Ciudadanos rusos establecen un récord histórico en compras de OFZ en abril
Las personas físicas adquirieron bonos de préstamo federal por valor de 80 mil millones de rublos en el mercado secundario, un récord absoluto, en medio de una caída en la participación de los grandes bancos en las subastas.
Nota analítica
Tema: Demanda récord de OFZ por parte del público: ¿huida del riesgo o estrategia acertada?
Fecha: 13 de mayo de 2026
Autor: Analista independiente
La esencia: lo que realmente está sucediendo
Las personas físicas compraron OFZ por valor de 80 mil millones de rublos en el mercado secundario en abril, un récord histórico absoluto. A primera vista, el panorama es halagüeño: los ciudadanos han mostrado interés por el mercado de valores, canalizan sus ahorros hacia bonos gubernamentales y apoyan el presupuesto. Pero la mecánica real del proceso es fundamentalmente diferente. No estamos presenciando un aumento de la cultura financiera, sino una huida masiva de los inversores minoristas de las acciones hacia instrumentos de renta fija. La gente no está tanto comprando OFZ como vendiendo riesgos, y esto está cambiando la estructura del mercado de forma radical.
La clave no obvia: las personas físicas se convirtieron en los principales compradores en el mercado secundario precisamente cuando los bancos sistémicamente importantes redujeron drásticamente su presencia allí. Los bancos sistémicamente importantes (BSI) redujeron sus ventas en el mercado secundario a 129 mil millones de rublos en abril, frente a los 266 mil millones de marzo, una disminución de más del doble. Al mismo tiempo, la participación de los BSI en las colocaciones primarias en subasta cayó al 36,3% desde el 37,8% del mes anterior. Los bancos han dejado de ser un amortiguador entre el Ministerio de Finanzas y el público. Anteriormente, el esquema funcionaba así: los bancos compraban grandes volúmenes en las subastas y luego los vendían gradualmente al por menor en el mercado secundario. Ahora los minoristas entran directamente en el mercado secundario y compran valores a los mismos bancos que están reduciendo sus posiciones. Esto significa que el mercado de OFZ está perdiendo un intermediario profesional que asumía el riesgo de liquidez. Ante cualquier shock externo, los inversores minoristas pueden entrar en pánico y entonces el mercado secundario se paralizará.
Cronología y contexto
La historia comenzó con la reunión de abril del Banco Central de la Federación de Rusia, donde la tasa clave se redujo en 50 puntos básicos hasta el 14,5%. La decisión coincidió con el consenso del mercado, pero la señal del regulador resultó ser inesperadamente restrictiva. El Banco Central elevó su previsión para la tasa clave media en 2026 al 14-14,5%, y para 2027 al 8-10%, dejando claro que el ciclo de flexibilización sería lento. El mercado reaccionó con una caída del índice RGBI, que volvió a situarse por debajo de los 120 puntos.
En este contexto, los rendimientos de los OFZ seguían siendo atractivos: las emisiones a medio y largo plazo ofrecían un 14,6-14,7% anual, por encima de los tipos de los depósitos y del nivel RUONIA (14,2-14,4%). El público lo notó de inmediato. En enero-febrero, la demanda minorista de OFZ fue moderada: el mercado esperaba un recorte de tipos pero temía la presión inflacionista. En abril quedó claro: no habría una flexibilización rápida, por lo que los rendimientos actuales eran una ventana de oportunidad que no se cerraría pronto.
Mientras tanto, el Ministerio de Finanzas aceleró los préstamos. En abril, el ministerio colocó OFZ por valor de 840 mil millones de rublos, cumpliendo el 62,7% del plan trimestral. Fue un volumen mensual récord. El ministro de Finanzas, Antón Siluánov, declaró públicamente que el mercado "percibe bastante bien las colocaciones" e insinuó un posible ajuste del plan de endeudamiento, pero "no significativo". El Estado se endeuda activamente y el inversor privado se está convirtiendo en un acreedor clave.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
El Ministerio de Finanzas de la Federación de Rusia, sin duda. El ministerio obtiene un canal estable para financiar el déficit presupuestario, independiente de la demanda de los grandes bancos. Con los precios actuales del petróleo (por encima de 100 dólares por barril) y las colocaciones récord, la estructura presupuestaria parece sostenible. Además, el desplazamiento de la demanda hacia las personas físicas reduce la dependencia del Ministerio de los inversores institucionales y sus exigencias de prima de riesgo.
Los inversores privados que entraron en OFZ largos en abril también están en beneficios. Si la inflación sigue desacelerándose y el Banco Central continúa recortando tipos (aunque sea lentamente), el precio de los bonos a largo plazo subirá. Un escenario conservador supone una rentabilidad total de los OFZ largos del 18-23% anual en 2026, un escenario base del 23-26% y un escenario optimista de hasta el 30-36%.
Perdedores:
El mercado de valores. La demanda récord de OFZ refleja una huida de las acciones. Los inversores minoristas vieron que las acciones no ofrecían un crecimiento seguro y se pasaron a instrumentos con rentabilidad garantizada. Esto crea un círculo vicioso: cuanto más dinero fluye hacia los OFZ, menos liquidez queda en el mercado de valores, más débil es el crecimiento y más atractivos parecen los bonos.
Los bancos sistémicamente importantes también están perdiendo influencia. Su participación en las colocaciones primarias en subasta está disminuyendo y su papel como creadores de mercado en el mercado secundario se está reduciendo. Esto reduce sus ingresos por intereses de las operaciones con bonos del Estado y limita su capacidad para gestionar sus balances.
Lo que los medios no están diciendo
Primero: La demanda récord del público no es únicamente una elección voluntaria. Una parte significativa de las compras de OFZ por parte de personas físicas se realiza a través de la gestión de patrimonios y productos de inversión bancarios. Las entidades financieras no bancarias (EFNB) bajo gestión de patrimonios aumentaron sus compras netas de OFZ a 41,6 mil millones de rublos en abril, frente a los 38,7 mil millones de marzo. Los bancos están vendiendo activamente a sus clientes estrategias de renta fija basadas en OFZ. Los ciudadanos no siempre eligen conscientemente una emisión específica; a menudo simplemente compran un producto comercializado como "depósito de alto rendimiento con protección de capital".
Segundo: La estructura del mercado secundario se está volviendo peligrosamente asimétrica. El volumen medio diario de negociación en el mercado secundario de OFZ cayó en abril a 51,5 mil millones de rublos, frente a los 61 mil millones de marzo. Esto significa que la liquidez está disminuyendo precisamente cuando los minoristas están aumentando sus posiciones. En caso de un shock externo (por ejemplo, una fuerte caída del petróleo o una nueva ola de tensión geopolítica), los bancos no podrán absorber rápidamente las ventas del público; los volúmenes simplemente no serán suficientes. Esto es una receta para brechas de precios a la baja.
Tercero: El Ministerio de Finanzas está colocando principalmente bonos de cupón fijo, pero está dispuesto a utilizar también bonos de cupón flotante. Siluánov lo declaró directamente en el Foro de la Bolsa. Si la inflación no se desacelera, el Ministerio se pasará a emitir OFZ con cupones flotantes vinculados a RUONIA. Esto protegerá al presupuesto del riesgo de tipos de interés, pero perjudicará a los tenedores de OFZ largos de cupón fijo: sus bonos se volverán menos atractivos en comparación con los nuevos bonos flotantes.
Cuarto (la principal idea no obvia): La demanda récord del público es consecuencia del debilitamiento del rublo. En abril, el tipo de cambio del rublo frente al dólar cayó un 7,9%, y frente al yuan, un 6,7%. El debilitamiento de la moneda nacional alimenta las expectativas de inflación y crea un incentivo adicional para comprar instrumentos de renta fija como forma de proteger los ahorros de la depreciación. La paradoja es que la gente compra OFZ denominados en rublos para cubrirse de la caída del rublo, aunque formalmente esto no es una cobertura cambiaria. Psicológicamente funciona: cuando los tipos de los depósitos bajan en línea con el tipo clave y la moneda se debilita, un rendimiento del 14,5% en OFZ parece una alternativa atractiva.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta mediados de junio de 2026):
El crecimiento de la demanda del público continuará, pero a un ritmo más lento. El factor clave es la reunión de mayo del Banco Central. El regulador dio una señal restrictiva en abril y el mercado descuenta una alta probabilidad de una pausa en los recortes de tipos. Los analistas de PSB advierten: "Mayo podría ser un mes débil para los OFZ". El índice RGBI corre el riesgo de consolidarse cerca de los 119 puntos sin un crecimiento significativo. Los rendimientos se mantendrán en el rango del 14,5-15% para las emisiones a largo plazo. Las personas físicas seguirán comprando, pero es poco probable que se repitan los volúmenes de abril (80 mil millones de rublos). Espero compras netas en el rango de 50-60 mil millones de rublos en mayo.
El Ministerio de Finanzas continuará con las colocaciones, pero podría ralentizar el ritmo tras un abril récord. La participación de los BSI en las subastas probablemente se estabilizará en torno al 35-37%. Otros bancos y EFNB seguirán aumentando su participación, reemplazando a los grandes actores.
90 días (hasta mediados de agosto de 2026):
Llega un punto de inflexión. La clave está relacionada con la inflación y la geopolítica. Si las tensiones geopolíticas se alivian y la inflación continúa desacelerándose, el Banco Central podría reanudar el ciclo de recortes de tipos. En este escenario, los rendimientos de los OFZ disminuirán y los precios de los bonos a largo plazo subirán. La rentabilidad total de las emisiones largas en 2026 podría alcanzar el 23-26%. Las personas que entraron en abril-mayo obtendrán beneficios y la demanda récord parecerá retrospectivamente una estrategia acertada.
Escenario negativo: la situación geopolítica empeora, el petróleo cae, el presupuesto se resiente. El Ministerio de Finanzas se ve obligado a acelerar los préstamos y pasarse a los bonos flotantes. Esto creará un exceso de oferta en el mercado de OFZ y perjudicará a los tenedores de bonos largos de cupón fijo. Los inversores minoristas, sin experiencia en la gestión del riesgo de tipos de interés, pueden entrar en pánico y empezar a deshacerse de posiciones, y la liquidez en el mercado secundario, como recordamos, está disminuyendo. Esto podría provocar una fuerte caída de precios del 5-7% en varios días.
Pronóstico final no obvio: Estamos presenciando un cambio estructural en el mercado de OFZ que tendrá consecuencias a largo plazo. El inversor minorista se está convirtiendo en un acreedor sistémicamente importante para el Estado. Esto hace que el mercado sea menos profesional pero más resistente a los ataques especulativos: las personas físicas tienen menos probabilidades de vender en corto que los bancos. Sin embargo, el precio de esta resistencia es una mayor vulnerabilidad al pánico durante los shocks externos. El Estado obtiene un canal de financiación fiable, pero asume el riesgo de una parada repentina de la demanda del público si la situación macroeconómica se deteriora bruscamente. Por ahora, este escenario parece improbable dados los precios actuales del petróleo. Pero si el petróleo cae por debajo de los 70 dólares por barril, toda la estructura se enfrentará a una dura prueba.
— Editorial Team
