Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen nähert sich 5,2 % und schürt Marktängste
Die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen haben Mehrjahreshochs erreicht. Anleger befürchten, dass eine längere Phase hoher Zinsen und erheblicher Haushaltsausgaben das Wirtschaftswachstum und risikoreiche Anlagen belasten könnten.
Ausverkauf am langen Ende: Warum 5,2 % bei 30-jährigen Treasuries nicht die Grenze, sondern ein Einstiegspunkt für den gefährlichsten Trade des Jahrzehnts sind
Das Wesentliche: Was wirklich passiert
Der Ausbruch über 5,2 % bei 30-jährigen Treasuries ist keine isolierte Reaktion auf eine Kriegsprämie im Persischen Golf. Es ist die öffentliche Hinrichtung des Konzepts eines „risikofreien Vermögenswerts“, wie wir ihn in den letzten vierzig Jahren kannten. Der Markt glaubt nicht mehr, dass die Federal Reserve oder das Finanzministerium die Schuldenspirale kontrollieren können. Das eigentliche Problem ist nicht die Geopolitik, sondern die Arithmetik: Wenn Fed-Chef Kevin Warsh versucht, die Bilanz zu verkleinern (QT), während das Finanzministerium den Markt weiterhin mit neuen Emissionen überschwemmt, um das Defizit zu decken, kollidieren diese beiden Kräfte und erzeugen einen klassischen „Käuferstreik“.
Was wir am 13. Mai bei der Auktion von 25 Milliarden US-Dollar an 30-jährigen Anleihen erlebten, war ein Moment der Wahrheit. Die Rendite lag bei 5,046 %, mit einem Tail von 0,5 Basispunkten zum Markt – das bedeutet, dass Händler einen Aufschlag bieten mussten, um die Emission zu platzieren. Das entscheidende Alarmsignal ist nicht einmal der Renditeanstieg selbst, sondern wer kauft. Der Anteil der Primärhändler stieg auf 11,7 % – der dritte monatliche Anstieg in Folge. Dies ist symptomatisch für einen kranken Markt: Wenn der „Kreditgeber der letzten Instanz“ in Form der größten Banken gezwungen ist, ein immer größeres Volumen unverkaufter Schulden in seine Bilanz aufzunehmen, verdunstet die Liquidität.
Zeitstrahl und Kontext
Lassen Sie uns die Ereigniskette aufschlüsseln: Am 13. Mai schloss die Auktion von 30-jährigen Treasuries zum ersten Mal seit August 2007 über 5 %. Bis zum 19. Mai erreichte die Rendite im Sekundärhandel 5,2 % – ein 19-Jahres-Hoch. Drei Tage später, zum Zeitpunkt von Warshs Amtseinführung, fiel der S&P 500 Index auf ein Allzeittief von rund 740 Punkten, während die 10-jährige Rendite auf 4,60 % stieg. Die Korrelation ist offensichtlich: Sobald der Markt erkannte, dass der neue Vorsitzende nicht die Absicht hatte, die Bilanzreduzierung aufzugeben, begann eine Massenflucht aus langlaufenden Vermögenswerten.
Der Grund ist einfach: Laut Congressional Budget Office (CBO) beträgt das Haushaltsdefizit für das Haushaltsjahr 2026 1,9 Billionen US-Dollar, und das Verhältnis von Schulden zu BIP hat bereits 101 % erreicht und wird bis 2027 120 % übersteigen. Dies ist ein struktureller Überhang an Papierangebot, der nicht durch Rhetorik beseitigt werden kann.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner:
Banken mit großen Einlagenbasen. JPMorgan, Wells Fargo und Goldman Sachs werden zu den Hauptfavoriten des neuen Regimes. Laut Wedbush ermöglicht ihnen eine steile Zinskurve, zu niedrigen kurzfristigen Zinssätzen zu leihen und sofort zu hohen langfristigen Zinssätzen zu verleihen oder Vermögenswerte zu kaufen, was die Nettozinsmargen stark ausweitet. Darüber hinaus hat Warsh eine Deregulierung von „Basel III“ angekündigt, die den Banken freie Hand lässt.
Hedgefonds, die auf Swap-Spreads setzen. Dies ist ein komplexer, aber unglaublich profitabler Trade. Wenn Händler mit Anleihen vollgestopft sind, brechen Swap-Spreads ein oder werden negativ. Diejenigen, die die Mechanik der Bilanzen von Primärhändlern verstehen, machen jetzt ein Vermögen, indem sie Treasuries gegen IRS verkaufen.
Verlierer:
Der US-Immobilienmarkt und Kreditnehmer. Dies ist der schmerzhafteste Punkt. Anleger erkennen nicht vollständig, dass Warshs Politik speziell auf das Hypothekenportfolio der Fed abzielt. Er beabsichtigt, MBS (Hypothekenbesicherte Wertpapiere) aggressiv zu verkaufen. Infolgedessen ist der Zinssatz für eine 30-jährige Festhypothek in den USA von unter 6 % im Februar auf 6,51 % in dieser Woche gestiegen. Wir sehen eine direkte Übertragung: Der Anstieg der 30-jährigen Treasury-Rendite auf 5,2 % tötet die Erschwinglichkeit von Wohnraum. Die Verkäufe bestehender Häuser stiegen im April nur um 0,2 %, während ein Sprung von 3 % prognostiziert wurde. Dies ist keine sanfte Landung – es ist eine Lähmung des Marktes, die bis 2026 andauern wird.
„Zombie-Unternehmen.“ Tech-Startups und Konzerne, die es gewohnt sind, in einem Nullzinsumfeld zu leben, werden mit der Unmöglichkeit der Refinanzierung konfrontiert. Warshs Ära der „Produktiven Taubenhaftigkeit“ bedeutet, dass die Zinsen zwar niedrig bleiben können, ineffiziente Unternehmen jedoch keinen Zugang zu Liquidität haben.
Was die Medien nicht sagen
Die wichtigste verborgene Geschichte ist, dass die Rendite von 5,2 % ein künstliches Konstrukt ist, das Warsh nicht retten wird. Warsh ist der Autor des Konzepts der „Produktiven Taubenhaftigkeit“. Er glaubt, dass KI die Inflation stoppen wird, sodass die kurzfristigen Zinssätze niedrig gehalten oder sogar gesenkt werden können. Aber gleichzeitig, als langjähriger Kritiker von Bernanke, betrachtet er die riesige Bilanz der Fed als das Hauptübel. Finanzmedien schreiben über steigende Renditen als Angst vor Inflation. Das stimmt nicht. Es ist die Angst vor dem Fehlen des „größten Käufers“. Durch den Ausstieg aus dem MBS-Markt hinterlässt die Fed ein Billionen-Dollar-Loch in der Nachfrage. Dies ist kein klassischer „Bond Vigilante“ – es ist eine strukturelle Verschiebung der Liquidität.
Der zweite Punkt ist das falsche Dilemma von „Zins oder Bilanz“. Warsh glaubt, dass wir durch die Verkleinerung der Bilanz die „Subvention“ für das Finanzministerium beseitigen und den Kongress zwingen, innerhalb seiner Verhältnisse zu leben. Aber in Wirklichkeit passiert jetzt Folgendes: Die Rendite auf 30-jährige Anleihen steigt so schnell, dass die Kosten für den Schuldendienst der USA zum größten Haushaltsposten werden, den Kreislauf schließen und das Defizit erhöhen, was die Renditen wieder nach oben treibt. Dies ist eine Rückkopplungsschleife, die das FOMC noch nicht unter Kontrolle hat.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage. Die nächste FOMC-Sitzung unter Vorsitz von Warsh findet am 16.-17. Juni statt. Ich erwarte, dass er die Zinsen nicht erhöht, aber Bilanzreduzierungsparameter ankündigt, die viel aggressiver sind als der Markt derzeit erwartet, möglicherweise mit einem vollständigen Stopp der Reinvestition von Hypothekenwertpapieren. Dies wird die 10-jährigen Treasuries sofort auf 4,80-4,90 % und die 30-jährigen Treasuries auf über 5,3 % treiben. Der S&P 500 wird vorübergehend unter 700 Punkte fallen, da die Liquidität weiter abnimmt.
90 Tage. Bis Ende August wird der US-Immobilienmarkt in eine technische Rezession eintreten. Die Zinssätze für 30-jährige Hypotheken werden 7 % pro Jahr übersteigen und die gesamte Konsumwirtschaft schockieren. Zu diesem Zeitpunkt wird Warsh angesichts des politischen Drucks vor den Wahlen gezwungen sein, Notfallinstrumente einzusetzen – wahrscheinlich eine QT-Umkehr durch Operation Twist 2.0, um das lange Ende der Kurve zu glätten, ohne die Zinssätze anzutasten. Dies wird eine wilde Rallye bei Gold auslösen, das bis dahin aufgrund der Erwartung eines starken Dollars korrigiert sein wird.
Redaktionelle Prognose
Anlage: ETF auf langfristige US-Staatsanleihen (TLT). Richtung: Rückgang in den nächsten 24–72 Stunden. Schlüsselniveaus: Wenn die 30-jährige Rendite über 5,2 % bleibt, wird der TLT-Index das Niveau von 78 US-Dollar durchbrechen, gefolgt von einer Bewegung zum Allzeittief vom Oktober 2023 bei etwa 77 US-Dollar. Konfidenzniveau: hoch. Die Rhetorik des neuen Fed-Vorsitzenden Warsh wird sich auf aggressive Bilanzreduzierung und die Weigerung konzentrieren, als Käufer langfristiger Schulden zu agieren, was direkt auf die ETF-Preise drückt. Das Hauptrisiko für die Prognose ist eine Eskalation der militärischen Aktionen im Persischen Golf auf ein Niveau, das eine massive Flucht in sichere Anlagen auslöst und vorübergehend die Nachfrage nach Treasuries als sicheren Hafen trotz fiskalischer Probleme erhöht. Dies ist eine redaktionelle Meinung, keine Anlageberatung.
— Editorial Team
