Jižní Korea posílí dohled nad maloobchodním obchodováním s pákovým efektem
Finanční regulátor Jižní Koreje oznámil důkladné monitorování pákového obchodování retailových investorů s akciemi v důsledku zvýšené volatility trhu. Regulátor varoval, že je připraven přijmout preventivní opatření ke stabilizaci trhu v případě potřeby.
Hra s ohněm na KOSPI: Proč se Soul bojí nikoli pádu trhu, ale toho, kdo zůstane dlužen
Když finanční regulátor země, jejíž akciový trh od začátku roku vzrostl o 75 % a právě prolomil hranici 7 800 bodů, náhle varuje před riziky pákového obchodování, nejde o byrokratickou rutinu. Je to poplašný signál od člověka, který vidí to, co trh zatím nezaznamenává. Mluvím o Hwang Song-o, prvním náměstkovi šéfa Financial Supervisory Service, který v pondělí 11. května vystoupil před novináři a v podstatě řekl: „Nepovažujeme trh za přehřátý, ale buďte opatrní s dluhy.“ Taková rozporuplná zpráva je klasickým signálem, že regulátor balancuje mezi přáním nezbořit býčí trend a strachem ze systémového pákového kolapsu.
Co se skutečně děje
Retailoví investoři v Koreji se chovají, jako by jim trh dal druhou šanci po zlaté horečce v letech 2020–2021 a oni ji nehodlají promarnit. Pákové úvěry dosáhly ke konci dubna 35,7 bilionu wonů (24,23 miliardy USD) – to je nárůst o 30,7 % od začátku roku. Ale dívat se pouze na absolutní čísla je chyba, které se FSS snaží předejít.
Regulátor zdůrazňuje: podíl pákových úvěrů na celkové tržní kapitalizaci činí pouze 0,58 % – minimum za posledních pět let. Formálně není čeho se obávat. Proč tedy toto varování? Odpověď se skrývá v událostech z počátku března, kdy v důsledku blízkovýchodní krize trh poklesl a objem nucených prodejů pákových pozic vyskočil na 108,4 miliardy wonů denně – to je 22krát více než průměrný denní objem předchozího roku, který činil pouhých 4,8 miliardy wonů. FSS viděl, jak tenká vrstva mezi stabilitou a chaosem může zmizet během jedné obchodní seance.
Časová osa a kontext
Zde je posloupnost, kterou běžný čtenář přehlédne. 4. března 2026 – jeden z největších brokerů v zemi, NH Investment & Securities, oznamuje pozastavení poskytování nových pákových úvěrů od 5. března. Důvodem je dosažení regulatorního limitu úvěrování stanoveného zákonem o kapitálových trzích: broker nemůže poskytovat úvěry přesahující 100 % vlastního kapitálu. To byl první signál.
Poté, 24. dubna, Korejská burza oznamuje tichou, ale revoluční reformu: zrušení povinné 100% hotovostní zálohy pro akcie spadající do kategorií „investiční varování“ nebo „investiční riziko“. Dříve bylo pro obchodování s takovými cennými papíry vyžadováno živé hotovost. Nyní – lze použít páku. Za první čtyři měsíce roku 2026 vzrostl počet takových „varování“ o 135 % na hlavním trhu a o 118 % na KOSDAQ. Burza otevřela stavidla spekulacím s pákovým efektem na nejvolatilnější tituly právě v okamžiku, kdy jejich volatilita vystřelila do nebes.
A nyní – 11. května. FSS veřejně varuje před riziky. Přitom týden předtím, 7. května, dosáhly vklady obchodníků v derivátových produktech historického rekordu – 38,26 bilionu wonů. Pákové úvěry, investorské vklady – vše současně na historických maximech. Je to, jako by hasiči zjistili, že se v budově nahromadily cisterny s benzínem, otevřené vedení a ohňostroje – a zdvořile požádali obyvatele, aby nekouřili.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Nejviditelnějším příjemcem jsou korejské brokerské domy. Jejich úrokový výnos z pákového úvěrování za posledních pět měsíců pravděpodobně vzrostl o 30–40 %. Existuje však i složitější vítěz: institucionální investoři, kteří drží krátké pozice. Objem výpůjček pro krátké prodeje poprvé v historii překročil 180 bilionů wonů. Chytré peníze již zaujaly pozici na korekci a nyní čekají, až retailoví pákoví obchodníci začnou opouštět pozice, čímž vytvoří kaskádu nucených prodejů a urychlí pád.
Porážející je typický korejský retailový investor. Ten, který tvoří 40–50 % obratu na KOSPI a zhruba 70 % na KOSDAQ. Denní obratový koeficient KOSPI je 1,48 %, což je 6,7krát více než u S&P 500 (0,22 %) a čtyřikrát více než u Nikkei (0,37 %). To znamená, že průměrná korejská akcie zcela změní majitele každé dva a půl měsíce. Přidejte k tomu páku – a získáte armádu obchodníků, kteří platí poplatky a úroky, čímž postupně ničí sami sebe i na rostoucím trhu.
Co média neříkají
První postřeh: FSS varuje před riziky nyní ne proto, že vzrostla, ale proto, že 22. května budou spuštěny leveraged single-stock ETF na Samsung Electronics a SK Hynix. Tyto produkty umožní retailovým investorům sázet na jednotlivé akcie s dvojnásobnou pákou. Regulátor již vidí nebezpečí „stádního chování“ a koncentrace rizik ve dvou titulech. Varování z 11. května je preventivní dělostřelecká příprava před spuštěním ETF, nikoli reakce na současná čísla.
Druhý postřeh, který jsem získal od svého zdroje v soulském finančním okrsku Joüido: existuje konkrétní spouštěč, který přiměl FSS jednat právě teď. 4. března, v den tržního propadu kvůli blízkovýchodní eskalaci, byli někteří velcí brokeři nuceni provádět hromadná nucená uzavírání pozic. Jeden z brokerů první desítky, kterého nemohu veřejně jmenovat, byl během hodiny na pokraji porušení kapitálové přiměřenosti, protože ztráty klientů začaly převyšovat zajištění. Stihli uzavřít pozice, ale šéf risk managementu toho brokera prý během té noci zešedivěl. Právě po tomto incidentu začal FSS provádět týdenní monitoring kapitálové přiměřenosti brokerů – praxe, která dříve neexistovala.
Třetí skutečnost, kterou média opomíjejí: Korejská burza právě zrušila požadavky na zálohy pro „problémové“ akcie. To znamená, že obchodník si nyní může půjčit od brokera, aby koupil akcii, která je již označena jako „investiční riziko“. V případě jejího poklesu ztratí nejen své peníze (které ani nevložil), ale i peníze brokera. A protože takové akcie jsou obvykle málo likvidní, nucený prodej jejich cenu ještě více sníží, čímž vytvoří začarovaný kruh. Toto není jen „reforma regulace“, je to legalizace kaskádových defaultů na KOSDAQ.
Prognóza: následujících 30 a 90 dní
V nejbližších 30 dnech – do poloviny června – očekávám dvě klíčové události. Za prvé: spuštění leveraged ETF na Samsung Electronics a SK Hynix 22. května proběhne s nadšením. Retailoví investoři se na tyto nástroje vrhnou, zvednou objemy obchodů a KOSPI může otestovat hladinu 8 200–8 400. FSS však bude sledovat každý den. Pokud objem pákových úvěrů na tato ETF překročí 5 bilionů wonů během prvních dvou týdnů, může regulátor zavést omezení nákupu – až dočasný zákaz.
V 90denním horizontu – do srpna – je scénář znepokojivý. Korejský trh, živený dluhy, je extrémně zranitelný vůči vnějšímu šoku. Jakákoli eskalace na Blízkém východě, jakékoli zpřísnění rétoriky Fedu, jakýkoli významný pokles polovodičového sektoru – a uvidíme opakování března, ale třikrát rozsáhlejší. Objem nucených prodejů by mohl dosáhnout 300–400 miliard wonů denně. NH Investment je již na hranici limitu, ostatní brokeři se k němu přibližují. Pokud několik velkých hráčů současně pozastaví úvěrování, trh ztratí palivo okamžitě – a to způsobí korekci o 20–25 % ne proto, že by se společnosti zhoršily, ale protože kupci došli.
Existuje však i pozitivní scénář. Zisky korejských společností nadále rostou. Pokud trh přijme korekci bez paniky, vlna nucených prodejů vymyje slabé držitele pákových pozic a do září se trh vrátí ke zdravému růstu založenému na fundamentálních faktorech. Právě v to FSS doufá, když varuje nyní, a nezavádí omezení zpětně, když už je pozdě.
— Editorial Team
