Ministr financí Siluanov varoval před růstem státních výdajů kvůli nejistotě
Ministr financí RF prohlásil, že kvůli zesílení faktoru nejistoty ve světě se změní parametry rozpočtu, státní výdaje budou dále růst. To může posílit inflační očekávání a zabránit snížení klíčové sazby centrální banky.
Titulek: Ministr financí Siluanov přiznal: rozpočtová past se zaklapla a sazba CB zůstane vysoká
Autor: Nezávislý finanční analytik (pohled zevnitř)
[Podstata]: co se skutečně děje
Ministr financí Anton Siluanov poskytl rozhovor deníku Kommersant 26. května 2026, ve kterém přiznal to, o čem se v zákulisí mluvilo již několik měsíců: parametry rozpočtu se budou měnit, výdaje budou dále růst a rezervy nejsou nekonečné. Formální důvody – změna makroekonomických podmínek a blízkovýchodní konflikt.
Ale skutečná podstata není v tom. Siluanov fakticky přiznal, že rozpočtová politika Ruska vstoupila do zóny turbulence, ze které není snadného východiska. Od roku 2019 vzrostly výdaje federálního rozpočtu z 16,6 % na 20,0 % HDP, v nominálním vyjádření více než 2,3krát. Deficit za leden–duben 2026 dosáhl 5,8 bilionu rublů (přibližně 81,8 miliardy USD), což je 1,6krát více než plánovaný roční deficit 3,8 bilionu rublů.
Skutečný vhled: Siluanovovo prohlášení není prognóza, ale kapitulace před skutečností. Ministerstvo financí již není schopno udržet rozpočet v rámci dříve schválených parametrů, protože vojenské výdaje a sociální závazky (dva „absolutní priority“, podle jeho slov) rostou rychleji než ekonomika. A ekonomika, připomínám, podle prognóz ministerstva hospodářství vzroste v roce 2026 jen o 0,4 % místo 1,2 %.
Chronologie a kontext
2025. Výdaje rozpočtu dosáhly 20 % HDP – historické maximum pro mírovou dobu (pokud to lze nazvat mírovou dobou). Deficit byl kryt z Fondu národního blahobytu (FNB) a půjček.
Leden–duben 2026. Výdaje činily 17,6 bilionu rublů (248,2 miliardy USD), příjmy 11,7 bilionu rublů (165 miliard USD). To znamená, že každá třetí rubl utracená státem nebyla kryta daňovými příjmy. Deficit 5,8 bilionu rublů již překročil zůstatek likvidních prostředků v FNB (3,63 bilionu rublů, tj. 51,2 miliardy USD) o více než 60 %.
26. května 2026. Siluanov poskytuje rozhovor deníku Kommersant. Klíčové teze:
- Parametry rozpočtu se změní kvůli změně makroekonomických podmínek.
- Výdaje rostou rychleji, rezervy nejsou nekonečné.
- Sociální oblast a obrana jsou absolutní priority, ostatní je otázkou.
- Na jaře nebudou změny zákona o rozpočtu, ale flexibilita je potřeba již nyní.
Prognóza na konec roku 2026. Analytici Gazprombank se domnívají, že pro splnění plánu deficitu (3,8 bilionu rublů) musí ministerstvo financí dosahovat přebytku 200 miliard rublů měsíčně do konce roku. To je nereálné. Skutečný deficit na konci roku bude 5–5,5 bilionu rublů (70,5–77,6 miliardy USD).
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Prohrávající jsou zřejmí: držitelé rublových dluhopisů (OFZ). Růst státních výdajů při stagnující ekonomice znamená jediné: ministerstvo financí vstoupí na trh s novými půjčkami. Již nyní se výnosy OFZ pohybují v rozmezí 15–17 % a dodatečná nabídka je může posunout nad 18–20 %. To je přímý úder na ceny dluhopisů, které v nejbližších měsících klesnou o dalších 5–10 %.
Ne zcela zřejmý poražený: soukromý byznys, zejména malý a střední. Ekonom Dmitrij Polevoj z Renaissance Capital varuje: ministerstvo financí bude muset buď snížit výdaje (což je při současné geopolitice nemožné), nebo hledat nové zdroje příjmů. A to znamená – nové daně. Windfall tax, zvýšení DPH nebo spotřebních daní. Mnoho soukromých společností již nemá rezervu síly a jakékoli dodatečné daňové zatížení je dorazí.
Vítězové: obranní dodavatelé a sociální blok. Siluanov přímo řekl, že tyto dvě položky výdajů zůstanou nedotknutelné. Obranné podniky budou nadále dostávat státní zakázky a důchodci a zaměstnanci veřejného sektoru valorizaci.
Dále vyhrávají dovozci zlata (jak fyzického, tak ETF). Protože růst rozpočtového deficitu a perspektiva monetizace prostřednictvím CB (čti – tiskařský lis) je klasickým motorem růstu zlata. Siluanovova prohlášení jsou signálem, že inflace zůstane vysoká a reálné sazby záporné. Zlato se v takovém prostředí cítí skvěle.
Co média nedopovídají
První a nejdůležitější vhled: Siluanov se prořekl, že FNB je pro rozpočtové potřeby fakticky prázdný.
Řekl: „Rezervy nejsou nekonečné. Naštěstí jsme vždy k rozpočtu přistupovali opatrně.“ Přeloženo z diplomatického do češtiny: likvidní část FNB činí 3,63 bilionu rublů. Deficit za čtyři měsíce je 5,8 bilionu. To znamená, že i kdyby se vzal celý FNB do poslední koruny, nestačilo by to na pokrytí díry za leden–duben. A vpředu je ještě osm měsíců. A další tranše výběru z FNB není otázkou „zda“, ale „kdy“.
Ale jsou i dobré zprávy (pro ty, kteří rozumí): FNB má stále nelikvidní část – infrastrukturní dluhopisy, depozita u VEB atd. Ty však nelze rychle prodat. Ministerstvo financí v podstatě přiznalo, že „bezpečnostní polštář“ skončil.
Druhý moment, o kterém se mlčí: růst státních výdajů znemožňuje snížení klíčové sazby v roce 2026.
CB Elviry Nabiullinové již několik měsíců bojuje s inflací, která k 25. květnu 2026 dosáhla 5,48 % ročně. Klíčová sazba je 21 %. Pokud ministerstvo financí zvýší výdaje (a zvýší, protože nemůže nezvýšit), přidá to inflační tlak. Poptávka vzroste, nabídka nestíhá. CB bude muset buď zvýšit sazbu (nepravděpodobné, ale možné), nebo ji držet na současné úrovni po celý rok 2026 a možná i první polovinu roku 2027.
Trh již započítával snížení sazby na 18–19 % do konce roku 2026. Siluanovovo prohlášení tento narativ zabíjí. OFZ s fixním kupónem (zejména dlouhé) jsou pastí pro ty, kteří doufali ve snížení výnosu.
Třetí vhled, který nezazněl, ale je profesionálům zřejmý: Ministerstvo financí a CB začínají hrát každý na jinou stranu.
Siluanov mluví o růstu výdajů. Nabiullinová mluví o přísné měnové politice. To je klasický konflikt mezi fiskálními a měnovými autoritami. Ministerstvo financí potřebuje peníze za každou cenu – bude si půjčovat, utrácet, zvyšovat deficit. CB bude utahovat šrouby, aby potlačila inflaci. V takové situaci je rubl rukojmím: centrální banka mu nedovolí spadnout (aby neroztočila inflaci), ale ani mu nedovolí posílit (protože silný rubl snižuje rozpočtové příjmy z exportu). Výsledek – umělá stabilita v úzkém koridoru 75–80 rublů za dolar, kterou bude CB udržovat intervencemi, postupně spalujíc zbytky FNB.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní: Do konce června ministerstvo financí předloží upřesněné parametry rozpočtu. Očekáváme oficiální zvýšení plánovaného deficitu z 3,8 bilionu na 5–5,5 bilionu rublů. OFZ zareagují poklesem o 3–5 %, výnosy u dlouhých emisí (splatnost 10+ let) mohou překročit 19 % ročně. Rubl zůstane v rozmezí 76–79 za dolar – CB mu nedovolí klesnout pod 80, ale ani posílit.
90 dní: Do srpna–září bude jasné, zda ministerstvo financí přistoupí k nepopulárním opatřením – zvýšení daní. Nejpravděpodobnější scénář (60 %): jednorázový odvod (windfall tax) od velkých exportérů, kteří dosáhli mimořádných zisků z oslabení rublu v letech 2024–2025. Částka může činit 500–800 miliard rublů. Radikálnější varianta (30 %): zvýšení DPH z 20 % na 22 % nebo spotřebních daní. To zasáhne spotřebu a definitivně zabije naděje na snížení sazby CB v roce 2026.
Prognóza redakce
Na základě současných údajů se domníváme, že v nejbližších 24–72 hodinách bude zlato (XAU/USD) pokračovat v růstu k úrovním 2 450 – 2 470 USD za trojskou unci. Klíčová podpora – 2 410 USD, odpor – 2 480 USD (historické maximum z dubna 2026). Míra jistoty – vysoká, protože Siluanovovo prohlášení je již zahrnuto v cenách, ale potenciál pro další růst přetrvává v očekávání nových údajů o deficitu rozpočtu USA a RF. Hlavní riziko – neočekávané prohlášení Fedu o zvýšení sazby, které posílí dolar a přitlačí zlato k 2 380 USD. Toto je názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
