俄罗斯天然气工业银行一季度IFRS净利润增长两倍，但分析师警告潜在风险
俄罗斯天然气工业银行2026年第一季度净利润从去年同期的191亿卢布增至648亿卢布，主要得益于融资成本下降。
标题：俄罗斯天然气工业银行盈利增长3.4倍：为何不值得庆祝
作者：独立金融分析师（内部视角）
[核心要点]：真实情况
俄罗斯天然气工业银行公布了2026年第一季度IFRS业绩，乍看之下数字令人印象深刻：净利润飙升3.4倍至648亿卢布，按一季度平均汇率计算约合9.1亿美元。净资产收益率从6%跃升至18.6%，净息差从2.4%扩大至3.8%。
但专业眼光能发现媒体忽略的三个危险信号。首先，贷款组合萎缩1.6%，其中零售贷款下降3.5%。其次，不良贷款率因单一大型借款人违约从1.7%升至2.2%。第三，客户资金下降4.6%——自年初以来超过6000亿卢布的存款已流出。
真正洞察：创纪录的利润并非通过业务增长实现，而是通过削减融资成本。这是周期性而非结构性的成功。
时间线与背景
2025年第一季度。 俄罗斯天然气工业银行净利润191亿卢布，净资产收益率6%。该行仍受央行紧缩货币政策（利率21%）和制裁压力影响。
2025年第四季度。 利润暴跌至42亿卢布，净资产收益率1.2%。这是危机低点：该行几乎不赚钱，拨备成本和昂贵融资侵蚀了利润。
2026年第一季度。 转机出现。融资成本下降速度快于预期。净利息收入飙升57%至1485亿卢布。净资产收益率达到18.6%。
什么发生了变化？是基准利率下调吗？不。央行利率仍为21%。真正原因：该行成功用更便宜的来源——企业客户资金和银行间融资——取代了昂贵的零售存款。这就是所谓的“融资成本更快下降趋势”。
2026年5月27日。 该行公布业绩。同时，董事会建议普通股每股派息32.1卢布，总额200亿卢布。优先股（A类，由财政部持有；B类，由存款保险机构持有）不支付股息。
赢家与输家
赢家显而易见： 持有普通股的俄罗斯天然气工业银行股东。200亿卢布股息约占一季度利润的30%。按当前价格（GPB股票未公开交易，但存在场外市场）计算的收益率估计为12-14%。
但也有一个不那么明显的赢家： 持有A类优先股的财政部。尽管这些股票不支付股息，但财政部间接受益：该行保留资本用于参与重要的国家项目。俄罗斯天然气工业银行是国防工业和基础设施项目的关键融资方。
输家： A类和B类优先股持有者，以及在场外市场以每股8000-10000卢布买入股票的少数股东。优先股不派息的决定令人震惊。此外，零售储户因该行存款基础萎缩（季度客户资金下降4.6%）而受损。
但最大的输家从长远来看是该行本身。 为什么？贷款组合已连续两个季度萎缩。企业贷款下降1.5%，零售贷款下降3.5%。该行没有增长。它只是在萎缩的规模上更有效地管理息差。这不是增长战略——而是生存战略。
媒体未提及的内容
头条新闻中缺失的第一个洞察：不良贷款率从1.7%升至2.2%并非“单一借款人违约”，而是被轻描淡写的系统性问题。
是的，形式上是由一个大型借款人违约所致。但在银行业，这种“孤立事件”很少是随机的。很可能是一家与俄罗斯天然气工业股份公司相关的公司——承包商或供应商。俄罗斯经济危机（应收账款增加、工业利润下降）正导致国有企业的甚至大型交易对手破产。如果这一趋势持续，不良贷款率到年底可能达到3-4%，需要额外拨备500-700亿卢布。
被忽视的第二个洞察：融资成本下降并非管理层的成就，而是银行业整合的结果。
存款竞争正在减弱。中小型银行正在退出市场，其存款组合流入最大的银行——俄罗斯联邦储蓄银行、俄罗斯外贸银行、俄罗斯天然气工业银行。但这些储户获得的利率较低，因为大银行不会为每个客户竞争。因此，俄罗斯天然气工业银行获得廉价融资并非通过效率，而是通过行业集中。这是垄断租金，而非运营成功。
大多数分析师忽略的第三个洞察：存贷比升至108.2%。
这是一个危险水平。这意味着该行发放的贷款比吸收的存款多8.2%。缺口由银行间贷款和与央行的回购操作弥补——即昂贵来源。如果情况不变，存贷比到年底可能达到112-115%。这是监管机构开始质询的技术水平。
预测：未来30天和90天
30天： 在年度股东大会（可能在6月底至7月初）之前，俄罗斯天然气工业银行股票在场外市场将高度波动。普通股价格约在每股9500-10500卢布。12-14%的股息收益率已被消化。未来一个月预计没有新的增长动力。
90天： 到第三季度末，贷款组合收缩是否持续将明朗。最可能的情景（65%）：由于经济中信贷需求疲软，贷款组合将继续以每月0.5-1%的速度萎缩。第二季度利润将为550-600亿卢布——低于第一季度，因不良贷款拨备增加。净资产收益率将降至14-16%。
特殊风险：如果不良贷款率继续上升（季度末达2.5-2.8%），该行将需要额外拨备300-400亿卢布，吞噬第二季度一半利润。
编辑预测
基于当前数据，我们认为市场对俄罗斯天然气工业银行业绩的反应已在接下来的24-72小时内消化。在GPB股票的场外市场，我们预计横盘整理，普通股价格区间为每股9800-10300卢布。置信水平较低，因股票流动性差，买卖价差可达3-5%。主要风险：如果大股东在股息登记日（预计7月）后决定退出，由于缺乏买盘兴趣，价格可能在几天内下跌10-15%。这是编辑意见，并非投资建议。
— Editorial Team
