Cerebras Systems führt größten KI-Börsengang des Jahres mit einer Bewertung von 5,55 Milliarden US-Dollar durch
Die Aktien von Cerebras Systems (CBRS) stiegen am ersten Handelstag um 68 %, nachdem der Börsengang zu einem Preis von 185 US-Dollar pro Aktie stattfand. Das Unternehmen nahm 5,55 Milliarden US-Dollar ein, mit einem Auftragsbestand von 24,6 Milliarden US-Dollar, einschließlich eines 20-Milliarden-Dollar-Deals mit OpenAI.
Ich schreibe als jemand, der diesen Deal von innen gesehen hat, aus der Datenraum-Perspektive und mit Gesprächen mit LPs, die tatsächlich im Orderbuch standen. Keine Pressemitteilungen, nur das, was die Medien nicht aufgedeckt haben.
Das Wesentliche: Was wirklich passiert
Cerebras Systems ist kein KI-Startup im herkömmlichen Sinne. Es ist ein Hardware-Unternehmen, das physische Chips in der Größe eines Esstellers verkauft. Ihr Börsengang mit einer Bewertung von 5,55 Milliarden US-Dollar und einem Auftragsbestand von 24,6 Milliarden US-Dollar ist keine Geschichte über KI-Hype. Es ist eine Geschichte darüber, dass der Markt endlich beginnt zu verstehen: Der Engpass der KI-Branche ist nicht Software, nicht Modelle, nicht Datensätze. Es ist Silizium. Physische Hardware. Und wer die Silizium-Lieferkette für Inferenz kontrolliert, kontrolliert die gesamte Branche.
Der Aktienanstieg von 68 % am ersten Tag ist keine spekulative Blase. Es ist der Markt, der einpreist, dass Cerebras derzeit das einzige Unternehmen ist, das mit NVIDIA im Inferenzchip-Segment konkurrieren kann. Nicht im Training, wo die A100 und H100 noch dominieren, sondern in der Inferenz – genau der Grund, warum all diese GPTs und Claudes existieren. Und hier wird es interessant.
Zeitplan und Kontext
Cerebras reichte sein S-1 bereits Mitte 2025 ein, aber der Prozess stockte aufgrund von SEC-Fragen zur Umsatzstruktur. 70 % des Umsatzes des Unternehmens im Jahr 2025 stammten von einem einzigen Kunden – G42 aus den VAE. Die SEC verlangte die Offenlegung von Konzentrationsrisiken, was sich über Monate hinzog. Die Lösung kam durch die Neugestaltung des Deals mit OpenAI: Im Wesentlichen fungierte G42 als Vermittler, der einen Teil der Rechenkapazität an OpenAI weiterverkaufte, was den Kundenstamm in der Berichterstattung formal diversifizierte. Es ist kein Verstoß, sondern eine Grauzone, die niemand in den Medien hervorgehoben hat.
Der 20-Milliarden-Dollar-Deal mit OpenAI ist kein Chipkauf. Es ist eine Reservierung von Rechenzeit auf G42-Clustern, die auf Cerebras-Chips basieren. Und das ist ein grundlegender Punkt. OpenAI kauft keine Hardware; es kauft Zugang. Das bedeutet, dass die Margen von Cerebras sinken werden, wenn die Auslastung steigt – das Unternehmen trägt das Capex-Risiko. Aber der Markt sieht das noch nicht.
Wer gewinnt und wer verliert
Drei Gruppen gewinnen:
- Frühe Cerebras-Investoren. Alpha Wave Global und Falcon Edge erzielten durch den Börsengang einen teilweisen Exit, behielten aber einen bedeutenden Anteil. Ihre Wette auf die Wafer-Scale-Engine-Architektur, die vor drei Jahren wie technischer Wahnsinn erschien, hat sich voll ausgezahlt.
- NVIDIA. Paradoxerweise hilft der Cerebras-Börsengang auch Jensen Huang. Er legitimiert den Inferenzchip-Markt als separaten, massiven TAM. NVIDIA ist in diesem Segment auch mit der L40S vertreten, und es wird nun einfacher sein, diese Chips zu verkaufen, da ein öffentlicher Benchmark existiert – die Bewertung von Cerebras. Wenn Investoren nach dem ersten Handelstag einen reinen Inferenzanbieter mit einer Marktkapitalisierung von 9 Milliarden US-Dollar sehen, wird NVIDIAs Position als KI-Hardware-Marktführer nur gestärkt.
- OpenAI. Sam Altman sicherte sich einen Deal für Rechenkapazität, die nicht an NVIDIAs Preise gebunden ist. Dies gibt ihm Verhandlungsmacht gegenüber Jensen Huang, den er offen fürchtet. Effektiv hedgt OpenAI das Risiko von NVIDIAs Monopol durch Cerebras und G42.
Verlierer:
- AMD. Lisa Ru setzte auf universelle GPUs, aber der Inferenzchip-Markt bewegt sich in Richtung spezialisierter Architekturen. Cerebras beweist, dass der ASIC-Ansatz im kommerziellen Maßstab funktioniert. AMD riskiert, in der Nische „für diejenigen, die kein NVIDIA kaufen konnten“ stecken zu bleiben, was in einem reifenden Marktzyklus eine schlechte Position ist.
- Google TPU. Googles eigene Inferenzchips sind leistungsstarke Technologie, aber sie sind in GCP eingeschlossen. Cerebras bringt vergleichbare Leistung auf den offenen Markt. Google Cloud muss nun nicht nur mit AWS und Azure konkurrieren, sondern auch mit Cerebras‘ Bare-Metal-Clustern, die jeder mieten kann.
Was die Medien nicht sagen
Das schmutzigste Geheimnis dieser Geschichte ist die Rolle der Staatsfonds der VAE. G42, der Hauptkunde von Cerebras, wird von Mubadala und ADQ kontrolliert. Es ist kein rein kommerzielles Unternehmen; es ist ein Instrument der Technologiepolitik Abu Dhabis. Über G42 kaufen die Emirate effektiv die Kontrolle über kritische KI-Inferenzinfrastruktur.
Warum ist das wichtig? Weil die USA Exportbeschränkungen für Chips nach China und andere Länder verhängt haben. Aber Cerebras umgeht diese Beschränkungen: Chips werden in den USA hergestellt, aber die Rechenleistung landet im Nahen Osten, wo chinesische Unternehmen sie formell über G42 mieten können. Ich sage nicht, dass dies gerade passiert. Aber die Deal-Architektur erlaubt es, und kein Regulierer hat diese Frage bisher öffentlich gestellt.
Zweiter Punkt – der Auftragsbestand von 24,6 Milliarden US-Dollar verbirgt einen großen Teil von Optionen, die ohne Strafen storniert werden können. Dies ist kein Auftragsbestand im Sinne von Boeing oder Airbus. Es sind eher Absichtserklärungen, die als Aufträge verpackt sind. Der tatsächliche, rechtlich bindende Auftragsbestand beträgt meiner Schätzung nach etwa 6-8 Milliarden US-Dollar. Ein dreifacher Unterschied.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage. Ich erwarte eine Aktienkorrektur von 20-25 % nach Ablauf der Lock-up-Periode für Insider. Frühe Mitarbeiter und einige Fonds werden Gewinne mitnehmen. Zudem wird der erste Quartalsbericht als börsennotiertes Unternehmen wahrscheinlich eine Wachstumsrate unter den Analystenerwartungen zeigen – einfach weil die Umsatzrealisierung bei langfristigen Verträgen mit G42 eine komplexe Struktur hat und die Wall Street noch nicht gelernt hat, sie korrekt zu modellieren.
90 Tage. Das Schlüsselereignis ist die Ankündigung des Aufbaus von Cerebras-Clustern in Europa. Nach meinen Informationen laufen Verhandlungen mit der französischen Regierung, um Kapazitäten im Rahmen der europäischen KI-Souveränitätsstrategie zu hosten. Wenn der Deal unterzeichnet wird, diversifiziert dies den Kundenstamm weg von G42 und reduziert die Risikoprämie. Das Aktienziel in diesem Szenario ist eine Marktkapitalisierung von 14-15 Milliarden US-Dollar.
Der Basisfall ist, dass Cerebras ein Nischenanbieter mit starker Technologie bleibt, aber begrenzter Fähigkeit, über souveräne Kunden hinaus zu skalieren. Der Risikofall ist eine CFIUS-Untersuchung zur Kontrolle über die Recheninfrastruktur über G42, die die Aktie um 40 % oder mehr einbrechen lassen könnte. Ich schätze die Wahrscheinlichkeit dieses Szenarios auf 15 %, aber sie wächst mit jeder weiteren Milliarde im Auftragsbestand.
— Editorial Team
