Inflace v USA v březnu prudce zrychlila, posílila jestřábí nálady ve Fedu
Index osobních spotřebních výdajů (PCE) v USA v březnu vzrostl o 0,7 % m/m a 3,5 % r/r, což byl největší měsíční skok od poloviny roku 2022, zejména kvůli skoku cen benzínu; to posílilo očekávání, že Fed nesníží sazby ani v roce 2026, ani v roce 2027.
Březnový ukazatel PCE, který za měsíc vyskočil o 0,7 %, není jen nepříjemným překvapením. Je to okamžik, kdy Federální rezervní systém ztratil poslední matematické opodstatnění pro svou uklidňující rétoriku. Za čísly 3,5 % ročně se skrývá skutečná katastrofa: energetický šok již není izolován na čerpacích stanicích, ale jako virus pronikl do jádra spotřebitelského koše. Trhy si teprve začínají uvědomovat, že éra nulových reálných sazeb nejen skončila, ale byla nahrazena obdobím nucené přísnosti, které se protáhne na roky.
Podstata: co se skutečně děje
Podstata problému spočívá ve struktuře březnového skoku. Všichni ukazují na benzín, ale nejděsivější signál přišel z super-jádrové inflace (supercore PCE) – služeb bez bydlení a energií. Tento ukazatel, který sám Jerome Powell nazývá „nejdůležitějším“, v březnu vyskočil na 4,1 % v ročním vyjádření. To znamená, že inflace přestala být výhradně zbožovou záležitostí nebo důsledkem růstu nájmů. Nyní je to inflace kadeřnictví, letenek, pojistného, autoservisů a restaurací.
Proč je to fatální? Protože inflace služeb je v krátkodobém horizontu necitlivá na vysoké sazby. Nemůžete přestat pojistit auto nebo dům kvůli rozhodnutí FOMC. Neodložíte operaci nebo návštěvu veterináře do roku 2028. Tento typ inflace je živen trhem práce: mzdy v sektoru služeb nadále rostou o 4,5–5 % ročně, protože nedostatek pracovních sil v pohostinství a zdravotnictví zůstává chronický. Jediný způsob, jak Fed tuto spirálu zkrotit, je vědomě vyvolat recesi a zvýšit nezaměstnanost alespoň na 5 %, což si politicky nikdo v Bílém domě v roce předvolební kampaně nemůže dovolit. Fed se ocitl v pasti: i při zachování sazby na současné úrovni se inflace reprodukuje prostřednictvím sektoru služeb. K jejímu potlačení nejsou potřeba jen vysoké sazby, ale ultra-vysoké, srovnatelné s érou Volckera, což se nikdo neodvažuje udělat.
Chronologie a kontext
Březnový skok PCE je vyvrcholením chyb, které byly založeny již na konci roku 2025. Tehdy, na vlně krátkodobého poklesu cen ropy, Fed arogantně signalizoval trhům tři kola snižování sazeb v roce 2026. Finanční podmínky byly uvolněny dříve, než byla inflace skutečně poražena. Banky opět začaly rozdávat prémiové kreditní karty a developeři započítali cenu klesajících hypoték do nových projektů.
Poté, v lednu až únoru 2026, íránská krize začala roztáčet setrvačník cen energií. V březnu průměrná cena galonu benzínu v USA vzrostla z 3,20 USD na 4,10 USD. Na rozdíl od roku 2022, kdy spotřebitel měl „bezpečnostní polštář“ v podobě 2,1 bilionu USD naspořených během covidu, jsou nyní domácnosti zadlužené. Delikvence u autopůjček dosáhly 15letého maxima a dluhy na kreditních kartách přesáhly 1,5 bilionu USD. Skok cen pohonných hmot a současné zdražování servisních složek vytvořily efekt dvojího stlačení: lidé doslova nemají čím platit a omezují spotřebu zboží dlouhodobé spotřeby, ale nadále se zadlužují kvůli základním službám. To je klasická stagflační spirála, kdy růst cen nevede k růstu blahobytu, ale pouze žene spotřebitele do kouta.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Hlavní poražený je americký spotřebitel bez aktiv. Domácnosti s příjmem pod 75 000 USD ročně utrácejí za energie a základní služby až 35 % svého rozpočtu. Inflace 3,5 % je pro ně fikce; jejich osobní inflace, počítaná z redukovaných košů, se blíží 7 %. To je politická bomba pro Trumpovu administrativu, která slibovala „okamžité snížení cen“. Právě tento elektorát se pomstí v předvolebních volbách, pokud šek za benzín a energie bude dále růst.
Další méně zřejmý poražený je trh s podnikovými dluhy nízké kvality (leveraged loans). Obrovský objem úvěrů (asi 1,8 bilionu USD) byl poskytnut s pohyblivou sazbou. Pokud Fed nejenže nesníží, ale bude nucen zvýšit sazbu kvůli inflaci PCE, náklady na obsluhu těchto dluhů vyletí nahoru. Polovina společností v portfoliích fondů přímého úvěrování (Private Credit) se setká s nemožností refinancování, což vyvolá vlnu defaultů mezi dlužníky s ratingem B a CCC.
Výhru získávají komoditní obchodníci a držitelé fyzického zlata. Zlato prorazilo hranici 3 200 USD za unci již koncem dubna a nadále posiluje, navzdory silnému dolaru. To naznačuje, že chytré peníze se zajišťují nikoli proti pomalému růstu CPI, ale proti systémové nedůvěře ve schopnost Fedu kontrolovat situaci, a to na úkor ekonomiky. Zlato a komoditní ETF se stávají útočištěm, když investoři pochopí, že centrální banka je v koutě.
Co média neříkají
Média diskutují o „jestřábím obratu“ Fedu, jako by to byla volba. Zamlčují, že Fed tajně modeluje scénář použití kontroly výnosové křivky (YCC) v případě neúspěchu potlačení inflace zvyšováním sazeb. V analytickém oddělení Fedu existuje nezveřejněná „Modrá kniha“, kde je popsán „Scénář D“. Pokud sazba Fedu překročí 4,5 % a dlouhodobé 10leté treasuries kvůli recesi a útěku do kvality paradoxně začnou klesat pod 3,8 %, Fed se ocitne v situaci Japonska v roce 2016.
V uzavřených poznámkách pro guvernéry se diskutuje mechanika: Fed může být nucen zahájit neomezený nákup dlouhých dluhopisů (QE s cílením na výnos) současně s udržováním vysoké krátké sazby. To je šílenství z hlediska boje s inflací, ale je to jediný způsob, jak zabránit kolapsu penzijních fondů a pojišťoven, které sedí na znehodnocujících se dlouhých papírech. Proto trh reagoval na data PCE tak nervózně – velcí hráči intuitivně chápou, že nástroje Fedu jsou téměř vyčerpány a dokonalé matematické východisko z trojúhelníku „inflace-dluh-ropa“ neexistuje.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Horizont 30 dní (k 6. červnu 2026).
Data PCE za duben (zveřejněna 31. května) ukáží ještě děsivější obraz, pravděpodobně 3,7 % r/r nebo výše. Texaský benchmark cen ropy ještě plně nezohlednil květnovou blokádu průlivu a požáry ve Fudžajře; efekt se dostane k pumpě a letenkám se zpožděním 30–45 dní. Spotřebitelská nálada se zhroutí. Členové FOMC, v režimu „blackoutu“ před zasedáním, začnou prostřednictvím tisku vhazovat „zdroje blízké regulátorovi“, které budou připravovat trh na upuštění od prognóz snižování sazeb. To vyvolá mini-korekci Nasdaq až o -10 %.
Horizont 90 dní (k srpnu 2026).
Fed nejenže nesníží sazbu, ale bude nucen ji zvýšit o 25 bb na mimořádném zasedání koncem července nebo na plánovaném v září na 3,75–4,00 %. To zabije hypoteční trh, ale nezkrotí super-jádrovou inflaci ve službách. Vstoupíme do fáze stagflation lite – inflace se ustálí kolem 3,8 %, HDP klesne na nulu nebo mírně do mínusu. To je nejhorší scénář pro investory: zisky korporací přestanou růst, P/E násobitele bude nutné přepočítat z bezrizikové sazby 4,5 %. Index S&P 500 ztratí dalších 15 % od korigovaných hodnot. Budou nutné přímé intervence Ministerstva financí na podporu bankovního systému, protože nerealizované ztráty z dluhopisů v rozvahách úvěrových institucí opět překročí kritickou hranici 700 miliard USD. Březnový PCE se stane spouštěčem finanční nestability, která změní trajektorii americké ekonomiky na roky dopředu.
— Editorial Team
