Člen rady ECB Schnabel varuje před přetrvávajícími inflačními riziky
Představitelka ECB Isabel Schnabel uvedla, že inflační rizika zůstávají vychýlena směrem nahoru, a to navzdory příměří mezi USA a Íránem, což posiluje očekávání dalšího zvyšování sazeb k dosažení cílové hodnoty 2 %.
Schnabel proti trhu: Proč ECB bude dále utahovat měnovou politiku, i když ceny ropy klesnou
Pohled zasvěceného: jestřábí signál skrytý za mírovou dohodou a proč sazby půjdou nahoru bez ohledu na ceny energií
[Podstata]: Co se skutečně děje
Zatímco většina analytiků a obchodníků slavila pokles cen ropy po americko-íránském příměří, členka výkonné rady ECB Isabel Schnabel na Petersberger Summer Dialogue 27. června 2026 zasadila ránu očekáváním trhu. Její poselství bylo křišťálově jasné: snížení cen energií není důvodem k oslabení ostražitosti a další zvyšování sazeb je nevyhnutelné pro návrat inflace k cílové úrovni 2 %.
Toto prohlášení zásadně mění vnímání trhu. Několik dní před Schnabeliným projevem trhy poprvé od dubna přestaly započítávat 100% pravděpodobnost dalšího zvýšení sazeb ECB do konce roku. Obchodníci usoudili, že mír na Blízkém východě řeší problém inflace. Schnabel jim doslova řekla: „Mýlíte se."
Skutečnou podstatou jejího projevu není jen jestřábí rétorika. Je to signál Rady guvernérů, že rozhodnutí z 11. června zvýšit sazbu o 0,25 procentního bodu na 2,25 % nebylo jednorázovým krokem, ale začátkem cyklu. V rozhovoru pro Die Zeit to fakticky potvrdila, když uvedla, že „z dnešního pohledu je nutné další zvýšení úrokových sazeb, aby se inflace vrátila ke střednědobému cíli 2 %". Všimněte si formulace: nikoli „možné", ale „nutné".
Proč je to důležité? Protože Schnabel je známá jako nejvíce „jestřábí" členka Rady guvernérů ECB. Její veřejná prohlášení jsou však vždy pečlivě zvážena a jen zřídka se odchylují od kolektivního postoje vedení. Když Schnabel mluví o nutnosti dalšího zvyšování sazeb, není to osobní názor – je to proxy signál celé ECB.
Časová osa a kontext
Abychom pochopili váhu Schnabeliných prohlášení, je třeba obnovit úplnou časovou osu událostí posledních týdnů.
- června 2026 dosáhly USA a Írán mírové dohody, která ukončila vojenský konflikt trvající více než 100 dní. Hormuzský průliv, kterým prochází přibližně 20 % světového obchodu s ropou, se začal postupně otevírat. Ceny ropy Brent se zřítily z vrcholných hodnot nad 120 dolarů za barel na tříměsíční minimum kolem 78 dolarů za barel.
| Událost | Datum | Význam |
|---|---|---|
| Začátek konfliktu USA-Írán | Březen 2026 | Uzavření Hormuzského průlivu, ropa Brent > 120 USD |
| Mírová dohoda | 15. června 2026 | Začátek 60denní fáze jednání, otevření průlivu |
| Pokles ceny ropy Brent | 18. června 2026 | 77,41 USD za barel (-2,69 % za den), minimum od 2. března |
| Zasedání ECB, zvýšení sazby | 11. června 2026 | Depozitní sazba na 2,25 %, první zvýšení od roku 2023 |
| Projev Schnabel | 27. června 2026 | Signál o dalším zvyšování navzdory poklesu cen ropy |
| Prognóza inflace eurozóny (červen) | Očekáváno 1. července 2026 | Hlavní 3,0 %, jádrová 2,6 % |
Klíčový moment: ECB zvýšila sazbu 11. června – ještě před podpisem mírové dohody. Schnabel však v rozhovoru pro Die Zeit, zveřejněném 19. června, již tehdy uvedla, že rozhodnutí bylo „správné ve všech zvažovaných scénářích, včetně mírnějšího scénáře rychlé normalizace cen ropy". To znamená, že ECB rozhodovala s vědomím možného míru a přesto přistoupila ke zvýšení.
Schnabel také poukázala na zásadní faktor, který trhy ignorují: i když se Hormuzský průliv otevře, ceny energií zůstanou výrazně nad předválečnou úrovní. Obnova lodní dopravy bude postupná. Strategické ropné rezervy, vyčerpané během války, je třeba doplnit. Zásobníky plynu v Evropě jsou téměř prázdné a vyžadují naplnění před zimou. Pojistné prémie pro lodní dopravu v regionu mohou zůstat trvale zvýšené.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Na první pohled je vyšší sazba vítězstvím pro euro a pro banky s velkými depozitními bázemi. Skutečné rozdělení výhod a ztrát je však mnohem složitější.
Hlavním beneficiářem rozhodnutí Schnabel a ECB jsou německé pojišťovny a penzijní fondy. Desetiletí trpěly zápornými a téměř nulovými sazbami, které ničily jejich obchodní modely. Pro ně je každý bod zvýšení sazby návratem k normálu. Není náhodou, že právě německá vláda je jedním z hlavních zastánců přísné měnové politiky, a to i za cenu zpomalení ekonomiky.
Vyhrávají také domácnosti-poskytovatelé úvěrů v Německu a Nizozemsku. To je však úzká skupina starších lidí s úsporami, kteří volí ve volbách. Mladé rodiny s hypotékou ve Španělsku nebo Portugalsku jsou poraženými, ale jejich politická váha je menší.
Hlavní poražený – italská vláda a všechny země s vysokým státním dluhem. Itálie má poměr dluhu k HDP kolem 140 %. Každé zvýšení sazby o 0,25 procentního bodu zvyšuje náklady na obsluhu tohoto dluhu o miliardy eur. Spread mezi italskými BTP a německými Bundy se již po Schnabelině prohlášení začal rozšiřovat a bude se dále zvyšovat.
Druhý velký poražený – evropský zpracovatelský sektor, zejména chemický průmysl v Německu. BASF a další giganti již přesouvají výrobu do USA a Číny kvůli vysokým nákladům na energie. Zvyšování sazeb tento trend jen posiluje, protože investice v Evropě jsou dražší. Schnabel ve své prezentaci uznala, že výrobci přenášejí rostoucí náklady na spotřebitele, zejména ve zpracovatelském průmyslu. To znamená, že inflace bude přetrvávat právě kvůli strukturálním změnám, nikoli dočasným šokům.
Neočekávaný zisk – pro Čínu. Schnabel ve svém projevu poznamenala, že růst eurozóny je podporován investicemi do AI a globálním boomem v této oblasti. Čína je klíčovým beneficiářem tohoto boomu. Současně pokles cen ropy snižuje výrobní náklady v Číně. Evropský export je dražší kvůli silnému euru (pokud posílí v důsledku zvyšování sazeb), což dává Číně konkurenční výhodu.
Co média neříkají
Média se zaměřují na „jestřábí" rétoriku Schnabel. Tři postřehy však zůstávají v pozadí.
Postřeh č. 1: Schnabel ve skutečnosti chrání ECB před jejím vlastním úspěchem. Pokud inflace začne prudce klesat kvůli levné ropě, ECB se ocitne v pasti: příliš pozdní zvýšení a následné příliš rychlé snížení podkopou důvěru v instituci. Schnabel provádí preventivní „hawkish tilt" (jestřábí náklon), aby ECB měla možnost manévrovat. Pokud inflace skutečně klesne na 2 %, budou moci přestat. Pokud ne, mají veřejné zdůvodnění pro další kroky. To je klasický risk management centrální banky.
Postřeh č. 2: ECB se nebojí inflace, ale dezinflace důvěry. Schnabel přímo uvedla, že „očekávání spotřebitelské inflace vzrostla". To je červená vlajka. Pokud lidé věří ve vysokou inflaci, mění své chování – požadují zvýšení mezd, nakupují zboží do zásoby, přesouvají peníze do reálných aktiv. ECB je ochotna jít do ekonomického poklesu, jen aby zabránila roztočení inflační spirály jako v 70. letech. Schnabel přitom uznala, že zatím neexistují „známky zrychlení růstu mezd". ECB však nečeká – je to preventivní úder.
Postřeh č. 3: Finanční trhy podceňují riziko, které vytváří sama ECB. Schnabel ve své prezentaci samostatně varovala před „rostoucími riziky pro finanční stabilitu v důsledku nadhodnocených ocenění rizikových aktiv a zvýšené finanční páky". To je skryté přiznání: ECB ví, že zpřísňování politiky může vyvolat korekci na trzích. Jsou však ochotni to podstoupit. Hodnotí riziko inflace jako závažnější než riziko poklesu akciového trhu. To je zásadní signál pro investory: ECB nebude zachraňovat trhy, pokud se zhroutí kvůli růstu sazeb.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Nejbližších 30 dní (červenec 2026): 1. července vycházejí údaje o inflaci eurozóny za červen. Prognóza: hlavní 3,0 % (pokles z 3,2 %), jádrová 2,6 % (beze změny). Pokud bude jádrová inflace vyšší než 2,6 %, ECB získá přímý mandát pro další zvýšení v září. Pokud bude nižší, Schnabel může zmírnit rétoriku, ale pravděpodobně neupustí od signálu o nutnosti dalších kroků. Klíčovým faktorem v červenci je rychlost obnovy lodní dopravy přes Hormuzský průliv. Pokud se do konce července doprava vrátí na 70–90 % normální úrovně (jak předpokládá Goldman Sachs), ropa by se mohla stabilizovat v pásmu 75–80 USD. I v tomto scénáři však ceny zůstanou přibližně o 20 USD za barel nad předválečnou úrovní.
90 dní (září–říjen 2026): Zářijové zasedání ECB bude klíčové. Trhy nyní započítávají přibližně 50% pravděpodobnost dalšího zvýšení. Já odhaduji pravděpodobnost vyšší – kolem 65–70 %, pokud jádrová inflace zůstane na úrovni 2,5 % a více. Důvod: Schnabel a její příznivci budou trvat na akci, dokud neuvidí udržitelný pokles jádrové inflace směrem k cílovým 2 %. I když ekonomika eurozóny vykáže nulový růst nebo mírný pokles, ECB s největší pravděpodobností upřednostní riziko recese před rizikem roztočení inflace. Je to bolestivá, ale vědomá volba.
Dlouhodobá prognóza Goldman Sachs pro cenu ropy Brent na rok 2027 je 75 USD za barel. To znamená, že do konce roku 2026 bude mít ECB stále méně ospravedlnění pro vysokou sazbu. Do září–října 2026 však zůstane inflace klíčovým hybatelem politiky. Sazba by mohla do konce roku dosáhnout 2,50 %, pokud se údaje budou zhoršovat.
Prognóza redakce
V následujících 72 hodinách po projevu Schnabel získá pár EUR/USD krátkodobou podporu, ale růst bude omezen úrovní rezistence 1,1050 kvůli přetrvávajícímu diferenciálu sazeb s Fedem. Klíčové úrovně: podpora na 1,0850, rezistence na 1,1020–1,1050. Jistota – střední, hlavní riziko – neočekávané oslabení údajů o inflaci eurozóny 1. července nebo eskalace obchodních vztahů mezi USA a Čínou, která by mohla změnit globální chuť k riziku. Toto je názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
