Schnabel, miembro del Consejo del BCE, advierte sobre riesgos persistentes de inflación
La representante del BCE, Isabel Schnabel, afirmó que los riesgos de inflación siguen sesgados al alza, a pesar del alto el fuego entre Estados Unidos e Irán, lo que refuerza las expectativas de nuevas subidas de tipos para alcanzar el objetivo del 2%.
Schnabel contra el mercado: por qué el BCE seguirá endureciendo su política incluso si el petróleo se desploma
Una visión interna: la señal restrictiva oculta tras el acuerdo de paz y por qué los tipos subirán independientemente de los precios energéticos
En resumen: qué está pasando realmente
Mientras la mayoría de analistas y operadores celebraban la caída del petróleo tras el alto el fuego entre Estados Unidos e Irán, la miembro del Comité Ejecutivo del BCE, Isabel Schnabel, asestó un golpe a las expectativas del mercado durante el Diálogo de Verano de Petersberger el 27 de junio de 2026. Su mensaje fue cristalino: la caída de los precios energéticos no es motivo para bajar la guardia, y nuevas subidas de tipos son inevitables para devolver la inflación al objetivo del 2%.
Esta declaración cambia fundamentalmente la percepción del mercado. Apenas días antes del discurso de Schnabel, los mercados habían dejado de descontar, por primera vez desde abril, una probabilidad del 100% de otra subida de tipos del BCE para finales de año. Los operadores asumieron que la paz en Oriente Próximo resolvía el problema inflacionario. Schnabel les dijo, esencialmente: «Están equivocados».
La verdadera sustancia de su discurso no es solo retórica restrictiva. Es una señal del Consejo de Gobierno de que la decisión del 11 de junio de subir los tipos en 0,25 puntos porcentuales, hasta el 2,25%, no fue un movimiento aislado, sino el inicio de un ciclo. Ella lo confirmó efectivamente en una entrevista con Die Zeit, afirmando que «desde la perspectiva actual, son necesarias nuevas subidas de tipos para devolver la inflación al objetivo a medio plazo del 2%». Nótese la palabra: no «posibles», sino «necesarias».
¿Por qué es importante esto? Porque Schnabel es conocida como el miembro más «restrictivo» del Consejo de Gobierno del BCE. Pero sus declaraciones públicas siempre están cuidadosamente calibradas y rara vez se desvían de la posición colectiva del liderazgo. Cuando Schnabel habla de la necesidad de nuevas subidas, no es una opinión personal: es una señal indirecta de todo el BCE.
Cronología y contexto
Para entender el peso de las declaraciones de Schnabel, debemos reconstruir la cronología completa de los acontecimientos recientes.
El 15 de junio de 2026, Estados Unidos e Irán alcanzaron un acuerdo de paz, poniendo fin a un conflicto militar que había durado más de 100 días. El estrecho de Ormuz, por donde pasa aproximadamente el 20% del comercio mundial de petróleo, comenzó a reabrirse gradualmente. El crudo Brent se desplomó desde niveles máximos por encima de los 120 dólares por barril hasta un mínimo de tres meses de alrededor de 78 dólares por barril.
| Evento | Fecha | Importancia |
|---|---|---|
| Inicio del conflicto EE. UU.-Irán | Marzo 2026 | Cierre del estrecho de Ormuz, Brent > 120 $ |
| Acuerdo de paz | 15 de junio de 2026 | Inicio de una fase de negociación de 60 días, reapertura del estrecho |
| Caída del crudo Brent | 18 de junio de 2026 | 77,41 $ por barril (-2,69% en un día), mínimo desde el 2 de marzo |
| Reunión del BCE, subida de tipos | 11 de junio de 2026 | Tipo de depósito al 2,25%, primera subida desde 2023 |
| Discurso de Schnabel | 27 de junio de 2026 | Señal de nuevas subidas a pesar de la caída del petróleo |
| Previsión de inflación de la eurozona (junio) | Prevista para el 1 de julio de 2026 | General 3,0%, Subyacente 2,6% |
Punto clave: El BCE subió los tipos el 11 de junio, antes de que se firmara el acuerdo de paz. Pero Schnabel, en una entrevista con Die Zeit publicada el 19 de junio, ya había declarado que la decisión era «correcta en todos los escenarios considerados, incluido el escenario más moderado de una rápida normalización de los precios del petróleo». Esto significa que el BCE tomó su decisión sabiendo que un acuerdo de paz era posible y, aun así, procedió con la subida.
Schnabel también señaló un factor fundamental que los mercados están ignorando: incluso si el estrecho de Ormuz se reabre, los precios energéticos se mantendrán significativamente por encima de los niveles anteriores a la guerra. La recuperación del transporte marítimo será gradual. Las reservas estratégicas de petróleo, agotadas durante la guerra, deben reponerse. El almacenamiento de gas en Europa está casi vacío y necesita llenarse antes del invierno. Las primas de seguro para el transporte marítimo en la región podrían mantenerse elevadas de forma permanente.
Ganadores y perdedores
A primera vista, un tipo más alto es una victoria para el euro y para los bancos con grandes bases de depósitos. Pero la distribución real de ganancias y pérdidas es mucho más compleja.
El mayor beneficiario de la decisión de Schnabel y el BCE son las aseguradoras y los fondos de pensiones alemanes. Sufrieron durante décadas tipos negativos y cercanos a cero que destruyeron sus modelos de negocio. Para ellos, cada punto de subida de tipos es un retorno a la normalidad. No es casualidad que el gobierno alemán sea uno de los principales defensores de una política monetaria restrictiva, incluso a costa de ralentizar la economía.
Los hogares acreedores en Alemania y los Países Bajos también ganan. Pero se trata de un grupo reducido de ahorradores mayores que votan en las elecciones. Las familias jóvenes con hipotecas en España o Portugal pierden, pero su peso político es menor.
El mayor perdedor es el gobierno italiano y todos los países con alta deuda pública. Italia tiene una relación deuda/PIB de alrededor del 140%. Cada subida de tipos de 0,25 puntos porcentuales aumenta el coste de servicio de esa deuda en miles de millones de euros. El diferencial entre los BTP italianos y los Bunds alemanes ya ha comenzado a ampliarse tras la declaración de Schnabel, y esto solo se intensificará.
El segundo gran perdedor es el sector manufacturero europeo, especialmente la industria química alemana. BASF y otros gigantes ya están trasladando su producción a Estados Unidos y China debido a los altos costes energéticos. Las subidas de tipos solo refuerzan esta tendencia, encareciendo las inversiones en Europa. En su presentación, Schnabel reconoció que los productores están trasladando los aumentos de costes a los consumidores, particularmente en la manufactura. Esto significa que la inflación persistirá debido a cambios estructurales, no a shocks temporales.
Un ganador inesperado es China. En su discurso, Schnabel señaló que el crecimiento de la eurozona está respaldado por las inversiones en IA y el auge global de este sector. China es un beneficiario clave de este auge. Al mismo tiempo, la caída del petróleo reduce los costes de producción en China. Las exportaciones europeas se encarecen debido a un euro más fuerte (si se fortalece gracias a las subidas de tipos), lo que otorga a China una ventaja competitiva.
Lo que los medios no están diciendo
Los medios se centran en la retórica «restrictiva» de Schnabel. Pero tres ideas clave permanecen fuera del radar.
Idea clave n.º 1: Schnabel está protegiendo al BCE de su propio éxito. Si la inflación comienza a caer bruscamente debido al petróleo barato, el BCE se encontrará en una trampa: subir los tipos demasiado tarde y luego recortarlos demasiado rápido socavaría la confianza en la institución. Schnabel está haciendo un «giro restrictivo» preventivo para dar al BCE margen de maniobra. Si la inflación realmente cae al 2%, pueden detenerse. Si no, tienen una justificación pública para seguir actuando. Esto es gestión clásica de riesgos de un banco central.
Idea clave n.º 2: El BCE no teme a la inflación, sino a la desinflación de la confianza. Schnabel señaló directamente que «las expectativas de inflación de los consumidores han aumentado». Esto es una bandera roja. Si la gente cree en una inflación alta, cambia su comportamiento: exige aumentos salariales, acumula bienes, traslada dinero a activos reales. El BCE está dispuesto a aceptar una desaceleración económica para evitar una espiral inflacionaria como la de los años 70. Al mismo tiempo, Schnabel reconoció que no hay «signos de aceleración del crecimiento salarial». Pero el BCE no está esperando: es un ataque preventivo.
Idea clave n.º 3: Los mercados financieros subestiman el riesgo que el propio BCE crea. En su presentación, Schnabel advirtió específicamente sobre «riesgos crecientes para la estabilidad financiera debido a valoraciones infladas de activos de riesgo y un mayor apalancamiento». Esto es una admisión velada: el BCE sabe que el endurecimiento de la política podría desencadenar una corrección del mercado. Pero están dispuestos a aceptarlo. Evalúan el riesgo de inflación como más grave que el riesgo de un desplome bursátil. Esta es una señal crucial para los inversores: el BCE no rescatará a los mercados si se desploman debido a la subida de tipos.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
Próximos 30 días (julio de 2026): El 1 de julio se publicarán los datos de inflación de la eurozona de junio. Previsión: general 3,0% (frente al 3,2%), subyacente 2,6% (sin cambios). Si la inflación subyacente supera el 2,6%, el BCE tendrá un mandato directo para otra subida en septiembre. Si es menor, Schnabel podría suavizar su retórica, pero es poco probable que abandone la señal sobre la necesidad de seguir actuando. El factor clave en julio es la velocidad de recuperación del transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz. Si el tráfico vuelve al 70-90% de los niveles normales para finales de julio (como supone Goldman Sachs), el petróleo podría estabilizarse en torno a los 75-80 dólares. Pero incluso en este escenario, los precios se mantendrán unos 20 dólares por barril por encima de los niveles anteriores a la guerra.
90 días (septiembre-octubre de 2026): La reunión del BCE de septiembre será crucial. Los mercados están descontando actualmente una probabilidad de alrededor del 50% de otra subida. Estimo que la probabilidad es mayor, en torno al 65-70%, si la inflación subyacente se mantiene en el 2,5% o por encima. La razón: Schnabel y sus partidarios presionarán para actuar hasta que vean un descenso sostenido de la inflación subyacente hacia el objetivo del 2%. Incluso si la economía de la eurozona muestra un crecimiento cero o una ligera contracción, el BCE probablemente preferirá el riesgo de recesión al riesgo de una espiral inflacionaria. Esta es una elección dolorosa pero consciente.
La previsión a largo plazo de Goldman Sachs para el crudo Brent en 2027 es de 75 dólares por barril. Esto significa que, para finales de 2026, el BCE tendrá cada vez menos justificaciones para mantener un tipo alto. Pero hasta septiembre-octubre de 2026, la inflación seguirá siendo el principal motor de la política. El tipo podría alcanzar el 2,50% a finales de año si los datos empeoran.
Pronóstico editorial
En las 72 horas posteriores al discurso de Schnabel, el par EUR/USD recibirá un apoyo a corto plazo, pero las ganancias estarán limitadas por la resistencia en 1,1050 debido al diferencial de tipos persistente con la Fed. Niveles clave: soporte en 1,0850, resistencia en 1,1020-1,1050. La confianza es moderada; el principal riesgo es un debilitamiento inesperado de los datos de inflación de la eurozona el 1 de julio o una escalada en las relaciones comerciales entre Estados Unidos y China que podría cambiar el apetito por el riesgo global. Esta es una opinión editorial, no un consejo de inversión.
— Editorial Team
