickou inflací a politickým tlakem, ztratí zbytky nezávislosti a trhy ztratí schopnost adekvátně oceňovat rizika. Index volatility VIX se ustálí nad hranicí 40, což znamená život v režimu permanentní krize.
— Editorial Team
