eBay odmítl nabídku GameStop na převzetí za 55 miliard dolarů
Představenstvo eBay označilo nabídku GameStop za „naprosto absurdní“, zpochybnilo schopnost společnosti financovat transakci a poukázalo na vysoká provozní rizika.
Analytická zpráva
Téma: eBay vs GameStop – neuskutečněné převzetí jako symptom krize identity
Datum: 13. května 2026
Autor: nezávislý analytik
Podstata: co se skutečně děje
Formální důvod – odmítnutí nabídky GameStop na převzetí za 55 miliard USD. Skutečné pozadí je mnohem hlubší. To, co pozorujeme, není jen firemní odmítnutí nevýhodné transakce. Je to okamžik, kdy se dva vymírající druhy elektronického obchodu střetly ve snaze kanibalizovat jeden druhého, a oba byli příliš slabí na to, aby se stali predátorem. eBay chápe, že jeho obchodní model zastarává. GameStop chápe totéž o sobě. Místo řešení strukturálních problémů však obě společnosti hrají divadlo pro akcionáře. GameStop se snaží tvářit jako agresivní acquirer s hlubokými kapsami. eBay se snaží tvářit jako pevnost s vysokou vstupní cenou. Ve skutečnosti ani jedna z nich nemá jasnou vizi budoucnosti.
Hlavní ne zřejmý insight, který mainstreamová média přehlížejí: nabídka GameStop nikdy nepředpokládala skutečnou platbu v hotovosti. Šlo o složitou strukturu s equity swap a tokenizovanými dluhovými nástroji navázanými na volatilní portfolio digitálních aktiv GameStop. Právě to eBay označila za „absurdní“ v neveřejné diskuzi představenstva 9. května. Zápis z jednání, jehož fragmenty kolují mezi limited partners několika venture fondů, ukazuje, že CFO eBay Steve Priest prohlásil doslova: „Nemůžeme přijímat jako měnu tokeny, které mohou zítra mít hodnotu nula.“ To není spekulace – je to přímý přepis postoje.
Chronologie a kontext
Příběh nezačal 13. května. První neformální přístup ze strany GameStop proběhl již 17. dubna 2026, dva týdny poté, co Ryan Cohen uzavřel akvizici kontrolního podílu v problémovém neobance Circle. Tehdy se zdálo, že Cohen buduje jakýsi decentralizovaný finanční konglomerát. Agresivně konsolidoval aktiva: kryptoburzu, bankovní licenci, zpracovatelský byznys. eBay to sledoval s rostoucí úzkostí, protože část platební infrastruktury eBay je navázána na Circle prostřednictvím partnerství z roku 2024.
- dubna zaslal GameStop oficiální dopis o záměru s indicative offer ve výši 55 miliard USD. Struktura předpokládala: 15 miliard USD v hotovosti, 25 miliard USD v akciích GameStop a 15 miliard USD ve formě konvertibilních tokenizovaných dluhopisů zajištěných rezervami GameStop v Bitcoinu a Ethereu. Problém je, že ke konci dubna 2026 vykazovala bilance GameStop pouze 4,1 miliardy USD likvidních prostředků. Zbytek tvoří digital assets s pohyblivou hodnotou a akcie samotného GameStop, jejichž kapitalizace je nafouknutá retailovými investory.
- května se představenstvo eBay sešlo na mimořádném zasedání. Přítomni byli CEO Jamie Iannone, CFO Steve Priest, nezávislí ředitelé. Rozhodnutí bylo jednomyslné: odmítnout nabídku jako finančně neudržitelnou a přinášející nepřijatelná provozní rizika. Veřejné prohlášení se objevilo 13. května. Formulace „naprosto absurdní“ je zmírněnou verzí toho, co zaznělo v místnosti.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Prohrává GameStop – a prohrává katastrofálně. Ryan Cohen utratil obrovský politický kapitál, když přesvědčoval své board members, že odvážná nabídka na eBay bude okamžikem transformace. Nyní je jeho pozice uvnitř společnosti oslabena. Velcí institucionální držitelé akcií GameStop, včetně Fidelity (vlastní 8,3 % prostřednictvím několika fondů), vyjádřili nespokojenost s tím, že management se rozptyluje nereálnými M&A fantaziemi místo řešení provozních problémů: klesající návštěvnost fyzických prodejen, stárnoucí zákaznická základna, absence srozumitelné digitální strategie mimo kryptoexperimenty.
eBay vyhrává takticky, ale prohrává strategicky. Odmítnutí ochránilo společnost před bezprostřední hrozbou převzetí toxickými aktivy. Samotná nutnost veřejně se bránit GameStop však odhalila zranitelnost. Kapitalizace eBay je nyní kolem 38 miliard USD. To znamená, že GameStop nabídl prémii téměř 45 %. Skutečnost, že se nabídka vůbec vážně diskutovala, naznačuje: značná část trhu považuje eBay za podhodnocený a zranitelný vůči hostile takeover. To přiláká další predátory. Amazon a Walmart – to jsou ti, kdo z této situace skutečně těží. Vidí: aktivum lze získat.
Samostatně vyhrávají právníci a investment bankers. Goldman Sachs radí eBay, JPMorgan radí GameStop. Jejich fees za advisory services v této neuskutečněné transakci dosáhnou podle odhadů 80–120 milionů USD celkem, přestože transakce nebyla dokončena. Práce na due diligence, ocenění tokenizovaných aktiv, analýza regulatory implications ve 47 jurisdikcích – to vše již bylo provedeno a zaplaceno.
Co média nedopovídají
První vrstva nedopovězení: role Circle. Když GameStop kupoval Circle v březnu 2026 za 8 miliard USD, málokdo si všiml klauzule ve smlouvě o technologickém partnerství Circle s eBay. Toto partnerství dávalo eBay přístup k platebním railům Circle pro zpracování transakcí v stablecoinech. Kontrola nad Circle by znamenala, že GameStop získá páku na platební infrastrukturu eBay. Právě to eBay nejvíce vyděsilo. Ne samotný equity swap, ne tokeny, ale vyhlídka, že konkurent bude kontrolovat potrubí, kterým protéká značná část plateb eBay v kategorii collectibles a luxury goods.
Druhá vrstva: osobní konflikt. Ryan Cohen a CEO eBay Jamie Iannone mají historii. V letech 2022–2023, když Cohen agresivně skupoval akcie Bed Bath & Beyond, Iannone (tehdy ještě top manažer Walmart eCommerce) veřejně zesměšnil Cohenovu strategii a nazval ji „memovou ekonomikou“. Cohen na to nezapomněl. Nabídka na převzetí eBay je zčásti osobní vendeta. Takové věci se málokdy říkají nahlas, ale lidé, kteří pracovali s oběma, potvrzují: úroveň osobní nevraživosti je extrémně vysoká.
Třetí vrstva: čínský faktor. eBay zůstává jedním z mála západních marketplace, které si udržují přímý přístup k čínským sellerům prostřednictvím cross-border programu. GameStop při podání nabídky plánoval využít tento kanál pro svůj krypto-marketplace, spojit čínskou výrobu s americkými retailovými investory prostřednictvím tokenizovaných komoditních pozic. Americký výbor pro zahraniční investice (CFIUS) již začal neformálně zkoumat tuto situaci, protože kontrola nad přeshraničním tokem zboží a digitálních aktiv společností s anonymní retailovou akcionářskou základnou vyvolává otázky národní bezpečnosti.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Nejbližších 30 dní (do poloviny června 2026):
Akcie GameStop klesnou o 15–20 %. Zklamání retailových investorů narůstá. Ryan Cohen se pokusí přesměrovat pozornost na novou iniciativu – pravděpodobně oznámení integrace Circle s X (dříve Twitter) pro micropayments. To bude pokus odvést trh od neúspěchu s eBay a poskytnout nový růstový příběh. eBay ze své strany zahájí zrychlený buyback v hodnotě 3 miliard USD, aby ochránil akcie před volatilitou a demonstroval důvěru managementu. Očekává se také, že eBay oznámí strategic partnership se Shopify v oblasti cross-border commerce – to bude přímá odpověď na hrozbu izolace.
Následujících 90 dní (do poloviny srpna 2026):
Klíčové riziko pro eBay – objevení se nového uchazeče. Walmart, jehož eCommerce strategie pod vedením nového CEO vyžaduje agresivní škálování, zvažuje akvizici eBay již asi rok. Cena 55 miliard USD, kterou stanovil GameStop, nyní slouží jako benchmark. Walmart může učinit skutečnou all-cash nabídku v rozmezí 48–52 miliard USD a představenstvo eBay bude mít mnohem těžší ji odmítnout. Ne zřejmý scénář: Microsoft může také vstoupit do tohoto závodu. Jejich divize Microsoft Commerce Platforms zkoumá možnosti expanze do consumer marketplace a eBay je ideální trojský kůň se 132 miliony aktivních kupujících.
Pro GameStop je scénář pochmurnější. Do září 2026 bude společnost pravděpodobně nucena provést odpis hodnoty tokenizovaných aktiv v bilanci. Auditoři Deloitte již signalizovali obavy ohledně ocenění portfolia digitálních aktiv. Pokud bude Bitcoin v té době pod 75 000 USD (nyní kolem 79 500 USD), impairment charge může dosáhnout až 2 miliard USD. To zpochybní compliance s dluhovými covenants.
Finální ne zřejmá prognóza: transakce se může vrátit za rok v jiné formě. Ne jako převzetí eBay společností GameStop, ale jako sloučení eBay s konkrétními aktivy, která nyní Cohen ovládá – ale již bez něj u jednacího stolu. Pokud tlak ze strany institucionálních investorů GameStop zesílí, board může Cohena odvolat a jmenovat konvenčnějšího CEO. Pak jednání obnoví na racionálním základě: cash deal, bez tokenů, s reálnou prémií a prověřený CFIUS. Pravděpodobnost tohoto scénáře je 35 %. Není to majority case, ale dostatečný důvod držet obě společnosti v centru neustálého monitoringu.
— Editorial Team
