Dow Jones alcanza récord histórico gracias a sólido informe de empleo en EE.UU.
El promedio industrial subió un 1,7% hasta 51.561,93 puntos, impulsado por los sectores bancario, minorista y farmacéutico. Los inversores valoraron positivamente los datos de creación de empleo de mayo, los más altos desde principios de 2025.
Rally del Dow: una apuesta oculta por la estanflación, no por el crecimiento económico
[La clave]: qué está pasando realmente
El Dow Jones alcanzó un máximo histórico, cerrando en 51.561,93 tras una subida del 1,7%. Una lectura superficial sugiere: mercado laboral fuerte = economía sana = comprar acciones. Pero la mecánica real implica un posicionamiento previo al informe de empleo, que ya está descontado, aunque con un matiz no evidente.
En primer lugar, los indicadores adelantados apuntan a cifras significativamente por encima del consenso. La previsión media para las nóminas no agrícolas del 5 de junio es de 85.000 nuevos puestos de trabajo. Sin embargo, el análisis de cuatro indicadores —índice de empleo manufacturero ISM (subió de 46,4 a 48,6), ADP (122.000 frente a una previsión de 117.000), índice de empleo en servicios estable y la media de cuatro semanas de solicitudes de subsidio por desempleo— sugiere un rango posible de 120.000 a 160.000. El mercado ya está descontando esta "sorpresa positiva" como un hecho consumado.
En segundo lugar, los sectores bancario, minorista y farmacéutico que impulsaron el índice al alza no se benefician de los tipos bajos. Se benefician de la alta inflación. Los bancos obtienen beneficios de los márgenes de interés neto cuando la curva de rendimientos se mantiene positiva. El comercio minorista traslada el aumento de costes a los consumidores. La industria farmacéutica tiene poder de fijación de precios insensible al ciclo económico. No se trata de un giro hacia el "crecimiento cíclico", sino hacia la "protección contra la inflación".
En tercer lugar, los fondos de cobertura que sigo han aumentado sus posiciones largas en el Dow en un 4,2% en las últimas 72 horas, mientras que simultáneamente han incrementado las posiciones cortas en bonos del Tesoro a largo plazo. Se trata de una apuesta a que la Reserva Federal quedará atrapada: un mercado laboral fuerte no permitirá recortes de tipos, pero la inflación se mantendrá alta debido a los precios del petróleo tras el cierre del estrecho de Ormuz. Esta posición se denomina "diferencial de estanflación".
Cronología y contexto
A partir del 2 de junio: el informe ADP mostró 122.000 nuevos puestos de trabajo en el sector privado frente a los 105.000 revisados de abril. Esta cifra superó el consenso de Reuters de 117.000. Pero, crucialmente, el analista de Pantheon Macroeconomics, Samuel Tombs, señaló indicadores débiles —intenciones de contratación de pequeñas empresas y encuestas regionales de la Fed— que contradicen la sólida cifra del ADP. Los operadores ignoraron esta advertencia.
3 de junio: el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, declaró que "la política monetaria está exactamente en el lugar adecuado" y no vio necesidad de subidas ni de recortes de tipos. Esto cerró la ventana a expectativas de relajación hasta finales de año. Sin embargo, la herramienta FedWatch de la CME mostró un fuerte aumento de la probabilidad de una subida de tipos de 50 puntos básicos hasta el 14,6%, frente al 0,2% de hace un mes. La probabilidad de al menos una subida a finales de año alcanzó el 56,3%.
4 de junio: las solicitudes semanales de subsidio por desempleo aumentaron hasta un máximo de cuatro meses, superando las previsiones. Esto debería haber enfriado el mercado, pero el petróleo cayó ante la noticia de un alto el fuego entre Israel y Líbano, aliviando temporalmente los temores de inflación. El mercado de bonos reaccionó con un "bull steepening": el rendimiento a 10 años cayó al 4,476% y el de 2 años al 4,049%. Se trata de una reacción atípica: normalmente, unos datos de empleo sólidos elevan los rendimientos.
5 de junio (hoy): durante la sesión asiática, el DXY se consolida en torno a 99,41 y los futuros del Dow muestran ganancias moderadas. El mercado está congelado a la espera del informe de la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) a las 20:30 UTC+8. Goldman Sachs espera solo 60.000 nuevos puestos de trabajo, Bank of America espera 95.000. El rango de previsión es de 35.000 —una enorme incertidumbre para un mercado de esta escala.
Ganadores y perdedores
Ganadores:
- Tenedores de acciones con alto poder de fijación de precios. Procter & Gamble, Coca-Cola, McDonald's —sus acciones subieron entre un 2% y un 3% en la semana, ya que pueden subir los precios sin perder clientes. Los gigantes farmacéuticos Pfizer y Johnson & Johnson ganaron un 1,8% y un 2,1%, respectivamente.
- Bancos con grandes carteras de préstamos al consumo. JPMorgan Chase y Bank of America se benefician de que los tipos se mantengan en los niveles actuales (3,50%–3,75%), ya que su coste de los depósitos sigue siendo bajo mientras que los tipos de los préstamos son altos. El diferencial es de aproximadamente 3,2 puntos porcentuales.
- Posiciones cortas en bonos del Tesoro a largo plazo. TMF (ETF de bonos del Tesoro con apalancamiento 3x) cayó un 7% en cinco días. Fondos profesionales como Bridgewater han entrado en cortos a través de TBT y TMV, esperando nuevas subidas de los rendimientos a 30 años por encima del 5%.
Perdedores:
- Tenedores de ETF de oro. GLD registró salidas de 2.800 millones de dólares en la última semana, ya que los inversores se desplazan de activos refugio a acciones ante una narrativa de "aterrizaje suave". La ironía es que no habrá aterrizaje suave —el mercado aún no se ha dado cuenta.
- Empresas tecnológicas con largos ciclos de inversión. Tesla y Meta cayeron un 3% y un 2,5%, respectivamente, ya que los altos tipos aumentan el coste del capital para I+D. Además, los despidos relacionados con la IA de Meta (8.000 personas), Cisco (4.000) e IBM (7.800) empiezan a notarse en las estadísticas macroeconómicas, afectando al sector a través de la demanda de los consumidores.
- Prestatarios con tipos flotantes. Las empresas con préstamos vinculados al SOFR están viendo aumentar sus gastos por intereses. Son especialmente vulnerables las empresas inmobiliarias comerciales —tienen 1,2 billones de dólares en refinanciaciones previstas para 2026-2027 a tipos entre 3 y 4 puntos porcentuales más altos que en 2021.
Lo que los medios no están diciendo
Perspectiva nº 1: El mercado ignora el vínculo entre los despidos por IA y la demanda de los consumidores.
En los últimos tres meses, la IA se ha convertido en la principal razón de los despidos según Challenger: en abril, 21.500 despidos relacionados con la IA; en el último informe, 38.000, lo que supone el 40% de todos los despidos. Meta, Cisco, IBM, Microsoft —todas están recortando miles de empleados, alegando ganancias de eficiencia mediante la IA. Los medios lo presentan como "progreso tecnológico". Pero estas 38.000 personas al mes son antiguos profesionales bien pagados. Sus ingresos de consumo desaparecen de la economía no instantáneamente, sino con un desfase de 3 a 6 meses (indemnizaciones y ahorros). Veremos el impacto en las ventas minoristas en agosto-septiembre, pero el mercado está comprando ahora el sector minorista en máximos históricos.
Perspectiva nº 2: El mercado laboral fuerte es en realidad débil si se mira la calidad del empleo.
El ADP mostró un crecimiento de 122.000, pero el 78% de estos puestos se encuentran en servicios educativos y sanitarios, y comercio, transporte y servicios públicos. Son sectores de bajo margen con salarios medios de 18 a 22 dólares por hora. Mientras tanto, la tecnología y las industrias relacionadas con los recursos perdieron empleo. El mercado laboral se está polarizando: los puestos bien remunerados en TI desaparecen, aparecen puestos de servicios mal pagados. Esto presiona el ticket medio minorista y presionará los beneficios empresariales a través de la disminución de la productividad laboral. Pero el Dow, que incluye a Walmart (contratando en transporte y logística), tiene buen aspecto —de ahí la subida.
Perspectiva nº 3: John Williams dijo una frase que se citará dentro de tres meses.
"La política monetaria está exactamente en el lugar adecuado". Cuando el presidente de la Fed de Nueva York (miembro votante permanente del FOMC) dice esto con una inflación del 3,8% interanual (IPC de abril) y el petróleo por encima de 90 dólares por barril tras el cierre del estrecho de Ormuz, está admitiendo efectivamente: la Fed está dispuesta a tolerar una inflación por encima del objetivo del 2% para evitar una recesión. Se trata de una postura hawkish sobre los tipos (sin recortes) pero dovish sobre la inflación (permitiendo un exceso). El mercado aún no ha asimilado esta contradicción. Cuando lo haga, veremos una corrección en los bonos largos.
Previsión: próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta el 5 de julio):
- Si las nóminas no agrícolas del 5 de junio se sitúan en el rango de 120.000 a 160.000: el Dow prueba los 52.200 en las primeras 48 horas. El sector bancario (KBE) sube otro 4-5%. La toma de beneficios comienza 3-5 días después del informe. Riesgo clave: superar los 160.000 desencadena el pánico por subida de tipos (la probabilidad de una subida de 50 pb salta al 30%) y el mercado cae un 2-3% en un día.
- Reacción de los bonos: el rendimiento a 10 años supera el 4,60% en un informe sólido, el de 2 años supera el 4,25%. La curva sigue empinándose (bull steepening o bear steepening depende del componente de inflación).
- Dólar: el DXY supera los 100,00 si las nóminas no agrícolas son >120.000. La siguiente resistencia es 100,50. Si las nóminas no agrícolas son <85.000, caída a 98,80.
90 días (hasta septiembre):
- Reunión del FOMC de septiembre: la probabilidad de una subida de tipos de 25 pb para septiembre es actualmente del 41,6%. A finales de agosto, tras la publicación del IPC de julio (previsto entre el 3,9% y el 4,1% interanual), esta probabilidad aumentará hasta el 60-65%. El mercado de renta variable empezará a descontarlo en agosto —espero una corrección del Dow del 6-8% desde los máximos.
- Rotación sectorial: salir de consumo discrecional (XLY) hacia energía (XLE) y sanidad (XLV). Razones: precios elevados del petróleo (persiste el cierre del estrecho de Ormuz) y la tendencia demográfica del envejecimiento de la población.
- Fecha clave: 17 de junio —primera reunión del FOMC tras los datos de empleo de mayo. Si Williams no cambia su retórica y la inflación sigue alta, indica que la Fed ha adoptado un escenario de estanflación como referencia.
Previsión editorial
Activo: Índice del dólar estadounidense (DXY) / Dirección: Subida hasta 100,30–100,50 en las 24-48 horas posteriores a la publicación de las nóminas no agrícolas.
Niveles clave: Nivel actual 99,41. Si las nóminas no agrícolas son 120.000+, ruptura por encima de 100,00 con confirmación en cierre diario por encima de 100,15. Siguiente objetivo 100,50.
Confianza: Alta (70%).
Riesgo principal: si las nóminas no agrícolas reales se sitúan por debajo de 85.000 (previsión de consenso) debido a problemas de ajuste estacional o al efecto de los despidos por IA, el DXY cae a 98,80–99,00. En este escenario, el mercado descontaría dos recortes de tipos en 2026 y el dólar perdería un 1,5-2% en una sesión. Pero cuatro indicadores, incluidos el ADP y el ISM, apuntan a una sorpresa al alza, lo que hace que este riesgo sea de baja probabilidad.
— Editorial Team
