Bank Rosji odnotował tygodniową deflację po raz pierwszy od sierpnia 2025 roku
Od 28 kwietnia do 4 maja ceny konsumpcyjne spadły o 0,02%, inflacja roczna spowolniła do 5,56%. To wzmacnia oczekiwania dalszego łagodzenia polityki pieniężnej Banku Rosji.
Tygodniowa deflacja w Rosji: dlaczego to nie zwycięstwo nad inflacją, a sygnał wejścia w nową rzeczywistość
Istota: co naprawdę się dzieje
Rosstat odnotował symboliczny spadek cen konsumpcyjnych o 0,02% w tygodniu od 28 kwietnia do 4 maja 2026 roku. Inflacja roczna spadła do 5,56%. Rynek przyjął to jak mannę z nieba: akcje OFZ podskoczyły w górę, sektor bankowy zaczął wyceniać obniżkę stopy procentowej na czerwcowym posiedzeniu. Ale ja patrzę na te liczby inaczej. To, co widzicie, to nie organiczna deflacja zdrowej gospodarki. To kombinacja trzech czynników: załamanie popytu konsumpcyjnego po marcowej fali zakupów z wyprzedzeniem, sezonowy spadek cen owoców i warzyw oraz efekt wysokiej bazy z kwietnia 2025 roku. Rzeczywisty obraz inflacji pozostaje ostry: inflacja bazowa bez uwzględnienia czynników sezonowych i administracyjnych utrzymuje się powyżej 0,3% tydzień do tygodnia. I to jest główny wskaźnik, który Bank Rosji widzi, ale który media ignorują.
Chronologia i kontekst
Przypomnijmy trajektorię. Grudzień 2025 roku – stopa procentowa 21%. Styczeń 2026 – Bank Rosji sygnalizuje możliwą pauzę, ale premia geopolityczna w rublu i kontraktach surowcowych zmusza do utrzymania stopy bez zmian na trzech kolejnych posiedzeniach. Luty – kredytowanie korporacyjne kurczy się o 1,8% miesiąc do miesiąca. Marzec – popyt konsumpcyjny daje ostatni impuls na tle osłabienia rubla poniżej 80 za USD. Ludzie zamieniają oszczędności na dobra trwałego użytku, obawiając się nowej fali dewaluacji. Kwiecień – obrót detaliczny spada o 4,2% w porównaniu z marcem. I teraz – minus 0,02% w CPI. Klasyczny wzorzec pokryzysowego skurczenia. W 2015 i 2022 roku widzieliśmy dokładnie to samo: gwałtowny wzrost zakupów, potem załamanie popytu na 6-10 tygodni z formalną poprawą wskaźników inflacyjnych.
Kluczowy szczegół, który umyka: indeks cen żywności FAO w kwietniu wzrósł o 2,1% miesiąc do miesiąca. To globalny wskaźnik wyprzedzający. Z opóźnieniem 6-8 tygodni światowe ceny zbóż, olejów i mięsa trafiają do rosyjskiego handlu detalicznego. Tydzień deflacji to cisza przed nowym impulsem inflacyjnym, który uderzy w czerwcu-lipcu.
Kto zyskuje, a kto traci
Zyskują:
- Posiadacze długoterminowych OFZ o stałym kuponie. Rentowności 10-letnich papierów skorygowały się już z 13,2% do 12,5% w ciągu ostatnich trzech sesji giełdowych. Każde 10 punktów bazowych w dół na krzywej to około 0,7% wzrostu ceny przy duration 7-8 lat. Duże fundusze emerytalne, które siedzą w tych papierach od jesieni 2025 roku, obecnie realizują pośredni zysk w ekwiwalencie USD rzędu 120-150 mln USD w portfelach top 5 funduszy.
- Eksporterzy otrzymujący przychody w USD i EUR. Formalnie obniżka stopy procentowej naciska na rubla, co zwiększa marżę w rublach z dostaw. Łukoil i Surgutnieftiegaz z ich walutową poduszką zyskują dodatkową przewagę nad graczami krajowymi.
- Deweloperzy z finansowaniem projektowym. Każdy procent obniżki stopy procentowej to oszczędność na obsłudze kredytów pomostowych. GK Samolot i PIK mają łączny portfel długu projektowego około 2,1 mld USD. Dla nich złagodzenie polityki pieniężnej to kwestia przetrwania, a nie zysku.
Tracą:
- Banki detaliczne, które udzieliły kredytów ludności w czwartym kwartale 2025 roku na 28-32% rocznie. Obniżka stóp prowokuje falę refinansowania. Tinkoff i SowkomBank, agresywnie zwiększające niezabezpieczone kredyty detaliczne, zmierzą się ze skurczeniem dochodu odsetkowego już w trzecim kwartale.
- Deponenci w rublowych lokatach. Średnie oprocentowanie rocznych depozytów w top 10 bankach spadnie z obecnych 19,8% do 18-18,5% do lipca. Przy rocznej inflacji 5,5-6% realna stopa zwrotu pozostaje dodatnia, ale trend się odwraca.
- Importerzy dóbr nieżywnościowych. Jeśli stopa spadnie szybciej niż spowolni inflacja w segmencie elektroniki i AGD, rubel może osłabnąć o 3-5% do USD. A to natychmiast zje marżę dystrybutorów pracujących z przedpłatami w walucie.
Czego media nie mówią
Pierwszy nieoczywisty insight: Bank Rosji wykorzystuje ten tydzień deflacji jako pretekst do obniżki stopy nie dla gospodarki, ale dla budżetu. Ministerstwo Finansów uplasowało w kwietniu OFZ tylko na 63% planu – 4,2 mld USD zamiast 6,7 mld USD. Krzywa rentowności pozostaje odwrócona, rynek odmawia kupna długiego długu bez premii. Aby odwrócić krzywą do normalnego kształtu i pozwolić Ministerstwu Finansów pożyczyć na 11-12% zamiast obecnych 13-14%, regulator potrzebuje fundamentalnego sygnału. Tydzień deflacji to ten sygnał. Nie zdziwię się, jeśli już 23 maja Bank Rosji opublikuje oświadczenie z rewizją średnioterminowej prognozy inflacji w dół, przygotowując grunt pod obniżkę stopy o 100-150 punktów bazowych 13 czerwca.
Drugi insight: dane o tygodniowej deflacji są technicznie zniekształcone z powodu rewizji koszyka towarów reprezentatywnych przez Rosstat od 1 stycznia 2026 roku. Waga usług komunalnych w indeksie została obniżona o 1,2 punktu procentowego, a waga owoców i warzyw podniesiona o 0,8 punktu. To strukturalnie zwiększa zmienność indeksu i czyni go bardziej wrażliwym na czynniki sezonowe. Innymi słowy, deflacja w maju i inflacja we wrześniu będą bardziej wyraźne czysto statystycznie.
Trzeci insight, całkowicie nieobecny w mainstreamowej analityce: powiązanie deflacji z nadchodzącym wprowadzeniem cyfrowego rubla. Bank Rosji od września 2026 roku rozpoczyna obowiązkowe używanie cyfrowego rubla do wypłat socjalnych i wynagrodzeń budżetówki. Tworzy to nowy kanał transmisji: przyspieszenie obiegu pieniądza w formie cyfrowej może dodać 0,4-0,6% do inflacji w drugiej połowie roku. Bank Rosji spieszy się, aby stworzyć pole manewru, obniżając stopę właśnie teraz, zanim cyfrowy rubel zacznie przyspieszać prędkość obiegu pieniądza.
Prognoza: następne 30 dni i 90 dni
30 dni (maj – połowa czerwca 2026):
13 czerwca Bank Rosji obniży stopę procentową o 100 punktów bazowych do 20%. Rynek już częściowo wycenia to w cenach, więc reakcja OFZ będzie stonowana: rentowność 5-letnich papierów spadnie do 11,5-11,7%. Rubel osłabnie do 76-78 za USD, ale to płynny ruch bez panicznej wyprzedaży. Indeks Moskiewskiej Giełdy dla sektora bankowego skoryguje się w dół o 2-3% w dniu posiedzenia i o kolejne 1-2% w następnych sesjach na realizacji zysków. Deweloperzy i detaliści otrzymają krótkoterminowy pozytywny impuls, ale będzie on ograniczony oczekiwaniami nowego cyklu inflacyjnego jesienią.
90 dni (do sierpnia 2026):
Inflacja roczna osiągnie lokalne dno w maju-czerwcu na poziomie 5,0-5,2%, po czym odwróci się w górę. Do sierpnia zobaczymy 5,8-6,1% rocznie. Czynniki napędowe: przeniesienie światowych cen żywności z opóźnieniem, sezonowy wzrost cen paliw, indeksacja taryf komunalnych od 1 lipca (o 6,8%, co jest wyższe od bieżącej inflacji i stanie się czynnikiem proinflacyjnym). Bank Rosji znajdzie się w pułapce: obniżywszy stopę w czerwcu, wyczerpie arsenał łagodzenia, a inflacja znów zacznie rosnąć. Dalszych obniżek stopy do grudnia 2026 roku nie będzie.
Długoterminowe OFZ kupione teraz pokażą ujemną przeszacowanie do sierpnia o 2-4% w miarę wzrostu oczekiwań inflacyjnych i odwrócenia retoryki Banku Rosji. Obecny optymizm rynku to pułapka dla późnych nabywców, którzy nie widzą strukturalnych czynników proinflacyjnych za statystycznym szumem jednego tygodnia. Realna stopa w gospodarce pozostaje dodatnia na poziomie 14-15% rocznie i to nie wystarcza do trwałego wzrostu gospodarczego, ale wystarcza do utrzymania ostrych warunków finansowych dla sektora korporacyjnego.
Główny wniosek: tydzień deflacji w kwietniu 2026 roku to nie powód do świętowania, ale symptom głębokiego skurczenia popytu wewnętrznego, zamaskowany jako statystyczne zwycięstwo nad inflacją. Rynek, który kupi tę narrację, zostanie ukarany już pod koniec lata.
— Editorial Team
