Federální rezervní systém ponechal sazbu na úrovni 3,5–3,75 %, zpřísnil výhled na rok 2026
Na prvním zasedání pod vedením nového předsedy Kevina Warshse Fed jednomyslně ponechal sazbu beze změny, ale zvýšil prognózu inflace PCE na 3,6 % a signalizoval možné zvýšení sazby do konce roku.
Analytický rozbor: První zasedání Fedu pod vedením Kevina Warshse – ticho před bouří
Autorský analytický přehled
Podstata: co se skutečně děje
Formálně Federální rezervní systém ponechal sazbu na úrovni 3,5–3,75 % – přesně to, co trhy započítávaly do cen. Ale ďábel je jako vždy v detailech. Nový předseda Kevin Warshe, který nahradil Jeroma Powella, vedl své první zasedání 17. června 2026, a přestože hlasování bylo jednomyslné 12-0, signál, který trhy obdržely, byl mnohem přísnější, než kdokoli očekával.
Klíčový moment není samotná sazba, ale aktualizovaný bodový graf a ekonomické prognózy. Mediánová prognóza sazby na konec roku 2026 vyskočila z 3,4 % na 3,8 %, což znamená: nyní devět z osmnácti členů FOMC vidí alespoň jedno zvýšení sazby do konce roku. To je zásadní obrat: ještě v březnu mediánová prognóza předpokládala snížení. Nyní pouze jeden účastník očekává snížení, osm hlasovalo pro zachování status quo a devět pro zpřísnění.
Ale to nejdůležitější, co většina komentátorů přehlíží, nejsou ani samotná čísla, ale to, jak Warshe přeformátovává samotný proces rozhodování. Vědomě odmítl zveřejnit vlastní „body“ v bodovém grafu, což je bezprecedentní krok pro předsedu Fedu. Prohlášení po zasedání bylo zkráceno na minimum – Warshe doslova „vyřízl“ všechny formulace o směru politiky, včetně slavného „easing bias“ (sklon ke zmírnění), který signalizoval, že dalším krokem bude pravděpodobně snížení sazby.
Chronologie a kontext
Abychom pochopili rozsah událostí, je třeba obnovit sled událostí posledních měsíců.
| Datum | Událost | Význam pro trh |
|---|---|---|
| Únor 2026 | Začátek konfliktu v Hormuzském průlivu | Ceny ropy vzrostly, inflační očekávání prudce stoupla |
| Duben 2026 | Warshe schválen Senátem do funkce předsedy Fedu | Trhy očekávaly změnu kurzu, ale nevěděly jakým směrem |
| Květen 2026 | Roční inflace PCE dosáhla 4,2 % – maximum za tři roky | Tlak na Fed, aby zpřísnil politiku, zesílil |
| 16. června 2026 | Zveřejněna silná data o maloobchodních tržbách za květen (+0,9 % oproti prognóze +0,5 %) | Poslední argument pro „jestřáby“ před zasedáním |
| 17. června 2026 | FOMC: sazba 3,5–3,75 %, bodový graf signalizuje možné zvýšení | Trhy přehodnocují očekávání – dvouleté treasuries vzrostly na maximum od února 2025 |
Kriticky důležitý kontext: zasedání probíhalo na pozadí zpráv o příměří mezi USA a Íránem, které má být formálně podepsáno v pátek ve Švýcarsku. Dohoda předpokládá zrušení sankcí na íránský export ropy a odblokování Hormuzského průlivu. Ceny ropy již klesly z vrcholových úrovní, ale Fed, soudě podle aktualizovaných prognóz, nevěří, že to stačí k udržitelnému snížení inflace.
Warshe se ocitl mezi dvěma ohni: na jedné straně prezident Trump, který ho jmenoval právě proto, aby získal nižší sazby a stimuloval ekonomiku. Na druhé straně inflace, urychlená cly a vojenským konfliktem, která nutí Fed vypadat přísněji, než by si jakýkoli nový předseda přál.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Prohrávající číslo jedna – technologické akcie s vysokým zadlužením. Růst výnosu dvouletých treasuries o 16 bazických bodů za jeden den na 4,207 % znamená zdražení nákladů na půjčky. Společnosti jako Intel, která již klesla o 8 % v předvečer zasedání, a Marvell Technology (-9 %) se ocitnou pod dodatečným tlakem. Kosmický sektor, včetně SpaceX, která nedávno předstihla Amazon v tržní kapitalizaci, je také zranitelný vůči růstu sazeb, i když má svá specifika.
Vyhrává bankovní sektor a finanční instituce. Růst výnosu dluhopisů rozšiřuje úrokové rozpětí – to, na čem banky vydělávají. Akcie JPMorgan, Goldman Sachs a Bank of America získají podporu z normalizace výnosové křivky. Dvouleté papíry rostou rychleji než desetileté, což naznačuje, že trh započítává zvýšení sazeb v blízké budoucnosti.
Surovinové trhy – v zóně nejistoty. Na jedné straně ropa klesla kvůli příměří. Na druhé straně Fed zvýšil prognózu inflace PCE na 3,6 %, což znamená: regulátor očekává zachování cenového tlaku i po poklesu ropy. To je paradoxní signál: trh s energiemi může čelit protichůdným faktorům, což vytváří volatilitu pro hedgeové fondy držící dlouhé pozice na komoditách.
Prohrává dolar? Ne úplně. Dolarový index získal krátkodobou podporu z jestřábího signálu – vysoká sazba činí dolar atraktivnějším. Nicméně v horizontu 30–90 dnů může faktor příměří s Íránem dolar oslabit, pokud ceny ropy budou klesat a inflační očekávání začnou klesat rychleji, než Fed očekává.
Co média neříkají
Zde začíná to nejzajímavější – to, co se nedostane do titulků Bloomberg a Reuters.
Postřeh první: Warshe vědomě vytváří prostor pro manévr, který Powell neměl.
Odmítnutí zveřejnit vlastní „body“ a radikální zkrácení prohlášení není jen stylistická změna. Je to strategický tah. Warshe, který ve svých projevech před jmenováním kritizoval Powella za přílišnou předvídatelnost a „nadbytek komunikace“, si nyní ponechává volnost jednání. Trhy si zvykly číst každé slovo prohlášení Fedu – nyní budou muset číst mezi řádky. To zvyšuje volatilitu v krátkodobém horizontu, ale dává Warsheovi možnost přizpůsobit se datům bez ztráty důvěryhodnosti.
Navíc Warshe využívá „rozdělený výbor“ ve svůj prospěch. Hlasování 12-0 při tom, že polovina členů FOMC chce zvýšení a polovina je připravena držet sazbu – to je křehká rovnováha. Warshe, který nazval zasedání „rodinným sporem“ a prohlásil, že rozdíly v názorech jsou známkou zdravé organizace, nyní může balancovat mezi frakcemi, aniž by se zavazoval k některé z nich.
Postřeh druhý: trhy se mýlí v odhadu pravděpodobnosti zvýšení.
CME FedWatch v době zasedání ukazoval 43% pravděpodobnost zvýšení v prosinci. Po zveřejnění bodového grafu trhy započítaly 72% pravděpodobnost zvýšení již do října. Ale to je průměrný ukazatel.
Pokud se podíváme na rozdělení hlasů uvnitř FOMC: devět účastníků očekává zvýšení, osm zachování sazby, jeden snížení. Pro zvýšení je potřeba prostá většina, ale v praxi se rozhodnutí přijímají konsensem. Klíčová otázka: kdo je těch devět? Analytici Infrastructure Capital Advisors poukazují na to, že mezi „jestřáby“ patří prakticky všichni prezidenti regionálních Fedů, kteří nemají hlasovací právo na každém zasedání. A z dvou republikánů v Radě guvernérů podle jejich informací nikdo nehlasuje pro zvýšení.
To znamená, že skutečné zvýšení sazby v roce 2026 je mnohem méně pravděpodobná událost, než se trhy snaží prezentovat. Warshe možná vědomě připustil „jestřábí“ signál, aby ochladil inflační očekávání, aniž by se uchýlil ke skutečnému zpřísnění.
Postřeh třetí: dohoda s Íránem není deflační faktor v té podobě, v jaké je prezentován.
Většina analytiků vychází z toho, že pokles ropy automaticky znamená pokles inflace. Ale Fed zvýšil prognózu PCE na 3,6 % právě po zprávách o příměří. Proč?
Protože efekt energetického šoku se projevuje se zpožděním 3–6 měsíců. Ten nárůst cen ropy, který nastal v únoru až březnu, je již započítán do základních efektů inflace. A i když ropa nyní klesne na 70 USD, projeví se to na roční inflaci až ke konci roku – čtvrtém čtvrtletí. Fed se dívá na prognózy, ne na aktuální ceny. Dohoda s Íránem je pozitivní faktor pro rok 2027, ale pro rok 2026 již nestihne změnit obraz.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (červenec–srpen 2026):
V nejbližším měsíci bude hlavním hybatelem trhu sezóna výsledků a tok makroekonomických dat. Klíčové úrovně ke sledování:
- Index S&P 500: podpora na 5 800, rezistence na 6 050. Po jestřábím signálu je korekce dolů o 1–2 % pravděpodobná, ale fundamentální ukazatele společností ji mohou omezit.
- Výnos 10letých treasuries: rozmezí 4,40–4,60 %. Pokud data o inflaci za červen vyjdou nad očekávání, průraz 4,60 % otevře cestu k 4,75 %.
- WTI: 75–82 USD za barel. Dohoda s Íránem bude podepsána, ale fyzické dodávky ropy na trh zaberou 4–6 týdnů. Během tohoto období přetrvává deficit, což omezuje pokles.
Riziko pro tento scénář: pokud inflační očekávání začnou klesat rychleji kvůli poklesu ropy, Fed může zmírnit rétoriku a trh získá silný rally impuls. Nicméně Warshe bude extrémně opatrný se zmírňováním, aby neopakoval chybu Powella z roku 2024, kdy Fed „přesignalizoval“ snížení a byl nucen se obrátit.
90 dní (září–listopad 2026):
V tomto horizontu bude jasné, jaký bude inflační obraz ve čtvrtém čtvrtletí. Klíčové události:
- Zářijové zasedání FOMC: Warshe může buď potvrdit jestřábí signál, nebo jej začít zmírňovat, pokud data o inflaci prokáží udržitelný pokles.
- Zveřejnění dat o HDP za třetí čtvrtletí: zpomalení na 1,8–2,0 % může zesílit tlak na Fed, aby začal zmírňovat.
- Volby do Kongresu v listopadu: politický faktor, který může ovlivnit jmenování do Fedu (včetně osudu Lisy Cook, kterou se Trump pokusil propustit – Nejvyšší soud by měl právě tento měsíc vynést rozhodnutí).
Nejpravděpodobnější scénář na 90 dní: sazba zůstane na úrovni 3,5–3,75 %. Zvýšení v prosinci je možné, ale pravděpodobnost je nižší než 50 %, navzdory současným tržním očekáváním. Klíčové, co bude odlišovat Warshe od Powella, je menší předvídatelnost. Trhy budou více reagovat na každý makro ukazatel, nikoli na „signály“ Fedu. Volatilita bude vyšší a manažeři hedgeových fondů to již započítávají do svých strategií, přesouvají portfolia směrem ke krátkodobým opcím.
Prognóza redakce
Aktivum: Výnos 2letých amerických státních dluhopisů. Směr: Pravděpodobně mírný pokles z aktuálních 4,21 % v nejbližších 24–72 hodinách, protože trhy nadměrně reagovaly na jestřábí signál, zatímco skutečné zvýšení sazby je nepravděpodobné. Klíčová úroveň: pokles k 4,10 % za předpokladu absence nových inflačních překvapení. Stupeň jistoty: střední. Hlavní riziko: zveřejnění dat o inflaci za červen může překonat očekávání, což vrátí výnos k 4,30 % a výše. Informace má analytický charakter a není investičním doporučením.
— Editorial Team
