실루아노프 재무장관, 불확실성 속 정부 지출 증가 경고
러시아 재무장관이 글로벌 불확실성 증가로 인해 예산 매개변수가 변경되고 정부 지출이 계속 증가할 것이라고 밝혔다. 이는 인플레이션 기대를 부추기고 중앙은행의 기준금리 인하를 저해할 수 있다.
헤드라인: 실루아노프 재무장관 인정: 예산 함정이 닫혔고, 중앙은행 금리는 높은 수준 유지될 것
저자: 독립 금융 분석가 (내부자 시각)
[요점]: 실제 상황
안톤 실루아노프 재무장관은 2026년 5월 26일 코메르산트와의 인터뷰에서 수개월간 비공개로 속삭여지던 사실을 인정했습니다: 예산 매개변수가 변경될 것이고, 지출은 계속 증가할 것이며, 준비금은 무한하지 않습니다. 공식적인 이유는 변화하는 거시경제 상황과 중동 분쟁입니다.
하지만 진짜 핵심은 그게 아닙니다. 실루아노프는 사실상 러시아의 재정 정책이 쉽게 빠져나올 수 없는 혼란 지역에 진입했음을 인정한 것입니다. 2019년 이후 연방 예산 지출은 GDP 대비 16.6%에서 20.0%로 증가했으며, 명목 기준으로는 2.3배 이상 증가했습니다. 한편, 2026년 1~4월 적자는 5.8조 루블(약 818억 달러)에 달해 계획된 연간 적자 3.8조 루블보다 1.6배 높습니다.
진정한 통찰: 실루아노프의 발언은 예측이 아니라 현실에 대한 항복입니다. 재무부는 더 이상 이전에 승인된 매개변수 내에서 예산을 유지할 수 없습니다. 군사 지출과 사회적 의무(그의 말로는 두 가지 '절대적 우선순위')가 경제보다 빠르게 성장하고 있기 때문입니다. 그리고 경제는 경제개발부의 예측에 따르면 2026년에 1.2% 대신 0.4% 성장할 것입니다.
타임라인 및 맥락
2025년. 예산 지출이 GDP의 20%에 도달했습니다. 이는 평시 기준 사상 최고치입니다(이것을 평시라고 부를 수 있다면). 적자는 국부펀드(NWF)와 차입으로 충당되었습니다.
2026년 1~4월. 지출은 17.6조 루블(2482억 달러), 수입은 11.7조 루블(1650억 달러)에 달했습니다. 즉, 국가가 지출한 3루블 중 1루블은 세수로 뒷받침되지 않았습니다. 5.8조 루블의 적자는 이미 NWF의 유동 잔고(3.63조 루블, 약 512억 달러)를 60% 이상 초과했습니다.
2026년 5월 26일. 실루아노프가 코메르산트와 인터뷰를 가졌습니다. 주요 내용:
- 변화하는 거시경제 상황으로 인해 예산 매개변수가 변경될 것입니다.
- 지출이 가속화되고 있으며, 준비금은 무한하지 않습니다.
- 사회 복지와 국방은 절대적 우선순위이며, 나머지는 의문입니다.
- 예산법에 대한 봄철 수정안은 없지만, 지금 당장 유연성이 필요합니다.
2026년 말 전망. Gazprombank의 분석가들은 적자 목표(3.8조 루블)를 달성하기 위해 재무부가 연말까지 매월 2000억 루블의 흑자를 내야 한다고 생각합니다. 이는 비현실적입니다. 실제 연간 적자는 5~5.5조 루블(705~776억 달러)이 될 것입니다.
승자와 패자
패자는 명백합니다: 루블화 표시 채권(OFZ) 보유자. 침체된 경제에서 정부 지출이 증가한다는 것은 한 가지를 의미합니다: 재무부가 새로운 차입으로 시장에 진입할 것이라는 점입니다. 이미 OFZ 수익률은 15~17% 범위에 있으며, 추가 공급으로 18~20% 이상으로 상승할 수 있습니다. 이는 채권 가격에 직접적인 타격이며, 앞으로 몇 달 안에 5~10% 더 하락할 것입니다.
덜 명백한 패자: 민간 기업, 특히 중소기업. Renaissance Capital의 경제학자 Dmitry Polevoy는 경고합니다: 재무부는 지출을 줄이거나(현 지정학적 상황에서 불가능) 새로운 수입원을 찾아야 할 것입니다. 이는 새로운 세금을 의미합니다. 초과 이윤세, 부가가치세 또는 소비세 인상. 많은 민간 기업은 더 이상 안전 여유가 없으며, 추가 세금 부담은 그들을 끝장낼 것입니다.
승자: 방산업체와 사회 부문. 실루아노프는 이 두 지출 항목이 그대로 유지될 것이라고 직접 밝혔습니다. 방산 기업은 계속해서 정부 주문을 받을 것이며, 연금 수급자와 공공 부문 근로자는 연동 조정을 받을 것입니다.
또한 금 수입업체(실물 및 ETF 모두)도 승자입니다. 예산 적자 증가와 중앙은행을 통한 통화화(즉, 인쇄기) 전망은 금의 전형적인 동인입니다. 실루아노프의 발언은 인플레이션이 높은 수준을 유지하고 실질 금리가 마이너스가 될 것임을 시사합니다. 금은 이러한 환경에서 강세를 보입니다.
언론이 말하지 않는 것
첫 번째이자 가장 중요한 통찰: 실루아노프는 NWF가 예산 목적으로 사실상 비어 있음을 암시했습니다.
그는 말했습니다: "준비금은 무한하지 않습니다. 다행히도 우리는 항상 예산을 신중하게 관리해 왔습니다." 외교적 언어에서 평범한 러시아어로 번역하면: NWF의 유동 부분은 3.63조 루블입니다. 4개월간 적자는 5.8조 루블입니다. 따라서 NWF 전체를 마지막 코펙까지 가져가더라도 1~4월의 구멍을 메우기에 충분하지 않습니다. 그리고 아직 8개월이 남아 있습니다. NWF 인출의 다음 트랜치는 '언제'의 문제이지 '만약'의 문제가 아닙니다.
하지만 좋은 소식도 있습니다(이해하는 사람들에게): NWF에는 여전히 비유동 부분(인프라 채권, VEB 예금 등)이 있습니다. 그러나 이것들은 빨리 팔 수 없습니다. 재무부는 사실상 '안전 쿠션'이 사라졌음을 인정한 것입니다.
두 번째로 언급되지 않는 점: 정부 지출 증가로 인해 2026년 기준금리 인하가 불가능합니다.
중앙은행 총재 Elvira Nabiullina는 수개월 동안 인플레이션과 싸워 왔으며, 2026년 5월 25일 기준 연간 5.48%입니다. 기준금리는 21%입니다. 재무부가 지출을 늘리면(그리고 늘리지 않을 수 없기 때문에 늘릴 것입니다), 이는 인플레이션 압력을 가중시킬 것입니다. 수요는 증가하지만 공급은 따라잡을 수 없습니다. 중앙은행은 금리를 인상하거나(가능성은 낮지만 가능) 2026년 내내 그리고 아마도 2027년 상반기까지 현재 수준을 유지해야 할 것입니다.
시장은 이미 2026년 말까지 금리가 18~19%로 인하될 것으로 예상했습니다. 실루아노프의 발언은 그 내러티브를 무너뜨립니다. 고정 쿠폰 OFZ(특히 장기물)는 낮은 수익률을 기대하는 사람들에게 함정입니다.
세 번째 통찰, 언급되지 않았지만 전문가에게는 명백합니다: 재무부와 중앙은행이 서로 다른 방향으로 움직이기 시작했습니다.
실루아노프는 지출 증가를 말합니다. Nabiullina는 긴축 통화 정책을 말합니다. 이는 재정 당국과 통화 당국 간의 고전적인 갈등입니다. 재무부는 어떤 대가를 치르더라도 자금이 필요합니다. 차입하고, 지출하고, 적자를 늘릴 것입니다. 중앙은행은 인플레이션을 억제하기 위해 나사를 조일 것입니다. 이러한 상황에서 루블은 인질이 됩니다: 중앙은행은 루블이 하락하는 것을 허용하지 않지만(인플레이션을 부추기는 것을 피하기 위해) 강세도 허용하지 않을 것입니다(강한 루블은 수출로 인한 예산 수입을 감소시키기 때문). 결과는 75~80루블/달러의 좁은 범위에서 인위적인 안정이며, 중앙은행은 개입을 통해 이를 지원하고 남은 NWF를 점차 소진할 것입니다.
전망: 향후 30일 및 90일
30일: 6월 말까지 재무부는 업데이트된 예산 매개변수를 제시할 것입니다. 계획된 적자가 3.8조 루블에서 5~5.5조 루블로 공식 증가할 것으로 예상합니다. OFZ는 3~5% 하락으로 반응할 것이며, 장기물(10년 이상) 수익률은 연 19%를 초과할 수 있습니다. 루블은 달러당 76~79 범위를 유지할 것입니다. 중앙은행은 80 아래로 떨어지지 않도록 하지만 강세도 허용하지 않을 것입니다.
90일: 8~9월까지 재무부가 인기 없는 조치(세금 인상)에 의존할지 여부가 명확해질 것입니다. 가장 가능성 있는 시나리오(60%): 2024~2025년 루블 약세로 초과 이익을 얻은 대형 수출업체에 대한 일회성 초과 이윤세. 금액은 5000~8000억 루블이 될 수 있습니다. 더 급진적인 옵션(30%): 부가가치세를 20%에서 22%로 인상하거나 소비세를 인상하는 것입니다. 이는 소비에 타격을 주고 마침내 2026년 중앙은행 금리 인하에 대한 희망을 없앨 것입니다.
편집 전망
현재 데이터에 기반하여, 우리는 향후 24~72시간 내에 금(XAU/USD)이 트로이 온스당 $2,450~$2,470까지 계속 상승할 것으로 믿습니다. 주요 지지선은 $2,410, 저항선은 $2,480(2026년 4월 사상 최고가)입니다. 신뢰 수준은 높음입니다. 실루아노프의 발언이 이미 가격에 반영되었지만, 미국과 러시아 예산 적자에 대한 새로운 데이터 기대 속에서 추가 상승 가능성이 남아 있기 때문입니다. 주요 위험은 예상치 못한 연준의 금리 인상으로, 이는 달러를 강세로 만들고 금을 $2,380까지 밀어내릴 것입니다. 이는 편집 의견이며 투자 권고가 아닙니다.
— Editorial Team
