Akcje spółek technologicznych rosną na tle ogólnego spadku rynku USA
Oprogramowanie stało się liderem wzrostów w indeksie S&P 500: Workday wzrósł o 5,1%, Atlassian o 3,3%, a ServiceNow o 5,8%, pomimo spadku głównych indeksów.
Paradoks dnia: rentowność 30-letnich obligacji skarbowych szturmuje 19-letnie maksima powyżej 5,18%, S&P 500 spada czwartą sesję z rzędu, a akcje sektora SaaS, takie jak Workday, Atlassian i ServiceNow, wykazują pewny wzrost. Ta przepaść między ogólnorynkowym stresem a punktowym optymizmem w spółkach software'owych to nie przypadkowy wzrost, ale początek potężnej rotacji kapitału, którą media masowe błędnie interpretują jako ucieczkę do aktywów bezpiecznych.
Istota: co naprawdę się dzieje
Na pierwszy rzut oka wzrost akcji Workday o 5,1% i ServiceNow o 5,8% na tle spadającego rynku wygląda jak nielogiczne odchylenie. Ale przyjrzyjmy się liczbom. W poniedziałek Workday opublikuje wyniki za pierwszy kwartał roku fiskalnego 2027, a konsensus prognozuje przychody w wysokości 2,52 mld USD wobec 2,24 mld USD rok wcześniej, a także wzrost zysku netto o 271%. ServiceNow z kolei już opublikował wyniki: przychody za pierwszy kwartał 2026 roku osiągnęły 3,77 mld USD, liczba klientów z rocznym kontraktem powyżej 1 mln USD wzrosła o 130% rok do roku, a spółka podniosła roczną prognozę przychodów do 15,7 mld USD.
Rynek nie kupuje po prostu „technologii”. Kupuje konkretny segment – oprogramowanie dla przedsiębiorstw z komponentem AI, które wykazuje zdolność do generowania realnych przepływów pieniężnych i zwiększania efektywności biznesu klientów w warunkach drogiego pieniądza. To nie bańka internetowa, w której rosły nierentowne start-upy. To dojrzałe spółki z marżą powyżej 30%, które stają się beneficjentami, a nie ofiarami inflacji kosztów.
Chronologia i kontekst
Kluczowym punktem zwrotnym był 18 maja 2026 roku. Tego dnia Kevin Warsh oficjalnie objął stanowisko prezesa Rezerwy Federalnej, a rynek natychmiast przeliczył prawdopodobieństwa: obecnie z prawdopodobieństwem ponad 85% zakłada się podwyżkę stóp do końca roku. Rentowność 30-letnich obligacji skarbowych przebiła 5,20% – poziom niewidziany od przedednia światowego kryzysu finansowego z 2007 roku. Łączny wolumen wyprzedaży 10-letnich kontraktów terminowych w jednym momencie osiągnął równowartość 15 mld USD – to „dzień kapitulacji” dla rynku obligacji, jak to ujął Alan Taylor z Archr LLP.
Na tym tle indeks S&P 500 spadł o 0,7%, Russell 2000 runął o 1,6%, a Nasdaq 100 stracił mniej niż 0,9% właśnie dzięki spółkom software'owym. Rynek natychmiast podzielił się na dwa wszechświaty: w pierwszym – spółki zależne od kapitału obcego i wrażliwe na stopy procentowe (mała kapitalizacja), w drugim – te, które same tworzą wartość poprzez automatyzację i nie potrzebują kredytów bankowych.
Kto wygrywa, a kto przegrywa
Oczywistym beneficjentem jest sektor B2B SaaS. Workday uruchomił platformę AI Sana, rozszerzył partnerstwo z Lyra Health w zakresie rozwiązań dla zdrowia psychicznego i zamknął duży kontrakt z Fairview Health Services na modernizację HR, finansów i łańcuchów dostaw. ServiceNow pogłębił partnerstwo z Google Cloud, integrując agentów AI w operacje sieciowe i systemy detaliczne. Atlassian kontynuuje monetyzację rozwiązań chmurowych do pracy zespołowej. Wszystkie te spółki rozwiązują jeden problem – redukcję kosztów klientów korporacyjnych poprzez automatyzację. Gdy inflacja pochłania marże, biznes jest skłonny płacić za oprogramowanie, które zastępuje drożejącą pracę ludzką.
Przegrywającym jest mały i średni biznes, reprezentowany przez indeks Russell 2000. Spadek o 1,6% tego samego dnia, gdy Workday i ServiceNow rosły – to obrazowa ilustracja tego, jak drogi pieniądz uderza w spółki zależne od kredytowania.
Osobną kategorią przegrywających są inwestorzy, którzy postawili na szybkie obniżki stóp. Carry trade na krzywej dochodowości załamał się: rynek przeszedł od oczekiwań czterech obniżek w 2026 roku do zakładania podwyżki. Długoterminowe obligacje skarbowe, kupione w oczekiwaniu na raj, przyniosły posiadaczom straty papierowe porównywalne z najgorszymi okresami poprzednich cykli.
Czego media nie dopowiadają
Głównym nieoczywistym insightem jest to, że spółki software'owe same stały się strukturalnym czynnikiem napędzającym inflację i paradoksalnie chroni to ich akcje. Ceny oprogramowania dla przedsiębiorstw rosną szybciej niż ogólny wskaźnik cen konsumpcyjnych. Biznes jest zmuszony wliczać rosnące wydatki na cyfryzację w końcową cenę towarów i usług, co napędza inflację podażową. Ale dla samych spółek software'owych oznacza to podwyżki cen subskrypcji i rozszerzanie bazy kontraktowej – ich przychody rosną nawet wtedy, gdy reszta gospodarki stagnowuje.
Drugim ukrytym momentem jest rola opcji 0DTE. Po spadku rynku w poniedziałek nabywcy intradayowych opcji call agresywnie weszli na rynek, wyciągając Nasdaq z powrotem prawie do zera. Oznacza to, że raj w spółkach software'owych był częściowo techniczny: fundusze hedgingowe wykorzystały gwałtowne odbicie Nasdaq do domykania krótkich pozycji. Następnego dnia, we wtorek, akcje Atlassian skorygowały się już o 5% w dół – klasyczny znak, że część ruchu miała charakter spekulacyjny.
Prognoza: kolejne 30 dni i 90 dni
30 dni (do 21 czerwca 2026 roku). Pierwsze posiedzenie FOMC pod przewodnictwem Worsha zaplanowano na 16-17 czerwca. Prawdopodobieństwo utrzymania stóp przekracza 97%, ale główną niewiadomą jest los wykresu kropkowego (dot plot) i format konferencji prasowych. Warsh opowiada się za rzadszą, ale bardziej treściwą komunikacją z rynkiem, a każda sugestia zmiany formatu wywoła wzrost zmienności. Oczekuję, że sektor software'owy będzie nadal wyprzedzać rynek do połowy czerwca, ale potem nastąpi realizacja zysków przed FOMC. Raport Workday 21 maja będzie katalizatorem: silne dane wesprą sektor, słabe sprowokują korektę o 5-7% w grupie spółek SaaS.
90 dni (do końca sierpnia 2026 roku). Kluczowy punkt zwrotny. Jeśli Warsh utrzyma jastrzębią retorykę, a rentowność 30-letnich obligacji skarbowych utrwali się powyżej 5,2%, sektor software'owy zacznie tracić względną siłę. Spółki takie jak ServiceNow z forwardowymi mnożnikami powyżej 40x staną się podatne na przeszacowanie. Jednak fundamentalny obraz pozostaje silny: agenci AI ServiceNow są już wbudowani w krytyczną infrastrukturę opieki zdrowotnej, telekomunikacji i handlu detalicznego, a Workday rozszerza bazę klientów korporacyjnych. Mój bazowy scenariusz to przejście od wyprzedzającego wzrostu sektora software'owego do ruchu w parze z rynkiem pod koniec lata. Alternatywny negatywny scenariusz – jeśli inflacja przyspieszy powyżej 4,5%, a Fed rzeczywiście podniesie stopy we wrześniu, korekta sektora SaaS wyniesie 15-20% od obecnych poziomów.
Prognoza redakcji
Aktywo: akcje ServiceNow (NOW). Kierunek: wzrost o 2-3% w ciągu najbliższych 24-48 godzin, a następnie konsolidacja.
Kluczowe poziomy: wsparcie na 810 USD, najbliższy opór – 860 USD. Stopień pewności: średni. Silne wyniki pierwszego kwartału i podniesienie rocznej prognozy tworzą fundamentalną poduszkę pod akcjami. Jednak głównym ryzykiem jest publikacja protokołów FOMC i komentarze Worsha na temat wykresu kropkowego, które mogą wzmocnić oczekiwania na podwyżkę stóp i wywołać falę sprzedaży w przegrzanych spółkach technologicznych. Dodatkowym czynnikiem niepewności jest raport Nvidii, który będzie testem wytrzymałości dla całego sektora AI. To opinia redakcji, a nie rekomendacja inwestycyjna.
— Editorial Team
