Fed zpřísňuje rétoriku: zápis naznačil rizika nové inflace a zvýšení sazeb
Zápis z dubnového zasedání Fedu ukázal, že většina činitelů vidí rizika obnovení inflace a mohou dále zvýšit sazby. Výnos 30letých amerických státních dluhopisů dosáhl rekordní úrovně od roku 2007.
Nadpis: Zápis Fedu: proč jestřábi převážili a co znamená 5,2 % u třicetiletých dluhopisů pro každého investora
Autor: Makrostrateg s 12letou zkušeností s obchodováním státních dluhopisů a futures na úrokové sazby
[Podstata]: co se skutečně děje
Zápis z dubnového zasedání Federálního rezervního systému, zveřejněný 20. května, neukázal jen „obavy“ z inflace – zaznamenal tektonický posuv uvnitř samotného výboru. Čtyři hlasy proti rozhodnutí ponechat sazbu – to je maximální počet nesouhlasících od roku 1992. A to přesto, že formálně sazba zůstala na úrovni 3,5–3,75 %.
Média píší o „rizicích zvýšení“. Ale realita je tvrdší: většina členů FOMC je již připravena odstranit z prohlášení jazyk naznačující budoucí snížení sazeb a nahradit ho neutrálním nebo dokonce jestřábím. „Naprostá většina“ poznamenala, že inflace se bude vracet k cíli 2 % déle, než se očekávalo.
Výnos 30letých státních dluhopisů dosáhl 5,2 % – maxima od roku 2007. To není jen číslo. Je to signál trhu, že investoři již nevěří v „dočasný“ charakter inflace a požadují prémii za dlouhodobé riziko.
Ale skutečný postřeh, který se nedostal do titulků: jestřábí posun nenastal kvůli silné ekonomice, ale kvůli strachu z rozpočtového deficitu a neschopnosti nového vedení Fedu jednat nezávisle. Kevin Warsh, který se ujímá funkce předsedy na zasedání 16.–17. června, veřejně sliboval snižovat sazby. Ale trh dluhopisů mu říká: „Ne, nesnížíš.“
Chronologie a kontext
28.–29. dubna 2026: poslední zasedání FOMC pod předsednictvím Jeroma Powella. Sazba zachována na úrovni 3,5–3,75 %. Čtyři členové hlasují proti – regionální prezidenti, kteří požadují odstranění „mírného sklonu“ z prohlášení.
30. dubna – 14. května: ceny ropy nadále rostou kvůli blokádě Hormuzského průlivu. Inflační očekávání se vymykají kontrole.
13. května: Senát schvaluje Kevina Warshe novým předsedou Fedu.
14. května: Ministerstvo financí USA umisťuje 30leté dluhopisy za 25 miliard dolarů s maximálním výnosem 5,058 % – poprvé od roku 2007.
15. května: 30leté dluhopisy na sekundárním trhu dosahují 5,125 %.
19. května: výnos 30letých dluhopisů stoupá na 5,2 %.
20. května: zveřejnění zápisu z dubnového zasedání FOMC. Trh započítává pravděpodobnost zvýšení sazby do konce roku 2026 – 21 bazických bodů, tedy 84% šance na jedno zvýšení o 25 bodů.
21. května: index S&P 500 klesá třetí den po sobě. 62 % správců aktiv v průzkumu Bank of America očekává výnos 30letých dluhopisů na úrovni 6 %.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají (ne zřejmý seznam):
- Banky s vysokým podílem pohyblivých sazeb u aktiv. JPMorgan, Bank of America a Wells Fargo získají rozšíření čisté úrokové marže, pokud Fed skutečně zvýší sazby. Jejich akcie vzrostly o 2–3 % navzdory poklesu širšího trhu.
- Hedgeové fondy hrající na růst volatility. Fondy, které nakoupily opce na index volatility VIX, zaznamenaly růst svých pozic o 15–20 % za týden. Největší hráč v tomto poli – Citadel – otevřel dodatečné pozice 18. května.
- Pojišťovny a penzijní fondy. Desetiletí trpěly nízkými výnosy. Nyní mohou nakupovat 30leté Treasuries za 5,2 % a fixovat tento výnos na roky dopředu. MetLife již oznámila zvýšení nákupů dlouhodobých papírů o 12 miliard dolarů.
Prohrávají:
- Technologické společnosti s vysokým zadlužením a nízkou ziskovostí. Index Nasdaq klesl o 0,9 % za den po zveřejnění zápisu. Zvláště utrpěly společnosti, které si braly úvěry s pohyblivou sazbou: ZoomInfo, Cloudflare, UiPath – jejich akcie ztratily 5–8 % za týden.
- Emitenti vysoce výnosných korporátních dluhopisů. Spread u „junk“ dluhopisů se rozšířil o 65 bazických bodů za poslední dva týdny. Tesla, která v březnu umístila 2 miliardy dolarů vysoce výnosných dluhopisů, nyní platí prémii 400 bazických bodů k Treasuries.
- Retailoví investoři držící dlouhé pozice v akciích s pákou. Maržové požadavky se zpřísňují. Podle Interactive Brokers vzrostl počet margin callů o 35 % za poslední týden.
Co média zamlčují
Postřeh číslo jedna: skutečná příčina růstu výnosu 30letých dluhopisů není jen inflace, ale očekávání, že nový předseda Fedu Kevin Warsh podlehne tlaku Bílého domu. Prezident Trump veřejně požadoval snížení sazeb. Pokud ale Warsh podlehne a sníží sazby v podmínkách rostoucí inflace, trh dluhopisů zorganizuje vzpouru – „bond vigilantes“, jak je nazývá Ed Yardeni, potrestají fiskální nezodpovědnost prodejem dluhu.
Jednoduše řečeno: trh započítává do výnosu 30letých dluhopisů ne jeden, ale dva scénáře. První – Fed zvyšuje sazby na 4–4,25 % pro boj s inflací. Druhý – Fed podléhá politickému tlaku, snižuje sazby, inflace se rozjede na 4–5 % a výnosy dluhopisů vyletí na 6–7 %. Trh se pojišťuje proti druhému scénáři a požaduje vysokou prémii už nyní.
Postřeh číslo dva: zápis poprvé přímo zmiňuje „cenový tlak spojený s velkými investicemi do AI“. To je nové. Fed uznává, že boom umělé inteligence nejen vytváří poptávku po čipech, ale také roztáčí inflaci prostřednictvím růstu nákladů v odvětvích – od elektřiny po kvalifikovanou pracovní sílu. Datová centra NVIDIA a Microsoft spotřebovávají tolik energie, že to již ovlivňuje regionální tarify. V Severní Virginii, kde je soustředěno 70 % datových center USA, ceny elektřiny vzrostly o 22 % za rok. Tato inflace „z AI“ nikam nezmizí ani po skončení konfliktu na Blízkém východě.
Postřeh číslo tři: výnos 30letých dluhopisů na úrovni 5,2 % je historický zlom. Pro srovnání: v prosinci 2025 byl 4,78 %, o rok dříve 4,41 %. Ale důležitější je něco jiného: referenční úroveň 5,2 % činí americké akcie historicky nadhodnocené. Model Federálního rezervního systému (Fed model) porovnává výnos akcií (převrácenou hodnotu P/E) s výnosem dluhopisů. S&P 500 se obchoduje s P/E kolem 22, což dává výnos 4,55 %. Když 30leté dluhopisy dávají 5,2 %, akcie již nemají prémii za riziko. To je poprvé od roku 2002, kdy dluhopisy překonávají akcie ve výnosu na dlouhém horizontu.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do konce června 2026):
Hlavní událost – zasedání FOMC 16.–17. června. To bude první zasedání pod vedením Kevina Warshe. Očekávám, že sazba zůstane beze změny (3,5–3,75 %), ale jazyk prohlášení se radikálně změní. Fráze o „dodatečných úpravách“ (která naznačovala snížení) bude odstraněna. Místo ní se objeví neutrální formulace, možná i přímé uvedení připravenosti zvyšovat sazby při přetrvávající inflaci.
Trh bude horečnatý 2–3 dny před zasedáním. Výnos 30letých dluhopisů může dočasně klesnout k 4,9–5,0 % v očekávání „mírného“ Warshe. Ale po zveřejnění prohlášení očekávám nový skok nad 5,3 %.
Akcie: S&P 500 pravděpodobně otestuje úroveň 4800 (nyní kolem 5100). Největší tlak – na growth akcie a sektory s vysokými násobky (technologie, spotřebitelský discretionary).
90 dní (do poloviny srpna):
Do srpna trh plně stráví nový režim Fedu. Můj základní scénář (pravděpodobnost 60 %): sazba zůstává na úrovni 3,5–3,75 % do konce roku 2026, ale trh přestane očekávat snížení. Výnos 10letých dluhopisů se stabilizuje na úrovni 4,7–4,9 %, 30letých – 5,1–5,4 %.
Alternativní scénář (pravděpodobnost 30 %): inflace nadále zrychluje (CPI přesahuje 3,5 % meziročně) a Fed je nucen zvýšit sazbu o 25 bazických bodů v září. To vyvolá novou vlnu výprodejů na akciovém trhu – S&P 500 může klesnout na 4500.
Optimistický scénář (10 %): Warshovi se podaří přesvědčit trh, že bude bojovat s inflací, a konflikt na Blízkém východě nečekaně skončí. Výnosy klesnou na 4,5 % u 30letých dluhopisů, akcie vymažou ztráty.
Vsázím na první scénář. Klíčový indikátor, který budu sledovat v červenci, jsou údaje o spotřebitelských cenách za červen. Pokud core CPI zůstane nad 3 %, připravte se na zvýšení sazby.
Prognóza redakce
Aktivum: index S&P 500 – pokles v nejbližších 24–72 hodinách. Zápis Fedu je již započítán do cen, ale trh ještě nezohlednil fakt, že 62 % správců očekává 6 % u 30letých dluhopisů. Klíčová úroveň podpory – 5050 bodů (200denní klouzavý průměr). Očekáváme pohyb k 5080–5100 s možným proražením dolů při zhoršení zpráv z Blízkého východu. Stupeň jistoty: střední (60 %), protože technický odraz je možný před prodlouženým víkendem v USA (Den památky 25. května). Hlavní riziko: náhlé prohlášení Warshe o odhodlání bojovat s inflací – to může dočasně uklidnit trh a vyvolat odraz o 1–2 %. Názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
