Americké indexy S&P 500 a Nasdaq klesají třetí seanci v řadě
Americké akciové ukazatele zakončily obchodování 19. května v mínusu, přičemž S&P 500 a Nasdaq Composite klesly již třetí seanci v řadě. Dow Jones Industrial Average rovněž oslabil o 0,65 % na 49 363,88 bodu.
Trh klesá třetí seanci v řadě a titulky jsou plné slov jako „korekce“ a „fixace zisku“. To je ale jen povrchová vrstva. Ve skutečnosti jsme svědky zásadního posunu v architektuře globálního kapitálu: před našima očima končí 40letý cyklus klesajících úrokových sazeb a akciový trh, okouzlený magií AI multiplikátorů, zatím odmítá přijmout novou realitu. S&P 500 ztratil skromných 0,67 % za seanci a klesl na 7 353 bodů, zatímco Nasdaq Composite propadl o 0,84 %. Skutečné drama se však neodehrává na akciích, ale na trhu dluhopisů, kde výnos 30letých amerických státních dluhopisů prorazil 5,12 % – úroveň nevídanou od roku 2007.
Podstata: co se skutečně děje
Podstatou dění není pokles indexů, ale zhroucení konceptu „TINA“ (There Is No Alternative – není alternativa k akciím). Poprvé za dvě desetiletí má institucionální kapitál reálnou, matematicky podloženou alternativu v podobě prakticky bezrizikových dlouhodobých státních dluhopisů USA s výnosem nad 5 %. Když 30leté dluhopisy nabízejí 5,12 % ročně s plnou vládní zárukou, diskontování budoucích peněžních toků technologických společností touto sazbou činí jejich současné ocenění absurdně nadhodnocené. Nejde o korekci překoupenosti – je to začátek velké rotace z duračních aktiv do aktiv s pevným výnosem, která zasáhne především růstové společnosti.
Chronologie a kontext
Sledujme spouštěče. V pátek 15. května výnos 30letých amerických státních dluhopisů překonal psychologickou hranici 5,12 %, což spustilo algoritmickou fixaci zisku v technologickém sektoru. Institucionální investoři, kteří používali páku zajištěnou dlouhými státními dluhopisy, čelili margin callům při poklesu hodnoty dluhopisového kolaterálu. Do pondělí a úterý se vlna nucených prodejů přelila do akcií: obchodníci prodávali nejlikvidnější pozice, aby pokryli maržové požadavky. Tím se vysvětluje cílený charakter prodejů u Nvidie (-0,8 % v úterý), která je největším zdrojem likvidity na trhu.
Formálně za tři seance indexy ztratily jen málo, ale pod povrchem se skrývá krutá selekce: společnosti se záporným ziskem a vysokými multiplikátory ztratily 3–4krát více než průměr. Obrat výnosů vytvořil prostředí, kde jsou institucionální portfolio manažeři nuceni snižovat alokaci do růstových akcií jednoduše proto, že jejich modely vykazují negativní očekávaný výnos vzhledem k bezrizikové sazbě na horizontu 10 let.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Porážející jsou zřejmí – hyper-růstový technologický sektor. Cathie Wood a její následovníci, kteří vsadili na dlouhou duraci inovačních společností, ztrácejí kapitál zrychleným tempem. Hlavní ne zcela zřejmou obětí je však odvětví rizikového kapitálu. Při výnosu 30letých dluhopisů 5,12 % přestává matematicky fungovat model paušálních investic do startupů s očekáváním IPO za 7–10 let. Fondy, které získaly kapitál pro AI strategie, nyní čelí nemožnosti zajistit výnos nad bezrizikovou sazbou na dlouhém horizontu.
Vítězí energetický sektor a producenti surovin, kteří mají cenovou sílu v inflačním prostředí. Historická data od roku 1980 ukazují, že v 74 % inflačních cyklů energetické a infrastrukturní akcie překonávají trh. Zvláštní zmínku si zaslouží dividendoví aristokraté s tempem růstu výplat 8–15 % ročně – jejich peněžní toky diskontované novými sazbami zůstávají atraktivní.
Co média neříkají
Hlavní ne zcela zřejmý postřeh: Kevin Warsh, jehož inaugurace do funkce šéfa Fedu proběhne za dva dny, 22. května, může přistoupit k nouzovému zpřísnění rétoriky – nebo dokonce ke zvýšení sazby – právě proto, aby zastavil růst výnosů dlouhých státních dluhopisů. Ekonom Ed Yardeni v poznámce z 18. května uvedl, že „jestřábí“ překvapení ze strany Fedu by mohlo paradoxně snížit výnosy dlouhých dluhopisů tím, že přesvědčí „dluhopisové vigilanty“, že centrální banka kontroluje inflaci.
Nástroj FedWatch ukazuje 50–60% pravděpodobnost zvýšení sazby o 25 bazických bodů do konce roku. Základní PCE přitom v březnu vzrostl na 3,2 % a CPI vyskočil na 3,8 % – a to ještě předtím, než se energetický šok plně projeví v datech za duben. Inflační vrchol je teprve před námi, a tedy tlak na státní dluhopisy přetrvá. Klíčový moment: Fed může přistoupit ke zvýšení sazby ne navzdory tlaku Bílého domu požadujícímu snížení, ale právě proto, aby udržel dlouhé výnosy před dalším růstem a ochránil trh hypotečních úvěrů a firemních dluhopisů.
Druhý moment, o kterém se mlčí: růst výnosů je globální. Britské 30leté gilts dosáhly výnosu 5,8 %, japonské státní dluhopisy 3,8 %. To ukazuje na systémový, nikoli lokální charakter inflačního režimu a vylučuje možnost „útěku do kvality“ jako zajišťovací strategie pro americké investory.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
V nejbližších 30 dnech S&P 500 s vysokou pravděpodobností otestuje podpůrnou zónu 7 000–7 100 bodů. Klíčové události: zveřejnění PCE za duben 28. května (očekávám zrychlení na 3,5–3,7 % ročně), zasedání FOMC 16.–17. června, kde Warsh udá tón na nejbližší roky. Pokud bude rétorika tvrdší, než se očekává, je možný impulsní propad indexu o 5–7 % s následnou stabilizací.
V horizontu 90 dní závisí scénář na geopolitice. Pokud zůstane Hormuzský průliv uzavřen, ropa Brent může otestovat úroveň 130 dolarů za barel, což upevní inflaci na úrovních 4 %+ a povede k poklesu S&P 500 na 6 500 bodů s P/E pod 18. Základní scénář je však boční trend v rozmezí 6 800–7 400 s postupným přesunem vedení od technologického sektoru k energetice a komoditním trhům.
Prognóza redakce
Aktivum: NASDAQ-100 (ticker NDX); směr – pokles v nejbližších 24–72 hodinách. Index, který uzavřel na úrovni 25 870, s vysokou pravděpodobností otestuje podpůrnou zónu 25 200–25 400 v důsledku pokračujícího růstu výnosů státních dluhopisů a fixace zisku před Warshovou inaugurací. Klíčový spouštěč – proražení 10denního exponenciálního klouzavého průměru na S&P 500, který sloužil jako spolehlivá podpora po celý duben. Stupeň jistoty – střední. Hlavní riziko – nečekané oznámení o příměří v íránsko-americkém konfliktu, které by mohlo jednorázově srazit ropu o 15–20 % a vyvolat prudký odraz rizikových aktiv. Toto je názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
