70 000 milliards de roubles d'épargne : pourquoi la déclaration de Chokhine n'est pas une prévision mais une directive pour la Banque centrale
Le président de l'Union russe des industriels et des entrepreneurs (RSPP), Alexandre Chokhine, a rapporté que les Russes ont accumulé 70 000 milliards de roubles d'épargne. Si le taux directeur est abaissé, une partie de ces fonds pourrait passer des dépôts bancaires aux actions et obligations, contribuant ainsi à atteindre les objectifs de capitalisation boursière.
Titre : 70 000 milliards de roubles d'épargne : pourquoi la déclaration de Chokhine n'est pas une prévision mais une directive pour la Banque centrale
Auteur : Analyste du marché boursier russe et de la politique monétaire
[L'essentiel] : Ce qui se passe réellement
Le 22 mai 2026, Alexandre Chokhine, président de l'Union russe des industriels et des entrepreneurs (RSPP), a déclaré que les Russes avaient accumulé 70 000 milliards de roubles d'épargne et que si le taux directeur était abaissé, une partie de ces fonds pourrait passer des dépôts bancaires au marché boursier.
Les médias ont repris cette information comme un signal positif pour le marché boursier. Mais la véritable histoire, que les gros titres ne racontent pas, est le marchandage public entre les entreprises et la Banque centrale. Chokhine ne fait pas une prévision. Il envoie un signal à Elvira Nabioullina et à son adjoint Alexeï Zabotkine : « Baissez le taux, et nous vous donnerons l'afflux de capitaux en actions nécessaire pour exécuter le décret présidentiel. »
Le chiffre de 70 000 milliards de roubles n'est pas une plaisanterie. À titre de comparaison, la capitalisation totale de l'ensemble du marché boursier russe à la Bourse de Moscou est d'environ 51 600 milliards de roubles. Cela signifie que l'épargne des ménages dépasse la capitalisation boursière de 35 %. Si seulement 10 % de cet argent – 7 000 milliards de roubles – arrive en Bourse, cela doublerait les volumes de transactions et pourrait faire grimper l'indice MOEX de 30 à 40 % en un an.
Mais il y a trois « mais » que Chokhine a délicatement omis.
Chronologie et contexte
Mai 2024 : Le président Vladimir Poutine signe un décret sur les objectifs de développement national. La capitalisation boursière doit atteindre 66 % du PIB d'ici 2030 et 75 % du PIB d'ici 2036. À l'époque, la capitalisation était d'environ 30 à 35 % du PIB. Un objectif ambitieux.
Début 2026 : Le volume total des fonds individuels dans les banques russes atteint 67 000 milliards de roubles, selon le rapport de la Banque centrale sur le développement du secteur bancaire. Sur ce total, 46 200 milliards sont des dépôts à terme et 19 600 milliards sont des soldes de comptes courants.
Février 2026 : La Banque centrale publie une prévision dans laquelle le taux directeur moyen pour 2026 est attendu à 13,5–14,5 %. Les entreprises sont mécontentes : à de tels taux, les prêts sont indisponibles et le marché boursier ne croît pas.
Avril 2026 : La Banque centrale actualise ses prévisions dans un sens restrictif – le taux moyen pour 2026 est relevé à 14,0–14,5 %, et pour 2027 à 8,0–10,0 % (auparavant 8,0–9,0 %). Cela signifie que le régulateur ne prévoit pas de réduction rapide.
Février–mai 2026 : Les détenteurs de petits dépôts (jusqu'à 1 million de roubles) retirent de l'argent. Au premier trimestre, le volume des dépôts dans ce segment a diminué de 1 000 milliards de roubles (-7,3 %). Les gens dépensent ou cherchent des alternatives – mais pas encore en Bourse, plutôt en espèces ou dans d'autres instruments.
22 mai 2026 : Chokhine fait sa déclaration. 70 000 milliards de roubles, c'est 3 000 milliards de plus que les données officielles de la Banque centrale en début d'année. D'où vient la différence ? Probablement, Chokhine a inclus non seulement les dépôts bancaires mais aussi l'épargne en liquide « sous le matelas », ainsi que les fonds sur les comptes de courtage et dans les fonds de pension non étatiques.
Qui gagne et qui perd
Gagnants (pas évidents) :
- Grandes entreprises planifiant des introductions en Bourse. Si l'épargne afflue effectivement sur le marché, la demande pour les nouvelles émissions d'actions augmentera. Les entreprises qui ont déjà déposé des demandes ou se préparent – des détaillants aux entreprises technologiques – en bénéficieront en premier.
- Courtiers et sociétés de gestion d'actifs. Tinkoff Investments, BCS, VTB Investments – ils gagneront des commissions sur chaque rouble qui passe des dépôts à la Bourse. Leurs actions (si cotées) pourraient être soutenues.
- Fonds de pension non étatiques (NPF). Les NPF attendent depuis longtemps de l'argent « long » de la population. Si les gens commencent à investir activement dans des programmes de retraite, les NPF obtiendront un afflux stable.
Perdants :
- Banques à modèle de détail. Sberbank, VTB, Alfa-Bank gagnent sur l'écart entre les taux de dépôt et les taux de prêt. Si les clients commencent à retirer massivement de l'argent des dépôts pour l'investir en actions, le financement des banques deviendra plus coûteux. Les marges se réduiront.
- Dépositaires de l'Agence d'assurance des dépôts (DIA). L'Agence d'assurance des dépôts reçoit des contributions des banques proportionnelles au volume des dépôts assurés. Une réduction des dépôts signifie une réduction des revenus.
- Déposants conservateurs. Ceux qui laissent leur argent sur des dépôts après une baisse des taux obtiendront des rendements réels de plus en plus faibles. À un taux de 10–12 % et une inflation de 6–7 %, le revenu réel est de 3–5 %. En Bourse, les rendements potentiels sont plus élevés, mais les risques sont incomparables.
Ce que les médias ne disent pas
Révélation numéro un : La déclaration de Chokhine est une pression politique sur la Banque centrale avant la réunion de juin sur le taux directeur. La prochaine réunion du FOMC aux États-Unis est les 16-17 juin, et la Banque centrale russe réagira probablement à la décision de la Fed. Chokhine publie son chiffre un mois avant pour créer des attentes publiques de baisse. Si la Banque centrale ne baisse pas, les entreprises diront : « Nous vous avions prévenus, vous ralentissez l'économie. »
Mais la réalité est que la Banque centrale ne peut pas baisser fortement le taux. La prévision du régulateur pour 2026 est de 14,0–14,5 %. Même dans un scénario de désinflation (le plus favorable pour le marché), le taux moyen en 2026 sera de 10,5–11,5 %, passant sous les 10 % seulement à la fin de l'année. Il n'y aura pas d'afflux rapide de 70 000 milliards.
Révélation numéro deux : 70 000 milliards de roubles est une illusion de liquidité. Oui, formellement, la population a cette épargne. Mais 70 % d'entre elle (environ 50 000 milliards) appartient à 6 % de la population – ceux qui ont des comptes de 3 millions de roubles et plus. Ces personnes ont déjà accès à la Bourse, et leur argent est depuis longtemps réparti entre dépôts, actions, immobilier et devises.
Les 20 000 milliards restants sont l'épargne de la classe moyenne, et elle est extrêmement sensible au risque. Après 2022, la psychologie de l'investisseur russe a changé : les gens craignent le gel des actifs, le blocage des comptes et la volatilité. Pour les amener à apporter leur argent sur le marché, il ne faut pas seulement un taux à 10 %, mais des années de stabilité et de confiance. Ce qui n'existe pas actuellement.
Révélation numéro trois : La déclaration de Chokhine contient une manœuvre cachée – il ne dit pas quand le transfert aura lieu. « À mesure que le taux directeur diminue progressivement » – cette phrase lui permet de revendiquer le succès même après 3 à 5 ans. Si le marché ne croît pas, il dira : « Le taux n'est toujours pas assez bas. » S'il croît : « Je vous l'avais dit. »
Mais ce qui importe pour les investisseurs est différent : les scénarios de la Banque centrale prévoient un retour à un taux neutre de 7,5–8,5 % seulement en 2028. Cela signifie que l'horizon du transfert de l'épargne n'est pas 2026 ou 2027, mais 2028–2030. Chokhine ne le précise pas parce que cela tue le suspense.
Prévision : 30 et 90 prochains jours
30 jours (jusqu'à fin juin 2026) :
L'événement clé est la réunion de la Banque de Russie sur le taux les 20-21 juin. Je m'attends à ce que le taux reste inchangé à 14,0–14,5 %. La Banque centrale ne baissera pas avant la saison estivale, quand l'activité des consommateurs et la pression inflationniste augmentent traditionnellement.
Le marché boursier réagira de manière neutre-négative. L'indice MOEX restera probablement dans la fourchette de 3200–3400 points. Les histoires individuelles – entreprises proches de l'État (Sberbank, Gazprom, Rosneft) – pourraient être soutenues, car elles seraient les cibles d'une « IPO populaire » si elle a lieu.
90 jours (à la mi-août 2026) :
D'ici août, la trajectoire du taux pour le second semestre deviendra claire. Mon scénario de base (probabilité de 65 %) : La Banque centrale commencera un cycle de baisse des taux à partir de septembre 2026, mais par étapes lentes de 0,5 à 1 % par trimestre. D'ici fin 2026, le taux sera d'environ 12–13 %.
Dans ce scénario, le marché boursier recevra un afflux modéré de la part des grands investisseurs qui commencent à sortir des dépôts tôt, avant la baisse officielle. Mais il n'y aura pas d'afflux massif des déposants de détail – ils ne viendront que lorsque le taux tombera sous les 10 %, c'est-à-dire pas avant la mi-2027.
Scénario alternatif (30 %) : La Banque centrale baisse de manière inattendue le taux en juin de 1 à 2 % sous la pression du Kremlin et des entreprises. Dans ce cas, le marché boursier bondira de 10 à 15 % en un mois, mais une correction suivra, car l'inflation s'accélère et la Banque centrale est forcée de remonter le taux. J'évalue ce scénario comme peu probable.
Scénario optimiste (5 %) : La Banque centrale et le gouvernement lancent un programme d'« IPO populaire » avec des incitations fiscales pour les investisseurs à long terme. Cela pourrait apporter 5 000 à 10 000 milliards de roubles sur le marché dès 2026. Mais jusqu'à présent, aucun signe de préparation d'un tel programme.
Prévision éditoriale
Actif : Indice MOEX (IMOEX) — latéral dans les 24 à 72 prochaines heures. La déclaration de Chokhine est déjà intégrée, mais le marché attend des mesures concrètes de la Banque centrale. Fourchette attendue : 3300–3380 points. Niveau de résistance clé : 3400 points (plus haut de mai), support : 3250 points. Niveau de confiance : moyen (60 %), car un rallye à court terme sur les attentes d'une baisse imminente du taux est possible. Risque principal : publication des données d'inflation de mai – si elle dépasse 7 % en glissement annuel, le marché pourrait reculer à 3200 points en 1 à 2 jours. Avis éditorial, pas un conseil en investissement.
— Editorial Team
