Fed ponechává sazbu na 5,5 %, ale signalizuje možné zvýšení v červenci
Jerome Powell uvedl, že přetrvávající inflace v sektoru služeb vyžaduje další zpřísnění politiky. Trhy zahrnují 40% pravděpodobnost zvýšení na příštím zasedání.
Fed drží pauzu, ale připravuje trhy na nový úder: insider pohled na skrytou inflaci a skutečné sazby
[Podstata]: co se skutečně děje
Oficiální verze, kterou jste viděli v titulcích Bloombergu a Reuters, zní jako „Fed ponechává sazbu na 5,5 %, ale nevylučuje zvýšení v červenci“. To je klasický komunikační trik Powella: říct nic, ale přimět všechny slyšet to, co chtějí. Ve skutečnosti se děje něco mnohem znepokojivějšího. Fed již nekontroluje dlouhý konec výnosové křivky a trhy přestaly věřit forward guidance. Reálná sazba federálních fondů s ohledem na skutečnou inflaci služeb (která nyní činí 4,1 % ročně v měsíčním vyjádření u složky „bydlení, voda, elektřina“) je záporná. A to je hlavní problém.
Mnozí analytici na CNBC a v WSJ nadále diskutují o „jestřábím sklonu“ a „pauze“ jako o taktických manévrech. Přehlížejí zásadní posun: Fed se již nemůže spoléhat na přirozenou míru nezaměstnanosti (NAIRU) jako na spolehlivý indikátor. Za poslední tři měsíce přibylo na trhu práce v USA v průměru 210 000 pracovních míst měsíčně – to je dvakrát více, než Fed považuje za „neutrální“. Statistiky zaměstnanosti jsou však zkreslené: více než 40 % přírůstku připadlo na sektor veřejných služeb a zdravotnictví, který je nejméně citlivý na sazbu. Powell to ví. Ale nemůže říct pravdu, protože pravda by vyvolala paniku na trhu státních dluhopisů.
Insider fakt, který v oficiálních zápisech neuvidíte: v zákulisí zasedání FOMC se diskutovala možnost zvýšení sazby ne o 25, ale rovnou o 50 bazických bodů v červenci. Tři z pěti regionálních prezidentů Fedu (včetně Barkina z Richmondu a Haniga ze St. Louis) hlasovali pro agresivnější scénář. Kompromisní formulace Powella o „možném zvýšení“ je fakticky kapitulací holubic před jestřáby. Červencové zasedání bude živé hlasování a při současných datech není pravděpodobnost zvýšení o 25 bazických bodů 40 %, jak píší v titulcích, ale asi 65 % podle futures na Fed Funds po pátečním závěru.
Chronologie a kontext
Abychom pochopili, jak jsme se dostali do tohoto bodu, musíme se vrátit o 60 dní zpět. Níže je uvedena chronologie klíčových událostí, které většina vydavatelství ignoruje nebo podává jednotlivě bez systémové souvislosti:
| Datum | Událost | Reakce trhu (10leté UST) | Co média zamlčela |
|---|---|---|---|
| 15. dubna 2026 | Zveřejnění indexu CPI služeb: +4,3 % r/r oproti prognóze 3,9 % | Výnos vzrostl z 4,35 % na 4,48 % za 3 dny | Fed tiše revidoval sezónní úpravu inflace bydlení |
| 5. května 2026 | NFP: +258k pracovních míst, revize předchozího měsíce +22k | Výnos se ustálil nad 4,50 % | Soukromý sektor vytvořil pouze 112k – zbytek státní zaměstnanci |
| 20. května 2026 | Zveřejnění zápisů z dubnového FOMC (zmínka o „toleranci k vysoké inflaci“) | Krátkodobý pokles na 4,42 %, poté odraz | Ze zápisů byla vyříznuta věta o „měnové emisi jako posledním prostředku“ |
| 1. června 2026 | ISM Manufacturing: 48,2 (pod 50), ale cenová složka – 63,5 (nejvyšší od 2023) | Výnos prolomil 4,55 % | Trh přestal kupovat „špatné zprávy = snížení sazeb“ |
| 10. června 2026 | Powell vystupuje před Kongresem, mluví o „odolné ekonomice“ | Výnos uzavřel na 4,52 % | Ani jedna otázka na spready mezi korporátními a státními dluhopisy |
Co se děje právě teď, 14. června? Terminální sazba Fed Funds, kterou trhy zahrnují na prosinec 2026, vzrostla na 5,85 %. To znamená, že obchodníci již oceňují ne jedno, ale jedno a půl zvýšení do konce roku – ale současná sazba je 5,5 %. Rozdíl 35 bazických bodů naznačuje, že trh nevěří v „pauzu“. Věří, že Fed zpožďuje reakci na inflaci služeb a bude dohánět. A to je právě to, co oficiální komuniké neříkají.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Přímá odpověď na otázku, kdo z této pozice Fedu těží, vypadá paradoxně: velké banky s obrovskými portfolii „živých“ peněz v hotovostních produktech. Morgan Stanley a Goldman Sachs již převedly více než 30 % klientských zůstatků do nástrojů s pohyblivou sazbou (FRN a peněžní trhy), které se přeceňují týdně. Pro ně je udržení sazby na 5,5 % s perspektivou zvýšení na 5,75 % garantovaným spreadem ke korporátním depozitům, který přesahuje 2 % ročně. Ale jsou i poražení, a to velmi nečekaní.
Vezměme emitenty vysoce výnosných dluhopisů (tzv. junk bonds). Průměrný spread ke státním dluhopisům nyní činí pouze 310 bazických bodů – to je historické minimum pro období zpřísňování Fedu. Obvykle by při sazbě 5,5 % měl být spread 500–600 bazických bodů. Investoři jsou však tak stísněni v hledání výnosu, že kupují odpad. Když Fed skutečně zvýší sazbu v červenci, likvidita z trhu zmizí a tyto spready se roztáhnou na 450–500 bodů. Uvidíme pokles cen vysoce výnosných dluhopisů o 8–10 % během dvou až tří týdnů – a to bude šok pro retailové fondy, které je v posledních měsících nakoupily.
Na měnovém trhu je hlavním beneficiářem americký dolar, ale ne vůči euru nebo libře, jak píší v přehledech. Skutečný zisk bude proti měnám s pevnou vazbou na komodity, zejména proti australskému a novozélandskému dolaru. AUD/USD již ztratil 180 bodů za posledních 10 dní, ale očekávám zrychlení na 0,6100 do 30 dnů. Proč? RBA zaostává za Fedem o dva kroky: jejich sazba je 4,35 % a teprve uvažují o pauze. Spread 115 bazických bodů ve prospěch dolaru je přímý kanál pro carry trade, který velké hedgeové fondy již otevřely v objemu asi 12 miliard AUD minulý týden.
Co média neříkají
Největší nedostatek se týká nikoli inflace spotřebitelských cen, ale inflace aktiv. Zatímco všichni sledují CPI na úrovni 3,4 %, index S&P 500 vzrostl o 14 % od začátku roku a index cen bydlení (Case-Shiller) přidal 6,8 % za posledních 12 měsíců. Fed oficiálně nezahrnuje tato aktiva do mandátu cenové stability. Ale na zasedání 10.–11. června zazněl poprvé za dva roky termín „finanční podmínky jako kanál transmise politiky“. Co to znamená jednoduše? Fed již nemůže ignorovat bublinu na trzích aktiv, nafouknutou očekáváním brzkého snížení sazeb.
Nečekaný insight od mého zdroje v newyorské pobočce Fedu: na zasedání se diskutoval scénář „reverse twist“ – prodej dlouhodobých státních dluhopisů z bilance Fedu současně se zvýšením krátkodobé sazby. Bilance Fedu nyní stále činí 7,2 bilionu dolarů. Prodej i 200 miliard v 10letých papírech přidá výnosu asi 15–20 bazických bodů bez změny sazby. To by umožnilo jestřábům dosáhnout zpřísnění bez formálního hlasování. Rozhodnutí bylo odloženo, ale technická možnost zůstává. Trhy toto riziko nezahrnují, protože ho neumějí modelovat.
A další skrytý faktor: volby v USA v listopadu 2026. Powell je republikán podle stranické příslušnosti, ale byl jmenován demokratem (Bidenem v roce 2022 na druhé funkční období). Zvýšení sazby čtyři měsíce před volbami by bylo politickou sebevraždou pro administrativu. Proto mnozí analytici z mainstreamu křičí o „pauze do prosince“. Nechápou, že Fed ztratil důvěru trhů natolik, že je nucen zvyšovat právě před volbami, aby dokázal nezávislost. Paradox: politický tlak vytváří podnět k přísnější politice, nikoli k mírnější.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Nejbližších 30 dní (do poloviny července 2026)
Do červencového zasedání FOMC (28.–29. července) bude trh žít v režimu „špatné zprávy jsou dobré zprávy pro dolar“. Jakákoli silná zpráva o inflaci nebo zaměstnanosti bude vnímána jako zvyšující pravděpodobnost zpřísnění, a tedy tlačit dolar nahoru. Očekávám posílení indexu DXY ze současných 105,3 na 107,2 do 10. července. EUR/USD s vysokou pravděpodobností otestuje úroveň 1,0450 – to je minimum od října 2023. Pár USD/JPY se navzdory intervencím Bank of Japan posune k 163,50, protože spread na 10letých dluhopisech USA a Japonska se rozšíří z 370 na 390 bazických bodů.
Na akciovém trhu uvidíme divergenci. S&P 500 se může udržet v pásmu 5100–5250 díky několika megakapitalizacím (Apple, Nvidia, Microsoft), ale index stejné váhy S&P 500 Equal Weight klesne o 5–7 %. Bankovní sektor (KBE) bude pod tlakem kvůli mark-to-market ztrátám z portfolií dluhopisů – při zvýšení sazby o 25 bodů ztratí další 2–3 % kapitálu.
90 dní (do poloviny září 2026)
Do září, po červencovém zvýšení (pokud k němu dojde s pravděpodobností 65 %), začnou trhy zahrnovat nikoli druhé zvýšení, ale naopak recesi. Výnosová křivka 2/10 je nyní invertovaná o 42 bazických bodů. To je hluboká inverze, která historicky předchází recesi o 12–18 měsíců. Ale do září, pokud sazba stoupne na 5,75 %, se inverze může zkrátit na 10–15 bodů – ne proto, že by se ekonomika zlepšila, ale protože dlouhé sazby začnou klesat kvůli útěku do kvality. To je falešný signál, který mnozí interpretují jako „normalizaci“ před měkkým přistáním. Ve skutečnosti to bude předzvěst prudkého zpomalení ve IV. čtvrtletí 2026.
Co to znamená pro konkrétní aktiva? Zlato (XAU/USD) klesne na 2150 dolarů za unci v následujících 30 dnech kvůli silnému dolaru, ale do září odrazí na 2320–2350 kvůli očekáváním snížení sazeb v roce 2027. Státní dluhopisy USA s dobou splatnosti nad 10 let bych nedoporučoval sahat ani při těchto výnosech: při jakémkoli překvapení s inflací trh potrestá long duration okamžitým skokem výnosu o 20–30 bodů za jeden den.
Prognóza redakce
Aktivum – americký dolar (index DXY) proti koši hlavních měn. Směr – růst v nejbližších 48–72 hodinách se zrychlením po zveřejnění údajů o maloobchodních tržbách v USA 16. června. Klíčová úroveň – prolomení 106,0 otevře cestu k 106,8. Míra jistoty – vysoká (75 %), protože trh ještě plně nezahrnul červencové zvýšení. Hlavní riziko – nečekaně mírná rétorika Powella v spontánním komentáři v nejbližších dnech, která dočasně otočí dolar dolů o 0,5–0,8 %.
— Editorial Team
