eBay odrzuciło ofertę przejęcia od GameStop za 55 mld USD
Rada dyrektorów eBay nazwała ofertę GameStop „absolutnie absurdalną”, kwestionując zdolność firmy do sfinansowania transakcji i powołując się na wysokie ryzyko operacyjne.
Nota analityczna
Temat: eBay vs GameStop – nieudane przejęcie jako symptom kryzysu tożsamości
Data: 13 maja 2026 roku
Autor: niezależny analityk
Sedno: co naprawdę się dzieje
Formalny pretekst – odrzucenie przez eBay oferty przejęcia od GameStop za 55 mld USD. Rzeczywiste tło jest znacznie głębsze. To, co obserwujemy, to nie tylko korporacyjna odmowa niekorzystnej transakcji. To moment, w którym dwa wymierające gatunki e-commerce zderzyły się w próbie kanibalizacji, a oba okazały się zbyt słabe, by stać się drapieżnikiem. eBay rozumie, że jego model biznesowy się starzeje. GameStop rozumie to samo o sobie. Ale zamiast rozwiązywać strukturalne problemy, obie firmy odgrywają spektakl dla akcjonariuszy. GameStop próbuje sprawiać wrażenie agresywnego przejmującego z głębokimi kieszeniami. eBay próbuje sprawiać wrażenie twierdzy z wysoką barierą wejścia. W rzeczywistości żadna z nich nie ma jasnej wizji przyszłości.
Główny nieoczywisty insight, który umyka mainstreamowym mediom: oferta GameStop nigdy nie zakładała realnej zapłaty gotówką. Chodziło o złożoną strukturę z equity swap i tokenizowanymi zobowiązaniami dłużnymi powiązanymi z niestabilnym portfelem aktywów cyfrowych GameStop. To właśnie eBay nazwał „absurdalnym” podczas zamkniętej dyskusji rady dyrektorów 9 maja. Protokół posiedzenia, którego fragmenty krążą wśród limited partnerów kilku funduszy venture capital, pokazuje, że CFO eBay Steve Priest powiedział dosłownie: „Nie możemy przyjmować jako waluty tokenów, które jutro mogą być warte zero”. To nie spekulacja – to bezpośrednie przytoczenie stanowiska.
Chronologia i kontekst
Historia nie zaczęła się 13 maja. Pierwsze nieformalne podejście ze strony GameStop miało miejsce już 17 kwietnia 2026 roku, dwa tygodnie po tym, jak Ryan Cohen sfinalizował przejęcie pakietu kontrolnego problematycznego neobanku Circle. Wtedy wydawało się, że Cohen buduje coś w rodzaju zdecentralizowanego konglomeratu finansowego. Agresywnie konsolidował aktywa: giełdę kryptowalut, licencję bankową, biznes przetwarzania płatności. eBay obserwował to z rosnącym niepokojem, ponieważ część infrastruktury płatniczej eBay była powiązana z Circle poprzez partnerstwo z 2024 roku.
28 kwietnia GameStop wysłał oficjalny list intencyjny z indicative offer na kwotę 55 mld USD. Struktura zakładała: 15 mld USD gotówki, 25 mld USD w akcjach GameStop oraz 15 mld USD w formie zamiennych tokenizowanych obligacji zabezpieczonych rezerwami GameStop w Bitcoin i Ethereum. Problem polega na tym, że na koniec kwietnia 2026 roku bilans GameStop wykazywał jedynie 4,1 mld USD płynnych środków. Reszta to aktywa cyfrowe o zmiennej wartości oraz akcje samego GameStop, których kapitalizacja jest zawyżona przez inwestorów detalicznych.
9 maja rada dyrektorów eBay zebrała się na nadzwyczajne posiedzenie. Obecni byli CEO Jamie Iannone, CFO Steve Priest, niezależni dyrektorzy. Decyzja była jednogłośna: odrzucić ofertę jako finansowo niewypłacalną i niosącą niedopuszczalne ryzyko operacyjne. Publiczne oświadczenie pojawiło się 13 maja. Sformułowanie „absolutnie absurdalne” to złagodzona wersja tego, co padło na sali.
Kto wygrywa, a kto przegrywa
Przegrywa GameStop – i to katastrofalnie. Ryan Cohen wydał ogromny kapitał polityczny, przekonując członków swojej rady, że śmiała oferta dla eBay będzie momentem transformacji. Teraz jego pozycja w firmie jest osłabiona. Duzi instytucjonalni akcjonariusze GameStop, w tym Fidelity (posiada 8,3% poprzez kilka funduszy), wyrazili niezadowolenie, że zarząd rozprasza się na nierealistyczne fantazje M&A zamiast rozwiązywać problemy operacyjne: spadający ruch w sklepach fizycznych, starzejącą się bazę klientów, brak sensownej strategii cyfrowej poza eksperymentami kryptowalutowymi.
eBay wygrywa taktycznie, ale przegrywa strategicznie. Odmowa ochronił firmę przed bezpośrednim zagrożeniem przejęciem przez toksyczne aktywa. Jednak sama konieczność publicznego odpierania ataku GameStop obnażyła podatność. Kapitalizacja eBay wynosi obecnie około 38 mld USD. Oznacza to, że GameStop zaoferował premię prawie 45%. Fakt, że oferta była w ogóle poważnie rozważana, świadczy o tym, że znaczna część rynku uważa eBay za niedowartościowany i podatny na wrogie przejęcie. To przyciągnie inne drapieżniki. Amazon i Walmart – oto kto naprawdę zyskuje na tej sytuacji. Widzą: aktywa można przejąć.
Osobno zyskują prawnicy i bankierzy inwestycyjni. Goldman Sachs doradza eBay, JPMorgan – GameStop. Ich opłaty za usługi doradcze w tej nieudanej transakcji wyniosą, według szacunków, 80-120 mln USD łącznie, mimo że transakcja nie doszła do skutku. Prace nad due diligence, wyceną tokenizowanych aktywów, analizą implikacji regulacyjnych w 47 jurysdykcjach – wszystko to już wykonano i opłacono.
Czego media nie dopowiadają
Pierwsza warstwa niedopowiedzenia: rola Circle. Kiedy GameStop kupował Circle w marcu 2026 roku za 8 mld USD, niewielu zwróciło uwagę na klauzulę w umowie o partnerstwie technologicznym Circle z eBay. To partnerstwo dawało eBay dostęp do infrastruktury płatniczej Circle do obsługi transakcji w stablecoinach. Kontrola nad Circle oznaczałaby, że GameStop zyskuje dźwignię nacisku na infrastrukturę płatniczą eBay. To właśnie najbardziej przeraziło eBay. Nie sam equity swap, nie tokeny, ale perspektywa, że konkurent będzie kontrolował rurę, przez którą przepływa znaczna część płatności eBay w kategorii przedmiotów kolekcjonerskich i dóbr luksusowych.
Druga warstwa: osobisty konflikt. Ryan Cohen i CEO eBay Jamie Iannone mają historię. W latach 2022-2023, kiedy Cohen agresywnie skupował akcje Bed Bath & Beyond, Iannone (wówczas jeszcze top manager w Walmart eCommerce) publicznie wyśmiał strategię Cohena, nazywając ją „memową ekonomią”. Cohen tego nie zapomniał. Oferta przejęcia eBay to po części osobista vendetta. Takie rzeczy rzadko są wypowiadane głośno, ale ludzie, którzy pracowali z oboma, potwierdzają: poziom osobistej niechęci jest ekstremalnie wysoki.
Trzecia warstwa: czynnik chiński. eBay pozostaje jednym z niewielu zachodnich marketplace'ów, które zachowują bezpośredni dostęp do chińskich sprzedawców poprzez program cross-border. GameStop, składając ofertę, planował wykorzystać ten kanał dla swojego krypto-marketplace'u, łącząc chińską produkcję z amerykańskimi inwestorami detalicznymi za pomocą tokenizowanych pozycji towarowych. Komitet ds. Inwestycji Zagranicznych w USA (CFIUS) już nieformalnie bada tę sytuację, ponieważ kontrola nad transgranicznym przepływem towarów i aktywów cyfrowych przez firmę z anonimową bazą akcjonariuszy detalicznych budzi pytania o bezpieczeństwo narodowe.
Prognoza: kolejne 30 dni i 90 dni
Najbliższe 30 dni (do połowy czerwca 2026):
Akcje GameStop spadną o 15-20%. Rozczarowanie inwestorów detalicznych narasta. Ryan Cohen spróbuje przenieść uwagę na nową inicjatywę – prawdopodobnie ogłoszenie integracji Circle z X (dawniej Twitter) dla mikropłatności. Będzie to próba odwrócenia uwagi rynku od porażki z eBay i dostarczenia nowej historii wzrostu. eBay ze swojej strony zainicjuje przyspieszony buyback o wartości 3 mld USD, aby chronić akcje przed zmiennością i zademonstrować pewność zarządu. Oczekuje się również, że eBay ogłosi strategiczne partnerstwo z Shopify w obszarze cross-border commerce – będzie to bezpośrednia odpowiedź na zagrożenie izolacją.
Kolejne 90 dni (do połowy sierpnia 2026):
Kluczowe ryzyko dla eBay – pojawienie się nowego pretendenta. Walmart, którego strategia eCommerce pod kierownictwem nowego CEO wymaga agresywnego skalowania, rozważa przejęcie eBay od około roku. Cena 55 mld USD, którą podał GameStop, służy teraz jako benchmark. Walmart może złożyć realną ofertę all-cash w przedziale 48-52 mld USD, a radzie dyrektorów eBay będzie znacznie trudniej ją odrzucić. Nieoczywisty scenariusz: Microsoft również może wejść do tego wyścigu. Ich dział Microsoft Commerce Platforms bada możliwości ekspansji na rynek marketplace'ów konsumenckich, a eBay to idealny koń trojański ze 132 milionami aktywnych kupujących.
Dla GameStop scenariusz jest bardziej ponury. Do września 2026 roku firma prawdopodobnie będzie zmuszona dokonać odpisu wartości tokenizowanych aktywów w bilansie. Audytorzy Deloitte już sygnalizowali obawy dotyczące wyceny portfela aktywów cyfrowych. Jeśli Bitcoin do tego czasu będzie poniżej 75 000 USD (obecnie około 79 500 USD), impairment charge może wynieść do 2 mld USD. To postawi pod znakiem zapytania zgodność z kowenantami dłużnymi.
Ostateczna nieoczywista prognoza: transakcja może powrócić za rok w innej formie. Nie jako przejęcie eBay przez GameStop, ale jako połączenie eBay z konkretnymi aktywami, które obecnie kontroluje Cohen – ale już bez niego przy stole negocjacyjnym. Jeśli presja ze strony inwestorów instytucjonalnych GameStop wzrośnie, rada może odsunąć Cohena i mianować bardziej konwencjonalnego CEO. Wtedy negocjacje zostaną wznowione na racjonalnych podstawach: transakcja gotówkowa, bez tokenów, z realną premią i pod nadzorem CFIUS. Prawdopodobieństwo tego scenariusza wynosi 35%. To nie jest scenariusz większościowy, ale wystarczający powód, aby utrzymać obie firmy w centrum stałego monitoringu.
— Editorial Team
