Le Dow Jones atteint un record historique grâce à un rapport sur l'emploi américain solide
L'indice industriel a grimpé de 1,7 % à 51 561,93 points, soutenu par les secteurs bancaire, de la vente au détail et pharmaceutique. Les investisseurs ont positivement évalué les données de création d'emplois de mai, les plus élevées depuis début 2025.
Rallye du Dow : un pari caché sur la stagflation, pas sur la croissance économique
[L'essentiel] : Ce qui se passe vraiment
Le Dow Jones a atteint un sommet historique, clôturant à 51 561,93 après un gain de 1,7 %. Une lecture superficielle suggère : marché du travail solide = économie saine = acheter des actions. Mais les mécanismes réels impliquent un positionnement avant le rapport sur l'emploi, déjà intégré dans les prix, mais avec une nuance non évidente.
Premièrement, les indicateurs avancés pointent vers des chiffres nettement supérieurs au consensus. Les prévisions consensuelles pour les Nonfarm Payrolls du 5 juin sont de 85 000 nouveaux emplois. Cependant, l'analyse de quatre indicateurs—l'indice de l'emploi manufacturier ISM (passé de 46,4 à 48,6), l'ADP (122 000 contre 117 000 prévus), l'indice stable de l'emploi dans les services et la moyenne sur quatre semaines des demandes d'allocations chômage—suggère une fourchette possible de 120 000 à 160 000. Le marché négocie déjà ce « beat » comme acquis.
Deuxièmement, les secteurs bancaire, de la vente au détail et pharmaceutique qui ont porté l'indice à la hausse ne bénéficient pas des taux bas. Ils bénéficient d'une inflation élevée. Les banques profitent des marges nettes d'intérêt lorsque la courbe des taux reste positive. La vente au détail répercute la hausse des coûts sur les consommateurs. La pharmacie a un pouvoir de fixation des prix insensible au cycle économique. Il ne s'agit pas d'une rotation vers la « croissance cyclique » mais vers la « protection contre l'inflation ».
Troisièmement, les hedge funds que je suis ont augmenté leurs positions longues sur le Dow de 4,2 % au cours des 72 dernières heures tout en augmentant simultanément leurs positions shortes sur les obligations du Trésor à long terme. C'est un pari que la Fed sera piégée : un marché du travail solide ne permettra pas de baisses de taux, mais l'inflation restera élevée en raison des prix du pétrole après la fermeture du détroit d'Ormuz. Cette position s'appelle un « spread de stagflation ».
Chronologie et contexte
À partir du 2 juin : le rapport ADP a montré 122 000 nouveaux emplois dans le secteur privé contre 105 000 révisés en avril. C'était au-dessus du consensus Reuters de 117 000. Mais surtout, Samuel Tombs, analyste chez Pantheon Macroeconomics, a souligné des indicateurs mous—les intentions d'embauche des petites entreprises et les enquêtes régionales de la Fed—qui contredisent le chiffre solide de l'ADP. Les traders ont ignoré cet avertissement.
3 juin : le président de la Fed de New York, John Williams, a déclaré que « la politique monétaire est exactement à la bonne place » et n'a vu aucun besoin de hausses ou de baisses de taux. Cela a fermé la fenêtre pour des attentes d'assouplissement d'ici la fin de l'année. Cependant, l'outil FedWatch du CME a montré une forte augmentation de la probabilité d'une hausse de 50 points de base à 14,6 %, contre 0,2 % il y a un mois. La probabilité d'au moins une hausse d'ici la fin de l'année a atteint 56,3 %.
4 juin : les demandes hebdomadaires d'allocations chômage ont augmenté pour atteindre un sommet de quatre mois, dépassant les prévisions. Cela aurait dû refroidir le marché, mais le pétrole a baissé suite à l'annonce d'un cessez-le-feu entre Israël et le Liban, apaisant temporairement les craintes d'inflation. Le marché obligataire a réagi par un « bull steepening »—le rendement à 10 ans est tombé à 4,476 % et celui à 2 ans à 4,049 %. C'est une réaction atypique : habituellement, des données solides sur l'emploi poussent les rendements à la hausse.
5 juin (aujourd'hui) : lors de la session asiatique, le DXY se consolide autour de 99,41, et les futures du Dow montrent des gains modestes. Le marché est gelé avant le rapport du BLS à 20h30 UTC+8. Goldman Sachs s'attend à seulement 60 000 nouveaux emplois, Bank of America à 95 000. La fourchette de prévisions est de 35 000—une énorme incertitude pour un marché de cette envergure.
Gagnants et perdants
Gagnants :
- Détenteurs d'actions avec un fort pouvoir de fixation des prix. Procter & Gamble, Coca-Cola, McDonald's—leurs actions ont augmenté de 2 à 3 % sur la semaine car ils peuvent augmenter les prix sans perdre de clients. Les géants pharmaceutiques Pfizer et Johnson & Johnson ont gagné respectivement 1,8 % et 2,1 %.
- Banques avec d'importants portefeuilles de prêts à la consommation. JPMorgan Chase et Bank of America bénéficient du maintien des taux à leurs niveaux actuels (3,50 %–3,75 %) car leur coût des dépôts reste bas tandis que les taux des prêts sont élevés. L'écart est d'environ 3,2 points de pourcentage.
- Positions shortes sur les obligations du Trésor à long terme. TMF (ETF 3x long sur les obligations du Trésor) a chuté de 7 % en cinq jours. Des fonds professionnels comme Bridgewater sont entrés en position shorte via TBT et TMV, s'attendant à de nouvelles hausses des rendements à 30 ans au-dessus de 5 %.
Perdants :
- Détenteurs d'ETF aurifères. GLD a connu des sorties de 2,8 milliards de dollars au cours de la dernière semaine, les investisseurs se déplaçant des actifs refuges vers les actions sur un récit d'« atterrissage en douceur ». L'ironie est qu'il n'y aura pas d'atterrissage en douceur—le marché ne l'a pas encore réalisé.
- Entreprises technologiques avec de longs cycles d'investissement. Tesla et Meta ont chuté respectivement de 3 % et 2,5 %, car les taux élevés augmentent le coût du capital pour la R&D. De plus, les licenciements liés à l'IA chez Meta (8 000 personnes), Cisco (4 000) et IBM (7 800) commencent à apparaître dans les statistiques macroéconomiques, frappant le secteur via la demande des consommateurs.
- Emprunteurs à taux variables. Les entreprises ayant des prêts liés au SOFR voient leurs charges d'intérêts augmenter. Les sociétés immobilières commerciales sont particulièrement vulnérables—elles ont 1 200 milliards de dollars de refinancement à échéance en 2026-2027 à des taux supérieurs de 3 à 4 points de pourcentage à ceux de 2021.
Ce que les médias ne disent pas
Perspective n°1 : Le marché ignore le lien entre les licenciements liés à l'IA et la demande des consommateurs.
Au cours des trois derniers mois, l'IA est devenue la principale raison des licenciements selon Challenger : en avril, 21 500 licenciements liés à l'IA ; dans le dernier rapport, 38 000, soit 40 % de tous les licenciements. Meta, Cisco, IBM, Microsoft—tous suppriment des milliers d'emplois, invoquant des gains d'efficacité grâce à l'IA. Les médias présentent cela comme un « progrès technologique ». Mais ces 38 000 personnes par mois sont d'anciens professionnels bien rémunérés. Leur revenu de consommation disparaît de l'économie non pas instantanément, mais avec un décalage de 3 à 6 mois (indemnités de départ et économies). Nous verrons l'impact sur les ventes au détail en août-septembre, mais le marché achète actuellement le secteur de la vente au détail à des sommets historiques.
Perspective n°2 : Le marché du travail solide est en fait faible si l'on regarde la qualité des emplois.
L'ADP a montré une croissance de 122 000, mais 78 % de ces emplois se trouvent dans les services d'éducation et de santé, le commerce, le transport et les services publics. Ce sont des secteurs à faible marge avec des salaires médians de 18 à 22 dollars de l'heure. Pendant ce temps, les industries liées à la technologie et aux ressources ont perdu des emplois. Le marché du travail se polarise : les postes informatiques bien rémunérés disparaissent, les emplois de services faiblement rémunérés apparaissent. Cela pèse sur les tickets moyens de vente au détail et pèsera sur les bénéfices des entreprises via une baisse de la productivité du travail. Mais le Dow, qui inclut Walmart (embauche dans le transport et la logistique), semble bon—d'où la hausse.
Perspective n°3 : John Williams a prononcé une phrase qui sera citée dans trois mois.
« La politique monétaire est exactement à la bonne place. » Lorsque le président de la Fed de New York (un votant permanent du FOMC) dit cela avec une inflation à 3,8 % sur un an (IPC d'avril) et du pétrole au-dessus de 90 dollars le baril après la fermeture du détroit d'Ormuz, il admet effectivement : la Fed est prête à tolérer une inflation supérieure à l'objectif de 2 % pour éviter une récession. C'est une position hawkish sur les taux (pas de baisse) mais dovish sur l'inflation (permettre un dépassement). Le marché n'a pas encore digéré cette contradiction. Quand ce sera le cas, nous verrons une correction des obligations longues.
Prévisions : 30 jours et 90 jours
30 jours (jusqu'au 5 juillet) :
- Si les Nonfarm Payrolls du 5 juin se situent dans la fourchette 120 000–160 000 : Le Dow teste 52 200 dans les 48 premières heures. Le secteur bancaire (KBE) monte encore de 4 à 5 %. La prise de bénéfices commence 3 à 5 jours après le rapport. Risque clé : dépasser 160 000 déclenche une panique de hausse des taux (la probabilité d'une hausse de 50 points de base passe à 30 %), et le marché chute de 2 à 3 % en une journée.
- Réaction obligataire : Le rendement à 10 ans franchit 4,60 % sur un rapport solide, le 2 ans franchit 4,25 %. La courbe continue de se pentifier (bull steepening ou bear steepening selon la composante inflation).
- Dollar : Le DXY franchit 100,00 si NFP > 120 000. Prochaine résistance à 100,50. Si NFP < 85 000, baisse à 98,80.
90 jours (jusqu'en septembre) :
- Réunion du FOMC de septembre : La probabilité d'une hausse de 25 points de base d'ici septembre est actuellement de 41,6 %. Fin août, après la publication de l'IPC de juillet (attendu entre 3,9 et 4,1 % sur un an), cette probabilité passera à 60–65 %. Le marché actions commencera à intégrer cela en août—je m'attends à une correction du Dow de 6 à 8 % par rapport aux sommets.
- Rotation sectorielle : Sortir de la consommation discrétionnaire (XLY) pour entrer dans l'énergie (XLE) et la santé (XLV). Raisons : prix élevés du pétrole (la fermeture du détroit d'Ormuz persiste) et la tendance démographique du vieillissement de la population.
- Date clé : 17 juin—première réunion du FOMC après les données sur l'emploi de mai. Si Williams ne change pas son discours et que l'inflation reste élevée, cela signale que la Fed a adopté un scénario de stagflation comme base.
Prévisions éditoriales
Actif : Indice du dollar américain (DXY) / Direction : Hausse vers 100,30–100,50 dans les 24 à 48 heures suivant la publication des Nonfarm Payrolls.
Niveaux clés : Niveau actuel 99,41. Si NFP 120 000+, cassure au-dessus de 100,00 avec confirmation sur une clôture quotidienne au-dessus de 100,15. Prochain objectif 100,50.
Confiance : Élevée (70 %).
Risque principal : Si le NFP réel est inférieur à 85 000 (prévisions consensuelles) en raison de problèmes d'ajustement saisonnier ou de l'effet des licenciements liés à l'IA, le DXY tombe à 98,80–99,00. Dans ce scénario, le marché intégrerait deux baisses de taux en 2026, et le dollar perdrait 1,5 à 2 % en une séance. Mais quatre indicateurs, dont l'ADP et l'ISM, pointent vers une surprise à la hausse, ce qui rend ce risque peu probable.
— Editorial Team
