财政部长西卢安诺夫警告：政府支出上升，不确定性加剧
俄罗斯财政部长表示，由于全球不确定性增加，预算参数将发生变化，政府支出将继续上升。这可能会加剧通胀预期，并阻碍央行下调关键利率。
头条：财政部长西卢安诺夫承认：预算陷阱已关闭，央行利率将维持高位
作者：独立金融分析师（内部视角）
[核心要点]：真实情况
财政部长安东·西卢安诺夫于2026年5月26日接受《生意人报》采访，承认了数月来闭门讨论的事实：预算参数将发生变化，支出将继续上升，储备并非无限。官方理由是宏观经济形势变化和中东冲突。
但实质并非如此。西卢安诺夫实际上承认，俄罗斯的财政政策已进入一个难以脱身的动荡区域。自2019年以来，联邦预算支出从GDP的16.6%升至20.0%，名义上增长了2.3倍以上。与此同时，2026年1月至4月的赤字达到5.8万亿卢布（约818亿美元），是计划年度赤字3.8万亿卢布的1.6倍。
真正的洞察：西卢安诺夫的声明不是预测，而是对现实的妥协。财政部无法再将预算控制在先前批准的参数范围内，因为军事支出和社会义务（用他的话说，两个“绝对优先事项”）的增长速度快于经济。而根据经济发展部的预测，2026年经济仅增长0.4%，而非1.2%。
时间线与背景
2025年。 预算支出达到GDP的20%——和平时期的历史新高（如果这能称为和平时期）。赤字由国家福利基金和借款弥补。
2026年1月至4月。 支出达17.6万亿卢布（2482亿美元），收入为11.7万亿卢布（1650亿美元）。也就是说，国家每支出三卢布，就有一卢布没有税收支持。5.8万亿卢布的赤字已超过国家福利基金的流动性余额（3.63万亿卢布，即512亿美元）60%以上。
2026年5月26日。 西卢安诺夫接受《生意人报》采访。要点：
- 由于宏观经济形势变化，预算参数将调整。
- 支出加速增长，储备并非无限。
- 社会福利和国防是绝对优先事项，其他一切存疑。
- 不会对预算法进行春季修订，但现在需要灵活性。
2026年底预测。 Gazprombank分析师认为，要实现赤字目标（3.8万亿卢布），财政部需在年底前每月实现2000亿卢布盈余。这并不现实。全年实际赤字将为5-5.5万亿卢布（705-776亿美元）。
谁赢谁输
输家显而易见： 卢布计价债券持有者。经济停滞下政府支出上升意味着一件事：财政部将进入市场进行新借款。OFZ收益率已在15-17%区间，额外供应可能将其推至18-20%以上。这对债券价格是直接打击，未来几个月将再跌5-10%。
不那么明显的输家： 私营企业，尤其是中小企业。Renaissance Capital经济学家德米特里·波列沃伊警告：财政部要么削减支出（在当前地缘政治形势下不可能），要么寻找新收入来源。这意味着新税收。暴利税、增值税或消费税上调。许多私营公司已无安全边际，任何额外税负都将压垮它们。
赢家： 国防承包商和社会领域。西卢安诺夫直接表示，这两项支出将不可触碰。国防企业将继续获得政府订单，养老金领取者和公共部门员工将获得指数化调整。
黄金进口商（实物和ETF）也是赢家。 因为不断增长的预算赤字和通过央行货币化的前景（即印钞）是黄金的经典驱动因素。西卢安诺夫的声明表明通胀将保持高位，实际利率为负。黄金在这种环境下表现良好。
媒体未提及的
第一个也是最重要的洞察：西卢安诺夫透露，国家福利基金实际上已无法满足预算需求。
他说：“储备并非无限。幸运的是，我们一直谨慎对待预算。”从外交辞令翻译成大白话：国家福利基金的流动性部分为3.63万亿卢布。四个月的赤字为5.8万亿。因此，即使把整个国家福利基金花光，也不足以弥补1月至4月的缺口。而还有八个月要过。下一笔国家福利基金提取只是时间问题，而非是否问题。
但好消息是（对懂行的人而言）：国家福利基金仍有非流动性部分——基础设施债券、VEB存款等。但这些不能快速出售。财政部实际上承认，“安全垫”已耗尽。
第二个未提及的点：政府支出上升使得2026年降息不可能。
央行行长埃尔维拉·纳比乌林娜数月来一直在抗击通胀，截至2026年5月25日，年通胀率为5.48%。关键利率为21%。如果财政部增加支出（它不得不这样做），将增加通胀压力。需求上升，供应跟不上。央行要么加息（不太可能但有可能），要么在2026年全年乃至2027年上半年维持当前利率。
市场此前已消化2026年底降息至18-19%的预期。西卢安诺夫的声明打破了这一叙事。固定票息OFZ（尤其是长期）是那些希望收益率下降者的陷阱。
第三个洞察，未明说但对专业人士显而易见：财政部和央行开始朝不同方向发力。
西卢安诺夫谈论增加支出。纳比乌林娜谈论紧缩货币政策。这是财政与货币当局之间的经典冲突。财政部不惜代价需要资金——它将借款、支出并增加赤字。央行将收紧政策以遏制通胀。在这种情况下，卢布成为人质：央行不会让其贬值（以避免加剧通胀），但也不会让其升值（因为强势卢布减少出口预算收入）。结果是人为稳定在75-80卢布兑1美元的狭窄区间，央行将通过干预支撑，逐步消耗剩余的国家福利基金。
预测：未来30天和90天
30天： 到6月底，财政部将公布更新后的预算参数。我们预计计划赤字将从3.8万亿卢布正式上调至5-5.5万亿卢布。OFZ将下跌3-5%，长期（10年以上）收益率可能超过年化19%。卢布将维持在76-79兑1美元区间——央行不会让其跌破80，但也不会允许升值。
90天： 到8月至9月，财政部是否会采取不受欢迎的措施——增税——将变得明朗。最可能的情景（60%）：对在2024-2025年因卢布贬值获得超额利润的大型出口商征收一次性暴利税。金额可能在5000-8000亿卢布。更激进的选择（30%）：将增值税从20%提高至22%或增加消费税。这将打击消费，并最终扼杀2026年央行降息的希望。
编辑预测
基于当前数据，我们认为未来24-72小时内，黄金（XAU/USD）将继续上涨至每盎司2450-2470美元。关键支撑位2410美元，阻力位2480美元（2026年4月历史高点）。置信度高，因为西卢安诺夫的声明已被消化，但受美国和俄罗斯预算赤字新数据预期影响，仍有进一步上涨潜力。主要风险是美联储意外加息，这将推高美元并将黄金打压至2380美元。此为编辑意见，非投资建议。
— Editorial Team
