Le ministre des Finances Siluanov met en garde contre la hausse des dépenses publiques dans un contexte d'incertitude
Le ministre russe des Finances a déclaré qu'en raison de l'incertitude mondiale accrue, les paramètres budgétaires vont changer et les dépenses publiques continueront d'augmenter. Cela pourrait alimenter les anticipations d'inflation et entraver la baisse du taux directeur de la Banque centrale.
Titre : Le ministre des Finances Siluanov admet : le piège budgétaire s'est refermé et le taux de la Banque centrale restera élevé
Auteur : Analyste financier indépendant (point de vue d'initié)
[L'essentiel] : Ce qui se passe vraiment
Le ministre des Finances Anton Siluanov a accordé une interview à Kommersant le 26 mai 2026, dans laquelle il a reconnu ce qui se murmurait à huis clos depuis des mois : les paramètres budgétaires vont changer, les dépenses continueront d'augmenter et les réserves ne sont pas infinies. Les raisons officielles sont l'évolution des conditions macroéconomiques et le conflit au Moyen-Orient.
Mais l'essence réelle n'est pas là. Siluanov a effectivement admis que la politique budgétaire de la Russie est entrée dans une zone de turbulences sans issue facile. Depuis 2019, les dépenses du budget fédéral sont passées de 16,6 % à 20,0 % du PIB, et en termes nominaux, elles ont plus que doublé (multipliées par 2,3). Parallèlement, le déficit pour janvier-avril 2026 a atteint 5 800 milliards de roubles (environ 81,8 milliards de dollars), soit 1,6 fois le déficit annuel prévu de 3 800 milliards de roubles.
La véritable perspicacité : la déclaration de Siluanov n'est pas une prévision mais une capitulation face à la réalité. Le ministère des Finances ne peut plus maintenir le budget dans les limites précédemment approuvées, car les dépenses militaires et les obligations sociales (les deux « priorités absolues », selon ses termes) augmentent plus vite que l'économie. Et l'économie, selon les prévisions du ministère du Développement économique, ne croîtra que de 0,4 % en 2026 au lieu de 1,2 %.
Chronologie et contexte
2025. Les dépenses budgétaires ont atteint 20 % du PIB – un record historique en temps de paix (si l'on peut appeler cela un temps de paix). Le déficit a été couvert par le Fonds national de prévoyance (FNP) et par l'emprunt.
Janvier-avril 2026. Les dépenses se sont élevées à 17 600 milliards de roubles (248,2 milliards de dollars), les recettes à 11 700 milliards de roubles (165 milliards de dollars). Autrement dit, chaque troisième rouble dépensé par l'État n'était pas adossé à des recettes fiscales. Le déficit de 5 800 milliards de roubles dépassait déjà de plus de 60 % le solde liquide du FNP (3 630 milliards de roubles, soit 51,2 milliards de dollars).
26 mai 2026. Siluanov accorde une interview à Kommersant. Points clés :
- Les paramètres budgétaires vont changer en raison de l'évolution des conditions macroéconomiques.
- Les dépenses augmentent à un rythme accéléré, les réserves ne sont pas infinies.
- La protection sociale et la défense sont des priorités absolues ; tout le reste est remis en question.
- Il n'y aura pas d'amendements de printemps à la loi de finances, mais une flexibilité est nécessaire dès maintenant.
Prévision pour fin 2026. Les analystes de Gazprombank estiment que pour atteindre l'objectif de déficit (3 800 milliards de roubles), le ministère des Finances devrait réaliser un excédent mensuel de 200 milliards de roubles jusqu'à la fin de l'année. C'est irréaliste. Le déficit réel pour l'année sera de 5 000 à 5 500 milliards de roubles (70,5 à 77,6 milliards de dollars).
Qui gagne et qui perd
Les perdants sont évidents : les détenteurs d'obligations libellées en roubles (OFZ). La hausse des dépenses publiques dans une économie stagnante signifie une chose : le ministère des Finances va entrer sur le marché avec de nouveaux emprunts. Déjà, les rendements des OFZ se situent dans la fourchette de 15 à 17 %, et une offre supplémentaire pourrait les pousser au-dessus de 18 à 20 %. C'est un coup direct porté aux prix des obligations, qui chuteront encore de 5 à 10 % dans les mois à venir.
Le perdant moins évident : le secteur privé, en particulier les petites et moyennes entreprises. L'économiste Dmitri Polevoï de Renaissance Capital prévient : le ministère des Finances devra soit réduire les dépenses (impossible compte tenu de la situation géopolitique actuelle), soit trouver de nouvelles sources de revenus. Cela signifie de nouveaux impôts. Un impôt exceptionnel sur les bénéfices, une augmentation de la TVA ou des droits d'accise. De nombreuses entreprises privées n'ont plus de marge de sécurité, et toute charge fiscale supplémentaire les achèvera.
Gagnants : les entreprises de défense et le secteur social. Siluanov a déclaré directement que ces deux postes de dépenses resteront intouchables. Les entreprises de défense continueront à recevoir des commandes publiques, et les retraités et les fonctionnaires bénéficieront d'une indexation.
Gagnent également les importateurs d'or (physique et ETF). Parce qu'un déficit budgétaire croissant et la perspective d'une monétisation par la Banque centrale (lire : la planche à billets) est un moteur classique pour l'or. Les déclarations de Siluanov signalent que l'inflation restera élevée et que les taux réels seront négatifs. L'or prospère dans un tel environnement.
Ce que les médias ne disent pas
La première et la plus importante perspicacité : Siluanov a laissé entendre que le FNP est effectivement vide pour les besoins budgétaires.
Il a déclaré : « Les réserves ne sont pas infinies. Heureusement, nous avons toujours été prudents avec le budget. » En traduisant du langage diplomatique en russe clair : la partie liquide du FNP est de 3 630 milliards de roubles. Le déficit pour quatre mois est de 5 800 milliards. Donc, même si vous prenez la totalité du FNP jusqu'au dernier kopeck, cela ne suffira pas à couvrir le trou pour janvier-avril. Et il reste encore huit mois. La prochaine tranche de retraits du FNP est une question de « quand », pas de « si ».
Mais il y a une bonne nouvelle (pour ceux qui comprennent) : le FNP a encore une partie illiquide – des obligations d'infrastructure, des dépôts à la VEB, etc. Mais ceux-ci ne peuvent pas être vendus rapidement. Le ministère des Finances a essentiellement admis que le « coussin de sécurité » a disparu.
Le deuxième point qui n'est pas mentionné : la hausse des dépenses publiques rend impossible une baisse du taux directeur en 2026.
La gouverneure de la Banque centrale, Elvira Nabioullina, lutte contre l'inflation depuis des mois, qui, au 25 mai 2026, s'élevait à 5,48 % par an. Le taux directeur est de 21 %. Si le ministère des Finances augmente les dépenses (et il le fera, car il ne peut pas l'éviter), cela ajoutera des pressions inflationnistes. La demande augmentera, l'offre ne peut pas suivre. La Banque centrale devra soit augmenter le taux (peu probable mais possible), soit le maintenir à son niveau actuel tout au long de 2026 et peut-être la première moitié de 2027.
Le marché avait déjà intégré une baisse du taux à 18-19 % d'ici fin 2026. La déclaration de Siluanov tue ce scénario. Les OFZ à coupon fixe (en particulier les obligations à long terme) sont un piège pour ceux qui espèrent des rendements plus bas.
La troisième perspicacité, non dite mais évidente pour les professionnels : le ministère des Finances et la Banque centrale commencent à tirer dans des directions différentes.
Siluanov parle d'augmenter les dépenses. Nabioullina parle d'une politique monétaire stricte. C'est un conflit classique entre les autorités budgétaires et monétaires. Le ministère des Finances a besoin d'argent à tout prix – il empruntera, dépensera et augmentera le déficit. La Banque centrale resserrera la vis pour freiner l'inflation. Dans cette situation, le rouble devient un otage : la banque centrale ne le laissera pas baisser (pour éviter d'alimenter l'inflation) mais ne le laissera pas non plus se renforcer (car un rouble fort réduit les recettes budgétaires des exportations). Le résultat est une stabilité artificielle dans un corridor étroit de 75 à 80 roubles pour un dollar, que la Banque centrale soutiendra par des interventions, brûlant progressivement le reste du FNP.
Prévisions : les 30 et 90 prochains jours
30 jours : D'ici fin juin, le ministère des Finances présentera des paramètres budgétaires actualisés. Nous nous attendons à une augmentation officielle du déficit prévu de 3 800 à 5 000-5 500 milliards de roubles. Les OFZ réagiront par une baisse de 3 à 5 %, les rendements des émissions à long terme (10 ans et plus) pourraient dépasser 19 % par an. Le rouble restera dans la fourchette de 76 à 79 pour un dollar – la Banque centrale ne le laissera pas tomber en dessous de 80, mais ne permettra pas non plus un renforcement.
90 jours : D'ici août-septembre, on saura si le ministère des Finances recourra à des mesures impopulaires – des hausses d'impôts. Le scénario le plus probable (60 %) : un impôt exceptionnel unique sur les grands exportateurs qui ont réalisé des superprofits grâce à l'affaiblissement du rouble en 2024-2025. Le montant pourrait être de 500 à 800 milliards de roubles. Une option plus radicale (30 %) : augmentation de la TVA de 20 % à 22 % ou augmentation des droits d'accise. Cela frapperait la consommation et tuerait définitivement les espoirs d'une baisse du taux directeur de la Banque centrale en 2026.
Prévision éditoriale
Sur la base des données actuelles, nous pensons que dans les prochaines 24 à 72 heures, l'or (XAU/USD) continuera d'augmenter vers 2 450-2 470 dollars l'once troy. Le support clé est à 2 410 dollars, la résistance à 2 480 dollars (le record historique d'avril 2026). Le niveau de confiance est élevé, car la déclaration de Siluanov est déjà intégrée, mais le potentiel de hausse supplémentaire demeure dans l'attente de nouvelles données sur les déficits budgétaires américain et russe. Le principal risque est une hausse inattendue du taux de la Fed, qui renforcerait le dollar et ferait baisser l'or à 2 380 dollars. Il s'agit d'un avis éditorial, pas d'une recommandation d'investissement.
— Editorial Team
