Index moskevské burzy vzrostl o více než 1,5 % díky geopolitickému optimismu, rubl posílil na 73 za dolar
Ruský akciový trh otevřel růstem po prohlášeních o možném brzkém ukončení konfliktu. Index moskevské burzy se vyšplhal nad 2650 bodů a kurz rublu na mezibankovním trhu poprvé od roku 2023 klesl pod 74 rublů za dolar v důsledku snížení objemu nákupů měny centrální bankou.
Podstata: co se skutečně děje
Trh neodráží scénář míru, ale scénář „nezhoršení“. Jde o zásadně odlišné riziko. 10. května ruský prezident prohlásil, že konflikt na Ukrajině je blízko ukončení, a v Evropě se začalo diskutovat o možnosti jednání. Index moskevské burzy v pondělí 11. května vzrostl o 1,3 % na 2660 bodů a upevnil se nad úrovní 2600–2700.
Skutečný mechanismus růstu je ale jiný, než jak ho popisují titulky. Osm týdnů v řadě index klesal a dlouhé pozice se smrskly na minimum. K 8. květnu trh přistoupil s extrémně přeprodanými aktivy a rekordním podílem krátkých pozic. Geopolitický signál nezafungoval jako důvod ke strategickému vstupu – spustil uzavírání shortů. Pondělní objemy obchodů činily méně než 30 miliard rublů – na trh této velikosti zanedbatelné. Většina institucionálních investorů se do pohybu nezapojila. Jde o technický odraz, nikoli o obrat.
Andrej Zacepin z Alor Broker to označuje přesně takto: „Rizika se nenaplnila, navíc hlava ruského státu prohlásila, že ukrajinský konflikt je blízko ukončení... Právě oteplení geopolitického pozadí vedlo k odrazu, a to hlavně díky uzavírání shortů.“
Současně rubl na mezibankovním trhu klesl pod 74 rublů za dolar – úroveň, kterou jsme neviděli od února 2023. Toto posílení je ale spíše produktem technické pauzy než geopolitického optimismu: ministerstvo financí oznámilo obnovení nákupů měny v rámci rozpočtového pravidla, ale objem byl třikrát nižší, než se očekávalo – pouhých 110,3 miliardy rublů na měsíc, tedy asi 5,8 miliardy rublů denně. S přihlédnutím k paralelním prodejům měny centrální bankou ve výši 4,62 miliardy rublů denně činila čistá poptávka státu po měně něco málo přes 1 miliardu rublů denně. Trh, který počítal s mnohonásobně větším odtokem rublů, dostal signál: tlak na rubl se odkládá.
Chronologie a kontext
24.–27. dubna: dolar klesá ze 76 na 74,62 rublů kvůli slabé poptávce po měně a blížícímu se daňovému období. Odborníci varují: posílení je dočasné, ministerstvo financí se chystá vstoupit s nákupy.
- května: informační pozadí se začíná měnit. Na platformách jako Value The Markets je pravděpodobnost příměří do konce května odhadována jen na 6 %. Trh žije v očekávání eskalace.
6.–7. května: index moskevské burzy klesá k technické podpoře 2600 bodů kvůli obavám z provokací o svátcích. Investoři hromadně omezují pozice před dlouhým víkendem.
- května (čtvrtek): ministerstvo financí oficiálně oznamuje parametry devizových intervencí – 110,3 miliardy rublů do 4. června, tedy asi 5,8 miliardy rublů denně. Analytici očekávali třikrát vyšší částku. Trh si oddechne: rubl se neřítí dolů.
- května (pátek): Den vítězství. Svátek, obchodování je uzavřeno. Obavy z provokací se nenaplňují.
- května (sobota): informační bomba. Trump oznamuje první významné příměří mezi Ruskem a Ukrajinou za čtyři roky války. Ruský prezident prohlašuje, že konflikt je blízko ukončení. Evropa začíná diskutovat o možnosti jednání s Moskvou.
Současně se však objevují vystřízlivivší signály: asistent ruského prezidenta Ušakov prohlašuje, že neexistují plány na prodloužení příměří po 11. květnu. Mluvčí Peskov potvrzuje, že k mírové dohodě je „stále velmi daleko“.
- května (pondělí): trh otevírá gapem nahoru. Index moskevské burzy roste o 1,3 % na 2660 bodů. Akcie SPB Burzy – indikátor geopolitických nálad – vylétají o 5 %. Lídři růstu: přeprodaný Gazprom (+1,9 %), Severstal (+3,5 %), NLMK (+2,9 %), Positive (+4,3 %).
- května (dnes): trh se obchoduje neutrálně, index kolem 2650 bodů. První impuls geopolitického optimismu je vyčerpán.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají držitelé přeprodaných akcií. Nejsilněji v pondělí rostly nikoli fundamentálně silné papíry, ale ty, které v předchozích týdnech nejvíce utrpěly. Černí metalurgové – TMK (+4,4 %), Severstal (+3,5 %), NLMK (+2,9 %) – sektor, který je fundamentálně jedním z nejslabších: pokles výroby oceli kvůli poklesu domácí spotřeby, vysoké sazby, problémy stavebnictví, nízká rentabilita exportu při silném rublu. Právě ony byly maximálně přeprodané a právě ony poskytly nejlepší odraz. To potvrzuje: pohyb byl mechanickým uzavíráním shortů, nikoli strategickým nákupem.
Vyhrávají spekulanti, kteří uhodli okamžik. Růst o 1,3 % za den při mizerných objemech je trh pro intradenní obchodníky a krátkodobé hráče, nikoli pro institucionální portfolia.
Vyhrávají exportéři – částečně. Posílení rublu pod 74 za dolar tvrdě dopadá na exportní tržby, ale současná dynamika je spíše fixací silného rublu před očekávaným obratem v květnu až červnu. Alexandr Baryšnikov z Record Capital poznamenává, že „během dlouhých období posilování ruské měny firmy zvyšují realizaci investičních programů“ – společnosti využívají okno silného rublu k nákupu importního zařízení a technologií. Takticky je to výhodné.
Prohrávají ti, kteří uvěřili v „obrat trhu“. To je klíčové. Bogdan Zvarič z PSB jasně varuje: „Dokud trh nevystoupí nad rezistenci na úrovni 2720 bodů, je předčasné mluvit o obratu a současný vzestup je třeba považovat za korekci v rámci klesajícího trendu.“ Upevnění pod 2680 body ponechává trh v medvědí fázi.
Prohrávají dlouhodobí investoři, kteří navýšili pozice při odrazu. Objem 30 miliard rublů není institucionální vstup. Je to spekulativní pěna. Až opadne, trh se vrátí k fundamentálním hybatelům: sazba 14,5 %, zpomalení ekonomiky, sankční tlak.
Prohrávají retailoví investoři, kteří zmeškali posílení rublu. Kurz 73–74 za dolar je nejlepší okamžik pro nákup měny před dovolenkovou sezónou za poslední tři roky. Toto okno se ale může rychle zavřít: do konce května analytici Finam očekávají dolar na 77–78 rublech a do konce roku na 83–85 rublech.
Co média neříkají
První a nejdůležitější postřeh: jednání USA–Írán jsou pro ruský trh mnohem důležitější než prohlášení o příměří.
To se širokému publiku vysvětluje těžko, ale profesionálové na trhu to chápou: ropa za 108 dolarů za barel – to je skutečný hybatel, který zvedal index moskevské burzy ještě před geopolitickými prohlášeními. Průměrná cena Urals v dubnu činila 94,87 dolaru za barel, což je výrazně nad hranicí 59 dolarů v rozpočtovém pravidle. Každý dolar nad touto cenou je přímý příliv devizových příjmů, stabilizace rozpočtu a snížení tlaku na rubl. Pokud jednání USA a Íránu definitivně selžou, ropa zůstane nad 100 dolary a to podpoří ruský trh silněji než jakákoli politická prohlášení. Pokud jednání náhle obnoví, ropa klesne pod 90 dolarů a geopolitický optimismus se rozpadne rychleji, než vznikl.
Druhý ne zcela zřejmý moment: prohlášení z 10. května byla záměrně dávkována.
Porovnejte dvě sdělení z jednoho dne. Trump mluví o „významném příměří“ a nutnosti jeho prodloužení. Peskov současně prohlašuje, že k dohodě je „velmi daleko“, a Ušakov říká, že prodloužení režimu po 11. květnu se neplánuje. Není to neshoda – je to koordinovaná komunikace, která dává trhu právě tolik naděje, aby vyvolala technický odraz, ale ne tolik, aby spustila vlnu strategických vstupů, které by se pak při zhroucení příměří změnily v bolestivý pád. Regulátoři a političtí komunikátoři vědí, že trh je přeprodaný, a dávají mu dávkovaný pozitiv. Taková precizní práce není náhodná.
Třetí postřeh: obnovení nákupů ministerstvem financí není ani tak ekonomika, jako signál.
Objem 1,18 miliardy rublů čistých nákupů denně ve srovnání s mnohamiliardovými toky exportních příjmů je statistický šum. Není schopen otočit kurz. Ale může vyslat signál: stát se vrací na devizový trh a považuje současný kurz za pod rovnovážným. Michail Zelcer z BKS přímo říká: „Současné úrovně – dolar pod 75 a jüan pod 11 – vypadají zajímavě pro nákup s výhledem. Možná už kurzy výrazně níže nepůjdou, ale potenciál nahoru je poměrně značný – ke konci roku 2026 by mohly posílit až o 10 %.“ Není to jen prognóza – je to pozvání ke spekulativní hře proti rublu od jednoho z předních investičních domů.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do poloviny června 2026)
Akciový trh se pokusí pokračovat v korekčním růstu k úrovni 2700–2720 bodů. Hnací síly: stabilní ropa, silné dividendové příběhy (Sberbank, VTB, preferenční akcie Transněfti), uzavírání seznamů před dividendovou sezónou.
Rezistence na 2720 je ale kritická. Bez proražení této úrovně žádný obrat není. Scénář Bogdana Zvariče z PSB – „současný vzestup je třeba považovat za korekci v rámci klesajícího trendu“ – zůstává základním.
U rublu: konsolidace v pásmu 74–78 za dolar. Ministerstvo financí bude pokračovat v nákupech měny, ale jejich objem na rychlý obrat kurzu nestačí. Alexandr Potavin z Finam očekává v nejbližších dvou měsících pásmo 74–78 rublů. Alfa-Forex rozšiřuje koridor na 72–78 rublů.
Klíčové riziko pro rubl: ropa. Pokud se jednání s Íránem obnoví a Brent klesne pod 90 dolarů, exportní příjmy se sníží a rubl by se mohl posunout k horní hranici pásma (78) již v červnu.
Investorům, kteří plánují letní cesty do zahraničí, analytici doporučují nakupovat měnu na současných úrovních. Okno 73–74 za dolar by mohlo být nejlepší za celé druhé pololetí.
90 dní (do poloviny srpna 2026)
Klíčový faktor – osud geopolitického procesu.
Pokud bude příměří prodlouženo nebo přejde do formátu pravidelných konzultací, index moskevské burzy by se do srpna mohl upevnit nad 2700 body a zamířit k 2800. Dividendová sezóna (červen–červenec) přinese dodatečný přísun likvidity. Pro udržitelný obrat je ale potřeba fundamentální posun: buď snížení klíčové sazby pod 12 %, nebo zrušení části sankcí, nebo trvalé snížení geopolitické prémie v ruských aktivech. Zatím není splněna žádná z těchto podmínek.
Pokud se příměří ukáže jako jednorázová akce, jak signalizuje Kreml, index riskuje návrat k podpoře 2600 bodů s potenciálem testovat 2500 v srpnu. Bez geopolitické prémie je ruský trh oceněn násobky P/E 3–4x – to je hluboký diskont oproti emerging markets, který se nevytratí bez skutečného snížení rizika země.
U rublu: do konce léta se očekává oslabení na 80–83 za dolar. Mechanismus: v červenci mohou být limity nákupů měny podle rozpočtového pravidla několikanásobně zvýšeny, což vytvoří dodatečnou poptávku. Sezónní faktor – růst importu a poptávka po měně ze strany obyvatelstva před dovolenými – zesílí tlak. Cíl Michaila Zelcera z BKS – „blíže k 80 za dolar od poloviny léta“; cíl Finam na konec roku – 83–85 rublů.
Hlavní riziko pro rubl v srpnu: zrušení moratoria na prodej devizových příjmů exportéry nebo snížení normativu povinného prodeje. Pokud se centrální banka rozhodne ve druhém pololetí uvolnit měnovou politiku, rubl by se mohl dostat nad 85 za dolar ještě před zářím.
A závěrečná prognóza: současný odraz indexu moskevské burzy není ani začátek obratu. Je to okamžik, kdy si trh oddechne před volbou směru. Směr nevybere geopolitika jako taková, ale ropa, postoj centrální banky k sazbě a skutečné (nikoli deklarované) posuny v sankčním režimu. Zatím žádný z těchto faktorů nedává důvod pro střednědobý býčí scénář.
— Editorial Team
