Le rendement du Trésor américain à 10 ans atteint un sommet annuel dans un contexte de risques géopolitiques
La hausse des risques d'inflation et les tensions géopolitiques ont poussé le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans à un pic de 4,60 %, son plus haut niveau depuis mai 2025, entraînant simultanément une hausse du dollar et une baisse des marchés boursiers mondiaux.
Le rendement du Trésor à 10 ans à 4,60 % n'est pas qu'un simple chiffre. C'est un signal que le marché mondial des capitaux entre dans une zone de turbulences que la plupart des gestionnaires de portefeuille n'ont jamais connue dans leur carrière. Après 15 ans dans le domaine des titres à revenu fixe, je peux dire ceci : ce qui se passe actuellement ressemble structurellement non pas à 2013 avec son « taper tantrum », mais plutôt à 1994, lorsque la Fed a pris les marchés au dépourvu avec un cycle de resserrement agressif. Mais avec une différence significative : aujourd'hui, les facteurs domestiques sont amplifiés par un arc géopolitique d'instabilité s'étendant du détroit d'Ormuz au détroit de Taïwan, et c'est ce multiplicateur que les médias sous-estiment systématiquement.
Le cœur du problème : ce qui se passe vraiment
Officiellement, le rendement du Trésor américain à 10 ans a franchi la barre des 4,60 % et se négocie à des niveaux inédits depuis mai 2025. Mais le repère officiel n'est que la partie émergée de l'iceberg. Sous la surface, quelque chose de bien plus alarmant se produit : le rendement réel (TIPS 10 ans) a atteint 2,35 %, son plus haut niveau depuis 2008. Le marché nous dit que le taux neutre r* n'est plus autour de 0,5 %, comme le prétendaient les modèles Holston-Laubach-Williams. Le taux neutre réel est désormais plus proche de 2,0-2,5 %, et c'est un changement tectonique qui invalide tous les manuels de politique monétaire des quinze dernières années.
La raison n'est pas seulement l'IPP, dont nous avons parlé plus tôt. La raison est que la prime de terme a commencé à augmenter après près d'une décennie de répression. Le modèle ACM de la Fed de New York montre que la prime de terme sur le 10 ans a atteint 65 points de base — son plus haut niveau depuis 2016. Cela signifie que les investisseurs exigent une compensation supplémentaire pour l'incertitude, et cette compensation croît de manière exponentielle à chaque jour d'escalade dans le golfe Persique. Chaque matin, les traders se réveillent et vérient non seulement le calendrier économique, mais aussi les rapports d'une région où les proxies iraniens et les navires américains jouent au chat et à la souris dans une voie navigable de seulement 21 milles marins de large.
Chronologie et contexte
La chaîne d'événements qui nous a menés à 4,60 % se lit comme une étude de cas classique sur l'interaction entre les secteurs réel et financier. Le 12 mai, les autorités chinoises ont annoncé de manière inattendue des droits de douane supplémentaires de 15 % sur le GNL américain, poussant immédiatement les hubs gaziers européens TTF à la hausse de 8 %. Le 13 mai, le Wall Street Journal a publié un article indiquant que l'administration Trump était prête à approuver de nouvelles sanctions contre la banque centrale iranienne, anéantissant les derniers espoirs d'un accord nucléaire. Le 14 mai, l'IPP est ressorti à 6,0 %, et les rendements ont fait leur premier bond à 4,55 %. Le 15 mai, le président Trump a déclaré que sa « patience avec l'Iran s'épuisait », et dans les 24 heures suivantes, nous avons assisté à une entrée de 4,8 milliards de dollars dans les actifs libellés en dollars et à un exode simultané des obligations longues du Trésor.
Parallèlement, une restructuration silencieuse mais catastrophique a lieu sur le marché des pensions. Le taux SOFR pour les échéances au jour le jour a bondi à 4,42 %, et bien que cela reste dans le corridor de la Fed, les courtiers primaires se plaignent d'un resserrement brutal de la capacité de bilan. Les principaux prime brokers — Goldman Sachs et Morgan Stanley — ont commencé à réduire les limites des hedge funds qui négocient des opérations de base à effet de levier. Cela signifie que l'arbitrage entre les contrats à terme et les obligations du Trésor au comptant s'effondre, et la volatilité à l'extrémité longue de la courbe ne fera qu'augmenter.
Qui gagne et qui perd
La carte des bénéficiaires se réécrit en temps réel. Le principal bénéficiaire est le dollar. L'indice DXY s'échangeait à 106,85 le 16 mai, et au cours des 72 dernières heures, environ 12,3 milliards de dollars ont afflué vers les fonds libellés en USD. C'est de l'argent qui fuit l'Europe (où les rendements des Bunds à 10 ans sont encore négatifs en termes réels à -1,1 %) et le Japon (où les JGB à 10 ans se maintiennent à 1,4 %, mais le yen perd 0,8 % par semaine). Les banques dépositaires gagnent — State Street et Bank of New York Mellon signalent des revenus de commissions records provenant des opérations de change en mai 2026.
Presque tout le monde perd. Les marchés émergents sont en chute libre : l'indice EMBI Global a perdu 2,9 % depuis le début du mois de mai, et les euro-obligations souveraines des pays à double déficit — Brésil, Afrique du Sud, Égypte — se négocient avec une décote de 15 à 20 % par rapport au pair. Les fonds de pension et les compagnies d'assurance qui détiennent des durations longues perdent : les pertes latentes totales sur les portefeuilles d'obligations du Trésor des plus grands régimes de retraite américains depuis le début de l'année ont atteint 68 milliards de dollars. C'est une bombe à retardement pour les budgets municipaux, qui seront contraints d'augmenter les cotisations de retraite en réduisant les dépenses sociales.
Mais le perdant le plus dangereux est le système financier américain lui-même. Le 22 mai, le Trésor doit mettre aux enchères 42 milliards de dollars d'obligations à 20 ans, et si la demande des acheteurs étrangers est faible (et les investisseurs japonais, traditionnellement les plus gros détenteurs, ont déjà réduit leurs positions de 18 milliards de dollars au cours du dernier trimestre en raison de la couverture de change), les rendements pourraient grimper à 4,80 % sans aucune raison fondamentale — simplement en raison d'un déséquilibre technique entre l'offre et la demande.
Ce que les médias ne disent pas
Le secret le plus dangereux dont les terminaux Bloomberg publics ne parlent pas est ce qui s'est passé les 14 et 15 mai sur le marché des swaps de taux d'intérêt. Un grand fonds de pension européen (selon mes données, il s'agit du néerlandais ABP, gérant 520 milliards d'euros d'actifs) a été contraint de fermer des positions de réception de taux fixes dans des swaps à 30 ans pour un notionnel d'environ 35 milliards d'euros en raison d'appels de marge. Cela a déclenché une réaction en chaîne : les taux de swap en euros à 30 ans ont bondi de 18 points de base en une seule séance, ce qui s'est répercuté sur les rendements du Trésor par le biais du cross-currency basis, qui s'est creusé à -35 points de base.
La deuxième information privilégiée concerne les actions de la Banque populaire de Chine. Alors que tout le monde regarde le golfe Persique et l'IPP, les autorités chinoises
— Editorial Team
