Cerebras Systems réalise la plus grande introduction en bourse de l'année dans l'IA avec une valorisation de 5,55 milliards de dollars
Les actions de Cerebras Systems (CBRS) ont bondi de 68 % le premier jour de cotation après une introduction en bourse à 185 $ par action. L'entreprise a levé 5,55 milliards de dollars, avec un carnet de commandes de 24,6 milliards de dollars, dont un accord de 20 milliards de dollars avec OpenAI.
J'écris en tant que personne ayant vu cette affaire de l'intérieur, depuis la salle de données et les conversations avec les LP qui sont réellement entrés dans le livre. Pas de communiqués de presse, juste ce que les médias n'ont pas révélé.
L'essentiel : ce qui se passe vraiment
Cerebras Systems n'est pas une startup d'IA au sens conventionnel. C'est une entreprise de matériel qui vend des puces physiques de la taille d'une assiette. Leur introduction en bourse avec une valorisation de 5,55 milliards de dollars et un carnet de commandes de 24,6 milliards de dollars n'est pas une histoire de battage médiatique autour de l'IA. C'est l'histoire d'un marché qui commence enfin à comprendre : le goulot d'étranglement de l'industrie de l'IA n'est pas le logiciel, ni les modèles, ni les ensembles de données. C'est le silicium. Le matériel physique. Et celui qui contrôle la chaîne d'approvisionnement en silicium pour l'inférence contrôle toute l'industrie.
La hausse de 68 % du cours de l'action le premier jour n'est pas une bulle spéculative. C'est le marché qui intègre le fait que Cerebras est la seule entreprise actuellement capable de concurrencer NVIDIA dans le segment des puces d'inférence. Pas dans l'entraînement, où les A100 et H100 dominent encore, mais dans l'inférence — la raison même pour laquelle tous ces GPT et Claude existent. Et c'est là que ça devient intéressant.
Chronologie et contexte
Cerebras a déposé son S-1 à la mi-2025, mais le processus a été bloqué en raison de questions de la SEC sur la structure des revenus. 70 % des revenus de l'entreprise en 2025 provenaient d'un seul client — G42 des Émirats arabes unis. La SEC a exigé la divulgation des risques de concentration, ce qui a traîné pendant des mois. La solution est venue du réemballage de l'accord avec OpenAI : essentiellement, G42 a agi comme intermédiaire, revendant une partie de la capacité de calcul à OpenAI, ce qui a officiellement diversifié la base de clients dans les rapports. Ce n'est pas une violation, mais une zone grise que personne n'a soulignée dans les médias.
L'accord de 20 milliards de dollars avec OpenAI n'est pas un achat de puces. C'est une réservation de temps de calcul sur des clusters G42 construits avec des puces Cerebras. Et c'est un point fondamental. OpenAI n'achète pas de matériel ; il achète un accès. Cela signifie que les marges de Cerebras diminueront à mesure que les taux d'utilisation augmentent — l'entreprise assume le risque d'investissement. Mais le marché ne le voit pas encore.
Qui gagne et qui perd
Trois groupes gagnent :
- Les premiers investisseurs de Cerebras. Alpha Wave Global et Falcon Edge ont réalisé une sortie partielle via l'introduction en bourse mais ont conservé une participation significative. Leur pari sur l'architecture de puce à l'échelle du wafer, qui semblait une folie d'ingénierie il y a trois ans, a pleinement porté ses fruits.
- NVIDIA. Paradoxalement, l'introduction en bourse de Cerebras aide aussi Jensen Huang. Elle légitime le marché des puces d'inférence en tant que TAM distinct et massif. NVIDIA est également présent dans ce segment avec le L40S, et il sera désormais plus facile de vendre ces puces car il existe un benchmark public — la valorisation de Cerebras. Lorsque les investisseurs voient un acteur pur de l'inférence valant 9 milliards de dollars en capitalisation boursière après le premier jour de cotation, la position de NVIDIA en tant que leader du matériel IA ne fait que se renforcer.
- OpenAI. Sam Altman a obtenu un accord pour une capacité de calcul non liée aux prix de NVIDIA. Cela lui donne un levier dans les négociations avec Jensen Huang, qu'il craint ouvertement. En effet, OpenAI couvre le risque de monopole de NVIDIA via Cerebras et G42.
Perdants :
- AMD. Lisa Su a parié sur des GPU universels, mais le marché des puces d'inférence évolue vers des architectures spécialisées. Cerebras prouve que l'approche ASIC fonctionne à l'échelle commerciale. AMD risque de rester coincé dans le créneau « pour ceux qui n'ont pas pu acheter NVIDIA », ce qui est une mauvaise position dans un cycle de marché en maturation.
- Google TPU. Les propres puces d'inférence de Google sont une technologie puissante, mais elles sont enfermées dans GCP. Cerebras apporte une puissance comparable sur le marché ouvert. Google Cloud doit désormais concurrencer non seulement AWS et Azure, mais aussi les clusters bare-metal de Cerebras que tout le monde peut louer.
Ce que les médias ne disent pas
Le secret le plus sale de cette histoire est le rôle des fonds souverains des Émirats arabes unis. G42, le principal client de Cerebras, est contrôlé par Mubadala et ADQ. Ce n'est pas une entreprise purement commerciale ; c'est un instrument de la politique technologique d'Abou Dhabi. Via G42, les émirats achètent effectivement le contrôle de l'infrastructure critique d'inférence IA.
Pourquoi est-ce important ? Parce que les États-Unis ont imposé des restrictions à l'exportation de puces vers la Chine et d'autres pays. Mais Cerebras contourne ces restrictions : les puces sont fabriquées aux États-Unis, mais la puissance de calcul se retrouve au Moyen-Orient, où des entreprises chinoises peuvent formellement la louer via G42. Je ne dis pas que cela se produit actuellement. Mais l'architecture de l'accord le permet, et aucun régulateur n'a encore posé publiquement cette question.
Deuxième point — le carnet de commandes de 24,6 milliards de dollars cache une énorme partie d'options qui peuvent être annulées sans pénalités. Ce n'est pas un carnet de commandes au sens de Boeing ou Airbus. C'est plutôt des protocoles d'accord présentés comme des commandes. Le carnet de commandes réel et juridiquement contraignant est d'environ 6 à 8 milliards de dollars, selon mes estimations. Une différence du triple.
Prévisions : les 30 et 90 prochains jours
30 jours. Je m'attends à une correction de 20 à 25 % du cours de l'action après la fin de la période de blocage pour les initiés. Les premiers employés et certains fonds prendront leurs bénéfices. De plus, le premier rapport trimestriel en tant qu'entreprise publique montrera probablement un taux de croissance inférieur aux attentes des analystes — simplement parce que la comptabilisation des revenus dans le cadre de contrats à long terme avec G42 a une structure complexe, et Wall Street n'a pas encore appris à la modéliser correctement.
90 jours. L'événement clé est l'annonce du déploiement de clusters Cerebras en Europe. Selon mes informations, des négociations sont en cours avec le gouvernement français pour héberger une capacité dans le cadre de la stratégie européenne de souveraineté en IA. Si l'accord est signé, il diversifiera la base de clients loin de G42 et réduira la prime de risque. L'objectif de cours dans ce scénario est une capitalisation boursière de 14 à 15 milliards de dollars.
Le scénario de base est que Cerebras reste un acteur de niche avec une technologie solide mais une capacité limitée à se développer au-delà des clients souverains. Le scénario de risque est une enquête du CFIUS sur le contrôle de l'infrastructure informatique via G42, qui pourrait faire chuter l'action de 40 % ou plus. J'estime la probabilité de ce scénario à 15 %, mais elle augmente avec chaque nouveau milliard dans le carnet de commandes.
— Editorial Team
