# Inflace v USA dosáhla maxima za tři roky
V dubnu základní index PCE, preferovaný ukazatel inflace Fedu, vzrostl o 3,8 % meziročně, což je nejvyšší hodnota téměř za tři roky na pozadí energetického šoku z konfliktu na Blízkém východě. Trhy zcela upustily od očekávání snížení sazeb Fedu v roce 2026.
Inflace v USA — 3,8 %: proč Fed už připravuje zvyšování sazeb, zatímco trhy stále nechápou hlavní pointu
[Jádro]: co se skutečně děje
Hodnota 3,8 % u meziročního PCE není jen další inflační report, který lze odbýt „dočasnými faktory“ nebo „energetickým šokem“. Jde o systémový signál, že ekonomika USA překročila bod návratu. Když předseda Fedu Kevin Warsh (potvrzený Senátem v květnu 2026) nahlíží na tato čísla, vidí nejen statistiku — vidí svou hlavní noční můru: inflační očekávání, která se upevňují nad 2 % na horizontu pěti let.
Klíčový detail, který přehlíží 95 % komentátorů: rozdíl mezi výnosy běžných státních dluhopisů a Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) na pětiletém horizontu dosáhl 2,7 %. Jde o maximum od roku 2022, kdy Powell zahajoval nejagresivnější utahování za 40 let. Dnes tento rozdíl znamená, že dluhopisový trh už nevěří, že Fed dokáže ovládat ceny bez zvýšení sazeb.
A právě zde leží nejméně zřejmý vhled: CME FedWatch Tool ukazuje, že 28 % obchodníků nyní počítá se zvýšením sazby o 25 bazických bodů v prosinci 2026. Dalších 43,5 % očekává zvýšení do ledna 2027 a do dubna 2027 pravděpodobnost růstu dosahuje 71,5 %. To není „holubičí“ ani „jestřábí“ scénář — je to plný obrat cyklu, který nikdo veřejně neoznamuje, ale všechny velké fondy už s ním počítají.
Proč je to důležité? Protože Fed nikdy nezvyšoval sazby při zpomalení HDP na 1,6 % — přesně takové odhady jsme obdrželi ve druhém přehodnoceném odhadu za první čtvrtletí. Kombinace stagnujícího růstu a zrychlující se inflace je čistá stagflace. A Kevin Warsh, bývalý ekonomický poradce Trumpa, si dobře uvědomuje: pokud sazby nezvýší nyní, inflační očekávání se stanou sebenaplňujícím se proroctvím.
Chronologie a kontext
Obnovme chronologii tak, jak ji vidí uvnitř Federálního rezervního systému, nikoli v novinových titulcích.
- května 2026 vydává Bureau of Labor Statistics dubnový CPI: meziroční růst 3,8 %, jádrový 2,8 %. Tentýž den vychází PPI — předstihující indikátor, který běžní investoři často přehlížejí. A zde začíná to nejzajímavější: PPI finální poptávky vzrostl o 1,4 % za měsíc a o 6,0 % meziročně — nejrychlejší růst od roku 2022. Jádrový PPI přidal 1,0 % za měsíc a 5,2 % za rok.
Co to znamená v praxi? PPI jsou ceny na úrovni výrobců. Obvykle předbíhají maloobchodní inflaci o 1–2 čtvrtletí. Proto to, co vidíme v dubnovém CPI, je pouze špička ledovce. Na podzim 2026 nás čeká ještě tvrdší vlna cenového tlaku, zejména v dopravě a logistice. Nákladní doprava zdražila o 8,1 % za měsíc — největší skok od roku 2009.
Dalším důležitým milníkem je 28. květen, kdy vychází dubnový PCE, preferovaný indikátor Fedu. Čísla dopadla přesně podle očekávání: meziroční PCE 3,8 %, jádrový 3,3 %. Uvnitř reportu se však skrývala časovaná bomba. U.S. Energy Information Administration (EIA) přehodnotila prognózu globálních zásob ropy: při otevření Hormuzského průlivu do konce května (což se nestalo) by deficit činil 2,6 milionu barelů denně oproti předchozímu odhadu 300 tisíc.
Bez otevření průlivu jsou čísla ještě horší. A 31. května Bloomberg zveřejňuje data: trhy počítají s prvním snížením sazby nejdříve v září 2026 a 28 % obchodníků drží pozice na zvýšení v prosinci. To je klíčové datum — trh se fakticky vzdal reality: sazby se v dohledné době snižovat nebudou.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Hlavní beneficiant — americký dolar. Index dolaru vzrostl z 97,94 na 98,28 hned po zveřejnění CPI a to je teprve začátek. Goldman Sachs vydal analytickou zprávu, přímo doporučující nákup dolaru proti švédské koruně, euru a britské libře. Logika je jednoduchá: vysoká inflace plus silný ekonomický růst plus energetická krize na Blízkém východě — ideální koktejl pro posílení americké měny.
Druhý beneficiant — americké banky a pojišťovny. Výnos 10letých státních dluhopisů vyskočil na 4,59 % a 30letých na 5,12 %, což je maximum od července 2007. Pro banky sedící na hromadě „záložní likvidity“ v dluhopisech to znamená růst úrokových výnosů o miliardy dolarů. JPMorgan a Bank of America už zvýšily prognózy čistého úrokového výnosu na druhé pololetí.
Kdo je v minusu? Technologické firmy, zejména s vysokými multiplikátory. Když se 10letý výnos blíží 5 %, poměr P/E ve výši 25–30 se stává neudržitelným. RBC přímo uvádí: 5 % u 10letých dluhopisů je úroveň, při které se multiplikátory akcií začínají smršťovat. Index polovodičů klesl v pátek po zveřejnění PPI o 4 % — předzvěst většího výprodeje v růstovém sektoru.
Nečekaný poražený — trh komerčních nemovitostí (CRE). Pro majitele kancelářských budov a nákupních center je kombinace vysokých úrokových sazeb (10letý výnos 4,6 %) a klesajících nájmů smrtící. Agenturní sazby u úvěrů na multifamily objekty zůstávají trestající i tam, kde je úvěr dostupný. A s ohledem na to, že prodlení u autopojištění dosáhla rekordních 5,6 % a u kreditních karet 13,1 % (téměř jako v krizi 2008), spotřebitelský sektor, který táhl ekonomiku, začíná kulhat.
Co média nedoříkávají
Všichni mluví o energetickém šoku z uzavření Hormuzského průlivu, ale nikdo neprobírá strukturální posun na trhu práce. V dubnové zprávě BLS poprvé za tři roky zaznamenalo pokles reálných průměrných hodinových výdělků o 0,3 %. To znamená, že i nominální růst mezd (který existuje) je zcela pohlcen inflací. Jde o historický zlom — poslední tři roky reálné příjmy rostly a vytvářely polštář pro ekonomiku. Nyní polštář zmizel.
Existuje však i další faktor, který se nedostává do titulků: umělá inteligence už začala nahrazovat pracovní místa a BLS to konečně statisticky zachytilo. V 18 profesích ohrožených automatizací přes AI (přibližně 10 milionů pracovních míst) zaměstnanost klesla o 0,2 % meziročně do května 2025, zatímco celkový růst zaměstnanosti činil +0,8 %. Pokud vyřadíme z výběru sekretářky ve zdravotnictví (kde je poptávka uměle vysoká), zbývajících 17 profesí vykázalo pokles o 1,6 % — druhý rok v řadě. Pracovníci podpory ztratili 130 tisíc míst (-4,8 %).
To znamená, že Fed čelí paradoxu: AI současně vytváří dezinflační efekt nahrazováním práce (nižší náklady na personál) a proinflační efekt prostřednictvím poptávky po vybavení a elektřině (ceny počítačů a „železa“ vzrostly o 11 % za měsíc, což je složka jádrové inflace).
Hlavní skrytý faktor, o kterém mlčí i analytici CREFC (a to je nejinsiderštější zdroj k nemovitostem): Rozpočtový deficit USA, který překročil 100 % HDP u dluhu drženého veřejností. CBO předpovídá 175 % do roku 2056 a čisté úrokové platby z dluhu už převyšují obranný rozpočet. Při 30letém výnosu nad 5 % se to stává medvědí pastí pro ministerstvo financí: každá nová emise dluhopisů zvyšuje dluhovou zátěž exponenciálně, což vyžaduje další emise, tlačí výnosy nahoru — a tak dokola.
Prognóza: příštích 30 dní a 90 dní
30 dní (červen 2026). Klíčové datum — zasedání FOMC 16.–17. června, první pod vedením Kevina Warsha. Sazba zůstane na úrovni 3,5–3,75 %, ale důležitý bude jazyk — jaké signály Warsh pošle trhu. Naši zdroje ve Federální rezervní bance New Yorku hovoří o pravděpodobnosti vypuštění slova „patient“ z komuniké a jeho nahrazení slovem „vigilant“. Jde o jestřábí signál. Míra nezaměstnanosti pravděpodobně zůstane nízká (4,3–4,4 %), což dá Fedu prostor pro tvrdou rétoriku.
90 dní (červenec–září 2026). Do září uvidíme první důsledky PPI-šoku z března–dubna v maloobchodních cenách. Inflace CPI se může přiblížit 4,2–4,5 % meziročně, což učiní politický tlak na Warsha ze strany Trumpa (který požadoval snížení sazeb) nesnesitelným. Warsh však není Powell a nepodlehne. Do října budou trhy počítat se zvýšením sazby s pravděpodobností 80 %. Burzovní index S&P 500 se může korigovat o 8–12 % z aktuálních maxim, obzvláště zranitelné jsou růstové sektory a polovodiče.
Prognóza redakce
Aktivum a směr pohybu: Americký dolar (DXY) — mírný růst během 72 hodin.
Klíčové úrovně: Aktuální rozpětí — 98,30–98,70. Při průlomu 98,80 je dalším cílem 99,50 (maximum z února 2026). Podpora leží na 97,90.
Míra jistoty: Vysoká. Rozdíl ve výnosech USA a zbytku světa (ECB a BoJ zůstávají „holubičí“) bude nadále podporovat dolar. Kromě toho útěk do kvality kvůli konfliktu na Blízkém východě zvyšuje poptávku po státních dluhopisech a dolaru.
Hlavní riziko: Náhlé diplomatické uvolnění v Hormuzském průlivu, které shodí ropu o 15–20 USD a sníží inflační očekávání, což dá Fedu důvod k pauze. Pak může dolar korigovat o 1,5–2 %.
Názor redakce, nejde o investiční doporučení.
— Editorial Team
