Les valeurs technologiques grimpent malgré le déclin général du marché américain
Le logiciel a mené le S&P 500 : Workday en hausse de 5,1 %, Atlassian de 3,3 % et ServiceNow de 5,8 %, malgré la baisse des principaux indices.
Paradoxe du jour : les rendements des obligations d'État à 30 ans atteignent des sommets de 19 ans au-dessus de 5,18 %, le S&P 500 chute pour une quatrième séance consécutive, tandis que les actions SaaS comme Workday, Atlassian et ServiceNow affichent de solides gains. Cet écart entre le stress général du marché et l'optimisme sélectif dans les valeurs logicielles n'est pas un pic aléatoire mais le début d'une puissante rotation de capitaux que les médias interprètent à tort comme une fuite vers des valeurs refuges.
L'essentiel : ce qui se passe vraiment
À première vue, Workday qui grimpe de 5,1 % et ServiceNow de 5,8 % dans un marché en baisse semble illogique. Mais regardez les chiffres. Lundi, Workday publiera ses résultats du premier trimestre de l'exercice 2027, avec des estimations consensuelles de 2,52 milliards de dollars de revenus contre 2,24 milliards il y a un an, et un bénéfice net en hausse de 271 %. ServiceNow a déjà publié ses résultats : le chiffre d'affaires du premier trimestre 2026 a atteint 3,77 milliards de dollars, les clients avec des contrats annuels de plus d'un million de dollars ont augmenté de 130 % sur un an, et la société a relevé ses prévisions de revenus annuels à 15,7 milliards de dollars.
Le marché n'achète pas simplement « la tech ». Il achète un segment spécifique : les logiciels d'entreprise avec une composante IA qui démontrent leur capacité à générer des flux de trésorerie réels et à améliorer l'efficacité des activités des clients dans un environnement de coûts élevés. Ce n'est pas une bulle Internet où des startups non rentables s'envolaient. Ce sont des entreprises matures avec des marges supérieures à 30 %, qui deviennent des bénéficiaires plutôt que des victimes de l'inflation des coûts.
Chronologie et contexte
Le point de basculement clé a été le 18 mai 2026. Ce jour-là, Kevin Warsh est officiellement devenu président de la Fed, et le marché a instantanément réévalué les probabilités : il y a désormais plus de 85 % de chances d'une hausse des taux d'ici la fin de l'année. Les rendements des obligations à 30 ans ont dépassé 5,20 % – un niveau plus vu depuis la veille de la crise financière de 2007. Un seul moment a vu l'équivalent de 15 milliards de dollars de contrats à terme sur les obligations à 10 ans vendus – un « jour de capitulation » pour le marché obligataire, selon Alan Taylor d'Archr LLP.
Dans ce contexte, le S&P 500 a chuté de 0,7 %, le Russell 2000 a plongé de 1,6 %, et le Nasdaq 100 a perdu moins de 0,9 % grâce aux entreprises de logiciels. Le marché s'est instantanément divisé en deux univers : l'un avec des entreprises dépendantes des capitaux empruntés et sensibles aux taux (petites capitalisations), et l'autre avec celles qui créent de la valeur via l'automatisation et n'ont pas besoin de prêts bancaires.
Gagnants et perdants
Le grand gagnant est le secteur SaaS B2B. Workday a lancé sa plateforme Sana AI, élargi son partenariat avec Lyra Health pour les solutions de santé mentale, et conclu un contrat majeur avec Fairview Health Services pour moderniser les RH, les finances et les chaînes d'approvisionnement. ServiceNow a approfondi son partenariat avec Google Cloud, intégrant des agents IA dans les opérations réseau et les systèmes de vente au détail. Atlassian continue de monétiser les solutions cloud pour le travail d'équipe. Toutes ces entreprises résolvent un problème : réduire les coûts des clients entreprises grâce à l'automatisation. Lorsque l'inflation grignote les marges, les entreprises sont prêtes à payer pour des logiciels qui remplacent une main-d'œuvre humaine de plus en plus chère.
Le perdant est le segment des petites et moyennes capitalisations, représenté par le Russell 2000. Une chute de 1,6 % le même jour où Workday et ServiceNow ont augmenté illustre de manière frappante comment l'argent cher frappe les entreprises dépendantes de l'emprunt.
Une catégorie distincte de perdants : les investisseurs qui parient sur des baisses de taux imminentes. Le carry trade sur la courbe des taux s'est effondré : le marché est passé de l'anticipation de quatre baisses en 2026 à l'intégration d'une hausse. Les obligations d'État à long terme achetées en prévision d'un rallye ont subi des pertes papier comparables aux pires périodes des cycles passés.
Ce que les médias négligent
L'information clé non évidente : les entreprises de logiciels sont elles-mêmes devenues un moteur structurel de l'inflation, ce qui protège paradoxalement leurs actions. Les prix des logiciels d'entreprise augmentent plus vite que l'IPC global. Les entreprises sont obligées de répercuter la hausse des coûts de numérisation sur les biens et services finaux, alimentant l'inflation par l'offre. Mais pour les entreprises de logiciels elles-mêmes, cela signifie des prix d'abonnement plus élevés et une base de contrats en expansion – leurs revenus croissent même lorsque le reste de l'économie stagne.
Le deuxième facteur caché : le rôle des options 0DTE. Après la baisse du marché lundi, les acheteurs d'options d'achat intraday sont entrés agressivement sur le marché, ramenant le Nasdaq à proximité de l'équilibre. Cela signifie que le rallye des valeurs logicielles était en partie technique : les hedge funds ont utilisé le rebond marqué du Nasdaq pour couvrir leurs positions courtes. Le lendemain, mardi, les actions d'Atlassian ont corrigé de 5 % – un signe classique qu'une partie du mouvement était spéculative.
Perspectives : 30 et 90 prochains jours
30 jours (d'ici le 21 juin 2026). La première réunion du FOMC sous Warsh est prévue les 16 et 17 juin. La probabilité de maintien des taux dépasse 97 %, mais le principal suspense réside dans le sort du dot plot et le format des conférences de presse. Warsh favorise des communications moins fréquentes mais plus substantielles avec le marché, et toute allusion à un changement de format déclenchera de la volatilité. Je m'attends à ce que le secteur des logiciels continue de surperformer jusqu'à la mi-juin, suivi de prises de bénéfices avant le FOMC. Le rapport de Workday le 21 mai sera un catalyseur : des chiffres solides soutiendront le secteur, des chiffres faibles déclencheront une correction de 5 à 7 % dans les valeurs SaaS.
90 jours (d'ici fin août 2026). Une bifurcation clé. Si Warsh maintient un discours hawkish et que les rendements des obligations à 30 ans restent au-dessus de 5,2 %, le secteur des logiciels commencera à perdre de sa force relative. Des entreprises comme ServiceNow avec des multiples forward supérieurs à 40x deviendront vulnérables à une réévaluation. Cependant, le tableau fondamental reste solide : les agents IA de ServiceNow sont déjà intégrés dans des infrastructures critiques de santé, de télécommunications et de vente au détail, et Workday élargit sa base de clients entreprises. Mon scénario de base est un passage de la surperformance du secteur des logiciels à une évolution en ligne avec le marché d'ici la fin de l'été. Un scénario négatif alternatif : si l'inflation s'accélère au-dessus de 4,5 % et que la Fed augmente effectivement ses taux en septembre, le secteur SaaS pourrait corriger de 15 à 20 % par rapport aux niveaux actuels.
Prévision éditoriale
Actif : ServiceNow (NOW). Direction : hausse de 2 à 3 % dans les 24 à 48 prochaines heures, suivie d'une consolidation.
Niveaux clés : support à 810 $, résistance la plus proche à 860 $. Niveau de confiance : moyen. Les solides résultats du premier trimestre et des prévisions annuelles revues à la hausse offrent un coussin fondamental à l'action. Cependant, le principal risque est la publication des minutes du FOMC et les commentaires de Warsh sur le dot plot, qui pourraient renforcer les attentes de hausse des taux et déclencher une vente massive des valeurs technologiques surchauffées. Un facteur d'incertitude supplémentaire est le rapport de Nvidia, qui servira de test de résistance pour l'ensemble du secteur de l'IA. Ceci est une opinion éditoriale, pas une recommandation d'investissement.
— Editorial Team
