El ministro de Finanzas Siluanov advierte sobre el aumento del gasto público en medio de la incertidumbre
El ministro de Finanzas ruso declaró que, debido al aumento de la incertidumbre global, los parámetros presupuestarios cambiarán y el gasto público seguirá aumentando. Esto podría alimentar las expectativas de inflación y obstaculizar el recorte de la tasa clave del Banco Central.
Titular: El ministro de Finanzas Siluanov admite: la trampa presupuestaria se ha cerrado y la tasa del Banco Central se mantendrá alta
Autor: Analista financiero independiente (perspectiva interna)
[La esencia]: lo que realmente está sucediendo
El ministro de Finanzas, Antón Siluanov, concedió una entrevista a Kommersant el 26 de mayo de 2026, en la que reconoció lo que se susurraba a puerta cerrada desde hacía meses: los parámetros presupuestarios cambiarán, el gasto seguirá aumentando y las reservas no son infinitas. Las razones formales son el cambio de las condiciones macroeconómicas y el conflicto en Oriente Medio.
Pero la esencia real no es esa. Siluanov admitió efectivamente que la política fiscal de Rusia ha entrado en una zona turbulenta sin una salida fácil. Desde 2019, el gasto del presupuesto federal ha aumentado del 16,6% al 20,0% del PIB y, en términos nominales, se ha multiplicado por más de 2,3. Mientras tanto, el déficit de enero a abril de 2026 alcanzó los 5,8 billones de rublos (aproximadamente 81.800 millones de dólares), 1,6 veces superior al déficit anual previsto de 3,8 billones de rublos.
La verdadera conclusión: la declaración de Siluanov no es una previsión, sino una capitulación ante la realidad. El Ministerio de Finanzas ya no puede mantener el presupuesto dentro de los parámetros aprobados anteriormente porque el gasto militar y las obligaciones sociales (las dos "prioridades absolutas", en sus palabras) crecen más rápido que la economía. Y la economía, según las previsiones del Ministerio de Desarrollo Económico, crecerá solo un 0,4% en 2026 en lugar del 1,2%.
Cronología y contexto
2025. El gasto presupuestario alcanzó el 20% del PIB, un máximo histórico en tiempos de paz (si se puede llamar así). El déficit se cubrió con el Fondo Nacional de Bienestar (FNB) y préstamos.
Enero-abril de 2026. El gasto ascendió a 17,6 billones de rublos (248.200 millones de dólares) y los ingresos a 11,7 billones de rublos (165.000 millones de dólares). Es decir, uno de cada tres rublos gastados por el Estado no estaba respaldado por ingresos fiscales. El déficit de 5,8 billones de rublos ya superaba en más de un 60% el saldo líquido del FNB (3,63 billones de rublos, o 51.200 millones de dólares).
26 de mayo de 2026. Siluanov concede una entrevista a Kommersant. Puntos clave:
- Los parámetros presupuestarios cambiarán debido a las cambiantes condiciones macroeconómicas.
- El gasto crece a un ritmo acelerado, las reservas no son infinitas.
- El bienestar social y la defensa son prioridades absolutas; todo lo demás está en entredicho.
- No habrá enmiendas de primavera a la ley de presupuesto, pero se necesita flexibilidad ahora.
Previsión para finales de 2026. Los analistas de Gazprombank creen que para cumplir el objetivo de déficit (3,8 billones de rublos), el Ministerio de Finanzas necesitaría lograr un superávit mensual de 200.000 millones de rublos hasta finales de año. Esto es poco realista. El déficit real del año será de 5 a 5,5 billones de rublos (70.500 a 77.600 millones de dólares).
Quién gana y quién pierde
Los perdedores son obvios: los tenedores de bonos denominados en rublos (OFZ). El aumento del gasto público en una economía estancada significa una cosa: el Ministerio de Finanzas saldrá al mercado con nuevos préstamos. Ya los rendimientos de los OFZ se sitúan en el rango del 15-17%, y una oferta adicional podría elevarlos por encima del 18-20%. Esto es un golpe directo a los precios de los bonos, que caerán otro 5-10% en los próximos meses.
El perdedor menos obvio: la empresa privada, especialmente las pequeñas y medianas empresas. El economista Dmitri Polevoi de Renaissance Capital advierte: el Ministerio de Finanzas tendrá que recortar el gasto (imposible dada la situación geopolítica actual) o encontrar nuevas fuentes de ingresos. Eso significa nuevos impuestos. Un impuesto extraordinario, un aumento del IVA o de los impuestos especiales. Muchas empresas privadas ya no tienen margen de seguridad, y cualquier carga fiscal adicional las rematará.
Ganadores: los contratistas de defensa y el sector social. Siluanov declaró directamente que estas dos partidas de gasto permanecerán intocables. Las empresas de defensa seguirán recibiendo pedidos del gobierno, y los pensionistas y trabajadores del sector público obtendrán indexación.
También ganan los importadores de oro (tanto físico como ETFs). Porque un déficit presupuestario creciente y la perspectiva de monetización a través del Banco Central (léase: imprenta) es un impulsor clásico del oro. Las declaraciones de Siluanov indican que la inflación se mantendrá alta y los tipos reales negativos. El oro prospera en ese entorno.
Lo que los medios no dicen
La primera y más importante conclusión: Siluanov dejó entrever que el FNB está efectivamente vacío para las necesidades presupuestarias.
Dijo: "Las reservas no son infinitas. Afortunadamente, siempre hemos sido cuidadosos con el presupuesto". Traduciendo del lenguaje diplomático al ruso llano: la parte líquida del FNB es de 3,63 billones de rublos. El déficit de cuatro meses es de 5,8 billones. Así que incluso si se toma todo el FNB hasta el último kopek, no será suficiente para cubrir el agujero de enero a abril. Y aún quedan ocho meses por delante. El próximo tramo de retiros del FNB es cuestión de "cuándo", no de "si".
Pero hay buenas noticias (para quienes entienden): el FNB todavía tiene una parte ilíquida: bonos de infraestructura, depósitos en VEB, etc. Pero estos no se pueden vender rápidamente. El Ministerio de Finanzas ha admitido esencialmente que el "colchón de seguridad" ha desaparecido.
El segundo punto que no se menciona: el aumento del gasto público hace imposible un recorte de la tasa clave en 2026.
La gobernadora del Banco Central, Elvira Nabiúlina, lleva meses luchando contra la inflación, que al 25 de mayo de 2026 se situaba en el 5,48% anual. La tasa clave es del 21%. Si el Ministerio de Finanzas aumenta el gasto (y lo hará, porque no puede evitarlo), esto añadirá presión inflacionaria. La demanda aumentará, la oferta no puede seguir el ritmo. El Banco Central tendrá que subir la tasa (improbable pero posible) o mantenerla en el nivel actual durante todo 2026 y posiblemente el primer semestre de 2027.
El mercado ya había descontado un recorte de la tasa al 18-19% para finales de 2026. La declaración de Siluanov acaba con esa narrativa. Los OFZ con cupón fijo (especialmente los de largo plazo) son una trampa para quienes esperan rendimientos más bajos.
La tercera conclusión, no expresada pero obvia para los profesionales: el Ministerio de Finanzas y el Banco Central están empezando a tirar en direcciones opuestas.
Siluanov habla de aumentar el gasto. Nabiúlina habla de una política monetaria restrictiva. Este es un conflicto clásico entre las autoridades fiscal y monetaria. El Ministerio de Finanzas necesita dinero a cualquier costo: pedirá prestado, gastará y aumentará el déficit. El Banco Central apretará las tuercas para frenar la inflación. En esta situación, el rublo se convierte en un rehén: el banco central no lo dejará caer (para no avivar la inflación) pero tampoco lo dejará fortalecerse (porque un rublo fuerte reduce los ingresos presupuestarios de las exportaciones). El resultado es una estabilidad artificial en un estrecho corredor de 75-80 rublos por dólar, que el Banco Central apoyará con intervenciones, quemando gradualmente el resto del FNB.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
30 días: Para finales de junio, el Ministerio de Finanzas presentará parámetros presupuestarios actualizados. Esperamos un aumento oficial del déficit previsto de 3,8 a 5-5,5 billones de rublos. Los OFZ reaccionarán con una caída del 3-5%, los rendimientos de las emisiones a largo plazo (más de 10 años) podrían superar el 19% anual. El rublo se mantendrá en el rango de 76-79 por dólar: el Banco Central no lo dejará caer por debajo de 80, pero tampoco permitirá un fortalecimiento.
90 días: Para agosto-septiembre, se sabrá si el Ministerio de Finanzas recurrirá a medidas impopulares: aumentos de impuestos. El escenario más probable (60%): un impuesto extraordinario único a los grandes exportadores que obtuvieron superbeneficios por el debilitamiento del rublo en 2024-2025. El importe podría ser de 500 a 800 mil millones de rublos. Una opción más radical (30%): subir el IVA del 20% al 22% o aumentar los impuestos especiales. Esto afectaría al consumo y acabaría con las esperanzas de un recorte de la tasa del Banco Central en 2026.
Pronóstico editorial
Basándonos en los datos actuales, creemos que en las próximas 24 a 72 horas, el oro (XAU/USD) continuará subiendo hacia los 2.450-2.470 dólares por onza troy. El soporte clave es 2.410 dólares, la resistencia es 2.480 dólares (el máximo histórico de abril de 2026). El nivel de confianza es alto, ya que la declaración de Siluanov ya está descontada, pero el potencial de un mayor crecimiento se mantiene ante las expectativas de nuevos datos sobre los déficits presupuestarios de EE. UU. y Rusia. El principal riesgo es una subida inesperada de la tasa de la Fed, que fortalecería el dólar y empujaría el oro a la baja hasta los 2.380 dólares. Esta es la opinión editorial, no una recomendación de inversión.
— Editorial Team
