Výnos 10letých amerických státních dluhopisů dosáhl ročního maxima kvůli geopolitickým rizikům
Rostoucí inflační rizika a geopolitické napětí posunuly výnos 10letých amerických dluhopisů na vrchol 4,60 %, nejvyšší úroveň od května 2025, což zároveň vyvolalo růst kurzu dolaru a pokles světových akciových trhů.
Výnos desetiletých Treasury na úrovni 4,60 % není jen číslo. Je to signál, že globální kapitálový trh vstupuje do zóny turbulence, kterou většina portfolio manažerů ve své kariéře nikdy neviděla. Za 15 let práce v oblasti fixního výnosu mohu říci: to, co se děje nyní, svou strukturou nepřipomíná rok 2013 s jeho taper tantrum, ale spíše rok 1994, kdy Fed zaskočil trhy agresivním cyklem zpřísňování. S jedním podstatným rozdílem – dnes se k vnitřním faktorům přidává geopolitický oblouk nestability od Hormuzského průlivu po Tchajwanský průliv, a právě tento multiplikátor média systematicky podceňují.
Podstata: co se skutečně děje
Formálně výnos UST 10Y prolomil 4,60 % a obchoduje se na úrovni, kterou jsme neviděli od května 2025. Ale formální benchmark je jen špička ledovce. Pod vodou se děje něco mnohem znepokojivějšího: reálný výnos (TIPS 10Y) dosáhl 2,35 %, a to je maximum od roku 2008. Trh nám říká, že neutrální sazba r* už není kolem 0,5 %, jak tvrdily modely Holstona-Laubacha-Williamse. Reálná neutrální sazba je nyní blíže 2,0–2,5 %, a to je tektonický posun, který přepisuje všechny učebnice měnové politiky posledních patnácti let.
Důvod není jen v PPI, o kterém jsme mluvili dříve. Důvod je v tom, že term premium začala růst po téměř desetiletí potlačeného stavu. ACM model newyorského Fedu ukazuje, že term premium u desetiletky dosáhla 65 bazických bodů – maximum od roku 2016. To znamená, že investoři požadují dodatečnou kompenzaci za nejistotu, a tato kompenzace roste exponenciálně s každým dnem eskalace v Perském zálivu. Každé ráno se obchodníci probouzejí a kontrolují nejen ekonomický kalendář, ale také zprávy z regionu, kde íránské proxy a americké lodě hrají na kočku a myš v oblasti široké 21 námořních mil.
Chronologie a kontext
Řetězec událostí, který nás přivedl k 4,60 %, vypadá jako klasická učebnicová případová studie interakce reálného a finančního sektoru. 12. května – čínské úřady nečekaně oznamují zavedení dodatečných cel na americký LNG ve výši 15 %, což okamžitě posouvá evropské plynové huby TTF o 8 % nahoru. 13. května – Wall Street Journal publikuje článek o tom, že Trumpova administrativa je připravena schválit nové sankce proti íránské centrální bance, což ničí zbytky nadějí na jadernou dohodu. 14. května – PPI 6,0 % a výnos poprvé vystřelí na 4,55 %. 15. května – prezident Trump prohlašuje, že jeho „trpělivost s Íránem končí“, a během následujících 24 hodin vidíme příliv 4,8 miliardy USD do dolarových aktiv a synchronní odliv z dlouhých Treasury.
Současně s tím probíhá tichá, ale svými důsledky katastrofální přestavba na repo trhu. Sazba SOFR pro overnight tenory vyskočila na 4,42 %, a i když je to v rámci pásma Fedu, primární dealeři si stěžují na prudké zúžení rozvahové kapacity. Největší prime brokeři – Goldman Sachs a Morgan Stanley – začali omezovat limity pro hedgeové fondy obchodující leveraged basis trade. To znamená, že arbitráž mezi futures a hotovostními Treasury se uzavírá a volatilita na dlouhém konci křivky bude jen narůstat.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Mapa beneficiářů se přepisuje v reálném čase. Hlavní příjemce je dolar. Index DXY se 16. května obchoduje na 106,85 a za posledních 72 hodin přiteklo do fondů denominovaných v USD přibližně 12,3 miliardy USD. To jsou peníze odcházející z Evropy (kde je výnos 10letých bundů stále záporný v reálném vyjádření – minus 1,1 %) a z Japonska (kde JGB 10Y drží na 1,4 %, ale jen ztrácí 0,8 % týdně). Vyhrávají custodial banky – State Street a Bank of New York Mellon hlásí rekordní poplatkové příjmy z devizových operací v květnu 2026.
Prohrávají prakticky všichni ostatní. Rozvíjející se trhy se dostávají do vývrtky: index EMBI Global ztratil od začátku května 2,9 % a suverénní eurobondy zemí s dvojitým deficitem – Brazílie, Jihoafrické republiky, Egypta – se obchodují s diskontem 15–20 % k nominálu. Prohrávají penzijní fondy a pojišťovny sedící v dlouhých duracích: kumulované nerealizované ztráty největších amerických penzijních schémat z portfolií Treasury od začátku roku dosáhly 68 miliard USD. To je časovaná bomba pro obecní rozpočty, které budou nuceny zvyšovat příspěvky do penzijních systémů na úkor sociálních výdajů.
Ale nejnebezpečnější poražený je samotný americký finanční systém. Ministerstvo financí má 22. května provést aukci na umístění 20letých dluhopisů v objemu 42 miliard USD, a pokud bude poptávka ze strany zahraničních kupců slabá (a japonští investoři, tradičně největší držitelé, již snížili pozice o 18 miliard USD za poslední čtvrtletí kvůli zajištění měnových rizik), může výnos vyskočit na 4,80 % bez jakéhokoli fundamentálního důvodu – jen kvůli technické nerovnováze nabídky a poptávky.
Co média neříkají
Nejnebezpečnější tajemství, o kterém veřejné terminály Bloomberg mlčí, je to, co se stalo 14.–15. května na trhu interest rate swaps. Velký evropský penzijní fond (podle mých informací nizozemský ABP, spravující aktiva ve výši 520 miliard EUR) byl nucen uzavřít pozice na příjem fixní sazby ve 30letých swapech v nominální hodnotě přibližně 35 miliard EUR kvůli margin calls. To vyvolalo řetězovou reakci: sazby u 30letých swapů v eurech vyskočily o 18 bazických bodů během jedné seance, což se přeneslo do růstu výnosů Treasury přes cross-currency basis, který se rozšířil na minus 35 bazických bodů.
Druhý insider informace se týká akcí Čínské lidové banky. Zatímco všichni sledují Perský záliv a PPI, čínské úřady
— Editorial Team
