ECB zvýšila sazbu poprvé za tři roky kvůli inflaci způsobené válkou na Blízkém východě
Evropská centrální banka zvýšila klíčovou sazbu o 0,25 procentního bodu na 2,25 %, protože inflace v eurozóně dosáhla 3,2 %, maxima od září 2023, v důsledku prudkého růstu cen energií.
ECB zvýšila sazbu: první krok za tři roky, kterému trhy zcela neporozuměly
Rozbor insider logiky: proč to není „jestřáb“, ale „sova“ a co se skutečně skrývá za rozhodnutím, o kterém všichni mluví špatně
[Podstata]: co se skutečně děje
Trhy si zvykly na binární logiku: zvýšení sazby = jestřábí signál, zpřísnění politiky. Tento případ je ale složitější. Evropská centrální banka 11. června 2026 zvýšila depozitní sazbu o 25 bazických bodů – z 2,00 % na 2,25 % – poprvé od září 2023. Oficiálním důvodem je inflace v eurozóně, která v květnu dosáhla 3,2 %, maxima od září 2023, podpořená růstem cen energií o 10,9 %.
Na povrchu jde o klasickou reakci na inflační šok. V zákulisí je to ale jinak.
Skutečným důvodem tohoto rozhodnutí není ani tak boj se současnou inflací, jako spíše řízení inflačních očekávání. Členka rady ECB Isabel Schnabelová to fakticky potvrdila na Petersberger Summer Dialogue 27. června, když prohlásila, že „i kdyby válka skončila dnes, monetární reakce by byla stejně nutná“. To je zásadní moment, který téměř všechna média přehlédla.
Proč? Protože ECB čelí problému, který ekonomové nazývají „de-anchoring of inflation expectations“ – odtržení inflačních očekávání od kotvy na 2 %. Průzkumy spotřebitelů ukazují růst tříletých inflačních očekávání, a to je pro centrální banky děsivější než samotný růst cen. Pokud lidé věří, že inflace zůstane vysoká, mění své chování – požadují zvýšení mezd, zrychlují nákupy, přesouvají peníze z úspor do reálných aktiv. To vytváří samoudržující inflační cyklus, který už sazbami nezastavíte.
Právě proto ECB k tomuto kroku přistoupila, přestože ekonomika eurozóny se již v prvním čtvrtletí 2026 propadla o 0,2 %. Rozhodnutí nebylo přijato proto, aby se dnes snížily ceny benzínu. Bylo přijato proto, aby přesvědčilo trhy a domácnosti: ECB nedopustí opakování 70. let.
Chronologie a kontext
Abychom pochopili rozsah události, je třeba obnovit chronologii. 103 dní – přesně tak dlouho byl Hormuzský průliv fakticky uzavřen pro lodní dopravu od eskalace íránsko-amerického konfliktu. To není jen geopolitický detail – průlivem za normálních okolností prochází pětina světové ropy a ropných produktů. Cena Brentu vyskočila z přibližně 73 USD za barel na přibližně 93 USD v době rozhodnutí ECB.
V květnu 2026 se meziroční inflace v eurozóně zrychlila na 3,2 % z 3,0 % v dubnu. Ale alarmující signál není celková inflace. Jádrová inflace (core inflation, bez zahrnutí volatilních cen potravin a energií) vzrostla na 2,5 % a v měsíčním vyjádření po sezónním očištění ukázala 4,4 % v anualizovaném vyjádření. Sektor služeb je obzvláště znepokojivý – 3,5 % meziročně, 6,0 % po sezónním očištění.
Na tomto pozadí vypadají prognózy ECB zveřejněné v červnovém ekonomickém bulletinu znepokojivě: inflace se očekává na úrovni 3,0 % v roce 2026 a 2,3 % v roce 2027 – výrazné zvýšení oproti březnovým prognózám (2,6 % a 2,0 %). Prognóza růstu HDP byla snížena na 0,8 % pro rok 2026.
Co je ale důležité: rozhodnutí nebylo jednomyslné. V zákulisí se diskutovalo o tom, že část Governing Council byla proti zvýšení, protože se obávala prohloubení recesních tendencí. Schnabelová a její příznivci však rozhodnutí prosadili s argumentem o „risk management hike“ – preventivním zvýšení pro řízení rizik, nikoli o plném obratu politiky.
| Ukazatel | Před rozhodnutím (duben–květen 2026) | Prognóza na konec 2026 | Prognóza na 2027 |
|---|---|---|---|
| Klíčová sazba (depozitní) | 2,00 % | 2,25 % (skutečnost) | ~2,5 % (očekávání trhu) |
| Inflace (HICP) | 3,2 % (květen) | 3,0 % | 2,3 % |
| Jádrová inflace | 2,5 % (květen) | ~2,6 % (očekávání) | n/a |
| Růst HDP eurozóny | -0,2 % (Q1) | 0,8 % | 1,2 % |
| Cena Brentu | ~93 USD (v době rozhodnutí) | ~90–95 USD (závisí na situaci v Hormuzu) | n/a |
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Na první pohled vyhrávají držitelé eura – vyšší sazba by teoreticky měla podporovat měnu. Ale tady to není tak jednoduché.
Hlavní příjemce rozhodnutí – evropské banky s vysokým podílem vkladů a nízkým podílem problémových úvěrů. Zvýšení sazby zvyšuje jejich čistou úrokovou marži. To je však dočasný efekt. Ve střednědobém horizontu se banky, které poskytují úvěry malým a středním podnikům, setkají s růstem nesplácených úvěrů, pokud se ekonomika bude dále zpomalovat.
Porážka č. 1 – domácnosti s hypotékou s pohyblivou sazbou. V zemích jako Španělsko a Portugalsko, kde je podíl takových úvěrů vysoký, je růst sazby o 0,25 % další zátěží pro rodinné rozpočty v době, kdy účty za vytápění a benzín již vzrostly o 10 %+. V Německu, kde jsou hypotéky převážně fixní, je dopad slabší, ale spotřebitelská nálada již klesla na minima.
Klíčový poražený, o kterém se málo mluví – italská vláda. Spread mezi italskými a německými státními dluhopisy (BTP-Bund) se při zvyšování sazeb tradičně rozšiřuje, což zvyšuje náklady na obsluhu dluhu. Itálie má státní dluh kolem 140 % HDP – pro ni každý další bod sazby znamená miliardy eur dodatečných úrokových nákladů. Na tomto pozadí již italský ministr hospodářství zahájil „měkký tlak“ na ECB v soukromých rozhovorech.
Vyhrává také energetický sektor – ale ne evropský, nýbrž americký a blízkovýchodní. Vysoké ceny energií zvyšují zisky ropných společností, ale pro evropský průmysl je to katastrofa. Německý chemický gigant BASF již oznámil přesun části výroby mimo Evropu kvůli nákladům na energii. To je strukturální posun, který jedno zvýšení sazby nenapraví.
Co média nedopovídají
Média píší o „jestřábím obratu“ a „prvním zvýšení za tři roky“. Existují však tři postřehy, které zůstávají v pozadí.
Postřeh č. 1: Je to „holubičí jestřáb“. Schnabelová a Lagardeová prosadily sazbu, ale zároveň nechaly skulinu: rozhodnutí nebylo doprovázeno jasným signálem o dalších zvýšeních. Formulace „data-dependent and meeting-by-meeting approach“ je klasický „holubičí“ jazyk. ECB si dala prostor pro manévr: pokud se do září energetické ceny normalizují, mohou si „odpočinout“. Trhy nicméně započítávají 50% pravděpodobnost dalšího zvýšení v září. Není to „jestřáb“, je to „sova“ – pták, který vidí stejně dobře ve tmě i na světle, ale raději pozoruje, než útočí.
Postřeh č. 2: Problém není v inflaci, ale v deficitu reálného produktu. Sazby nemohou vytvořit více ropy nebo plynu. Hormuzský průliv je uzavřen již 103 dní a žádná úroková politika to nenapraví. ECB zvyšuje sazby, aby snížila poptávku po energii prostřednictvím ochlazení ekonomiky. To je přiznání, že nemohou vyřešit problém nabídky. Jsou doslova ochotni zpomalit ekonomický růst, aby snížili spotřebu paliv – a nazývají to „bojem s inflací“.
Postřeh č. 3: Fed, Bank of England a Bank of Japan se budou dívat na ECB, ale nenásledují ji. Rozhodnutí ECB bylo preventivní, ale v USA je situace jiná. Nový šéf Fedu Kevin Warsh, jmenovaný Trumpem, v minulosti vystupoval za snižování sazeb, a nyní Fed s největší pravděpodobností zachová pauzu, navzdory růstu inflace v USA. Tento rozdíl v politice vytváří potenciál pro posílení dolaru vůči euru, což ještě více zkomplikuje život evropskému exportu.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Nejbližších 30 dní (červenec–srpen 2026) : klíčovým faktorem je situace v Hormuzském průlivu. Pokud jednání USA a Íránu povedou k částečnému odblokování, ropa by se mohla stáhnout na 80–85 USD za barel. V tomto případě se ECB s vysokou pravděpodobností zdrží dalších kroků. Pokud průliv zůstane uzavřen, inflace v eurozóně by mohla do konce léta dosáhnout 3,5 % a tlak na ECB zesílí. Trhy započítávají přibližně 50% pravděpodobnost dalšího zvýšení v září.
90 dní (září–říjen 2026) : důležitějším faktorem než sazba je reálná ekonomika. Pokles podnikatelské aktivity v eurozóně (indexy PMI již několik měsíců v řadě klesají) by mohl být natolik vážný, že i Schnabelová bude nucena přiznat: zvyšovat sazby už nelze. Pokud růst HDP zůstane kolem nuly, začnou trhy ve čtvrtém čtvrtletí započítávat NE zvýšení, ale zachování sazby s následným snížením v roce 2027.
Můj insider prognóza: uvidíme nejvýše jedno dodatečné zvýšení – pokud vůbec nějaké. Ekonomika eurozóny je příliš slabá na to, aby vydržela sazbu nad 2,5 %. Rozhodnutí ECB v červnu bylo nezbytným politickým signálem, ale již v září se regulátor může střetnout s realitou, kde se inflace a recese střetávají čelně. Stagflace – to je to, co skutečně znepokojuje insider, a sazby jsou proti ní bezmocné.
Prognóza redakce
Euro si zachová volatilitu v rozmezí 1,0850–1,1050 vůči dolaru v nejbližších 72 hodinách s rizikem poklesu ke spodní hranici kvůli slabým PMI eurozóny a zachování diferenciálu sazeb s Fedem. Klíčové úrovně: rezistence na 1,1020, podpora na 1,0880. Jistota – střední, hlavní riziko – neočekávaná prohlášení Fedu nebo eskalace konfliktu, která by mohla prudce změnit chuť k riziku. Toto je názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
