Trhy se připravují na zveřejnění klíčových údajů o inflaci v USA uprostřed jestřábího postoje Fedu
Očekávání květnového indexu PCE a konečného odhadu HDP za první čtvrtletí posiluje prognózy dalšího zvyšování sazeb, které trhy již započítávají do kotací uprostřed přetrvávající tvrdé rétoriky.
Analytický přehled: PCE – poslední jestřáb před bouří
Podstata: co se skutečně děje
Trhy strnuly v očekávání květnového indexu PCE (osobních spotřebních výdajů), který bude zveřejněn 25. června. Skutečné drama ale není v číslech, nýbrž v tom, jak na ně zareaguje Kevin Warsh – nový předseda Fedu, který již na prvním zasedání 16.–17. června dal najevo, že éra mírné měnové politiky je minulostí. Investoři se připravují na „jestřábí překvapení“, ale přehlížejí, že Warsh může přepsat samotná pravidla hry.
Ekonomové předpovídají zrychlení PCE jak v měsíčním, tak v ročním vyjádření ve srovnání s dubnovými údaji. Podle odhadů Federální rezervní banky v Clevelandu se roční PCE v květnu očekává na úrovni 3,93 % a jádrový (Core PCE) na 3,32 %. To je výrazně nad cílovou úrovní 2 %, které podle samotného Warshe není dosaženo již více než pět let.
Klíčový problém ale není v samotných číslech. Fed již do „dot plotu“ (bodového grafu) zapracoval prognózu sazby na konec roku 2026 na úrovni 3,8 %, což znamená žádné snížení oproti současnému pásmu 3,50–3,75 %. Trhy však nadále obchodují s nadějí na uvolnění. Tento rozpor je hlavním zdrojem volatility, kterou uvidíme po zveřejnění údajů.
Časová osa a kontext
Abychom pochopili rozsah nadcházející události, musíme se podívat na posloupnost rozhodnutí a signálů, které Fed trhu v posledních týdnech vysílal.
| Datum | Událost | Klíčový signál | Reakce trhu |
|---|---|---|---|
| 22. května | Warsh složil přísahu jako nový předseda Fedu | Začátek „změny režimu“ | Očekávání změn |
| 28. května | Druhý odhad HDP za Q1 2026: růst 1,6 % v ročním vyjádření | Revidováno dolů o 0,37 p.b. | Mírně negativní |
| 16.–17. června | První zasedání FOMC pod vedením Warshe | Sazba ponechána na 3,50–3,75 %, „inflace je volba“ | Trhy v šoku |
| 17. června | Zveřejnění „dot plotu“ (bodového grafu) | Prognóza sazby na konec roku – 3,8 % | Investoři přehodnocují strategie |
| 22. června | Aktuální úroveň výnosu 10letých Treasuries | ~4,43 % | Klíčová úroveň – 4,5 % |
| 25. června | Zveřejnění květnového PCE a konečný odhad HDP za Q1 | Očekává se zrychlení inflace | Stanoven den „X“ |
Zvláštní pozornost si zaslouží konečný odhad HDP za první čtvrtletí, který bude zveřejněn 25. června spolu s PCE. Druhý odhad zveřejněný 28. května ukázal růst reálného HDP o 1,6 % v ročním vyjádření, což bylo revidováno dolů o 0,37 procentního bodu. Nominální HDP dosáhl 31,819 bilionu USD, což je o 1,777 bilionu USD více než před rokem. Pokud konečný odhad ukáže další zpomalení, vytvoří to pro Fed dilema: inflace roste, zatímco ekonomika zpomaluje – klasický scénář stagflace, které se Warsh podle svých vlastních slov chce za každou cenu vyhnout.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají držitelé hotovostních dolarů – v krátkodobém horizontu. Pokud bude PCE vyšší, než se očekává, výnosy Treasuries mohou vyskočit nad 4,5 % a dolar posílí. Warsh již dal najevo, že nepřipustí prudký růst výnosů, ale trhy ho mohou předběhnout.
Vyhrávají obchodníci, kteří zkrátili dlouhodobé dluhopisy. ETF na dlouhodobé státní dluhopisy (TLT) již zaznamenalo 5letý propad o 43,7 %. Pokud sazby půjdou nahoru, tento propad se může prohloubit a vytvořit příležitosti pro krátké pozice.
Prohrávají růstové akcie (growth stocks). Technologický sektor citlivý na sazby je pod tlakem. S&P 500 se nyní obchoduje kolem 7500–7575 bodů a prolomení úrovně podpory 7510 může otevřít cestu k 7465 a níže.
Prohrávají dlužníci – spotřebitelé a korporace s pohyblivými sazbami. Warsh vytvořil pět pracovních skupin pro restrukturalizaci práce Fedu, včetně přezkumu inflačního rámce. To znamená, že vysoké sazby mohou přetrvat déle, než se dříve předpokládalo.
Co média neříkají
Hlavní poznatek, který ve zprávách chybí: Warsch záměrně odstranil svou vlastní prognózu z „dot plotu“, aby si zachoval volnost jednání a vyhnul se vázání na konkrétní čísla. To je bezprecedentní krok. Nový předseda Fedu v podstatě řekl: „Nedívejte se na mé prognózy, dívejte se na data.“ To mu dává možnost zvyšovat sazby agresivněji, než trhy očekávají, aniž by byl obviněn z nekonzistence.
Druhý skrytý fakt: Warsh považuje inflaci za „volbu“ Fedu. To je přímá kritika předchůdců a signál, že je připraven jednat rozhodně. Na rozdíl od Powella, který čekal na „jistotu“ poklesu inflace, je Warsch zřejmě připraven zvyšovat sazby, i když to vyvolá recesi.
Třetí poznatek se týká výnosu 10letých dluhopisů. Warsh veřejně prohlásil, že nechce vidět prudký růst výnosů nad 4,5 %. Jeho vlastní rétorika a vytvoření pracovních skupin pro revizi inflačního rámce však mohou právě takový růst vyvolat. Pokud výnos prorazí 4,5 %, vytvoří to systémové riziko pro celý akciový trh, zejména pro sektory s vysokým zadlužením.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní: Zveřejnění PCE 25. června bude katalyzátorem. Pokud budou údaje vyšší, než se očekává (roční PCE > 3,93 %), trhy započítají alespoň jedno zvýšení sazby do konce roku. S&P 500 může klesnout k 7400–7465. Výnos 10letých Treasuries otestuje úroveň 4,5–4,55 %. Dolar posílí o 1–2 % vůči koši hlavních měn.
90 dní: Warsh již oznámil revizi inflačního rámce. Pokud bude nový rámec zpřísněn (např. snížen inflační cíl nebo změněn přístup k jeho dosažení), stane se to dlouhodobým medvědím faktorem pro akcie a býčím pro dolar. Současně zpomalení HDP (konečný odhad může být revidován pod 1,6 %) vytváří riziko „jestřábí chyby“ – zvyšování sazeb uprostřed slabé ekonomiky. To může vést k korekci trhu o 5–10 % do konce třetího čtvrtletí.
Prognóza redakce
Aktivum: S&P 500 (futures) – krátkodobá reakce na PCE. Směr: mírný pokles v nejbližších 24–72 hodinách (do zveřejnění PCE 25. června) s možným odrazem po zveřejnění dat, pokud nepřinesou překvapení. Klíčové úrovně: rezistence 7575, podpora 7510; prolomení pod 7510 otevře cestu k 7465. Jistota: střední (55–60 %) – trh již částečně započítal jestřábí scénář, ale ne zcela. Hlavní riziko: pokud bude PCE nižší, než se předpokládá (roční < 3,8 %), může to vyvolat rally na akciích a pokles výnosů Treasuries. Warsh však již prohlásil, že se Fed bude řídit daty, nikoli krátkodobými výkyvy, takže jakýkoli odraz může být omezený. Sledujte úrovně 7510 a 7575 – stanou se spouštěči dalšího pohybu.
— Editorial Team
