Inwestorzy wycofali z bitcoin-ETF rekordowe 1,74 mld USD w dwa tygodnie
Inwestorzy instytucjonalni wycofują środki z bitcoin-ETF w obliczu ryzyka geopolitycznego związanego z Iranem. W ciągu dwóch tygodni odpływ wyniósł 1,74 mld USD, podczas gdy detaliczni traderzy zwiększają dźwignię, co może prowadzić do kaskadowych likwidacji.
Analiza odpływu z bitcoin-ETF: instytucje wyszły, detal otworzył długie pozycje. Co dalej?
Widzieliście nagłówki: „Rekordowy odpływ z bitcoin-ETF – 1,74 mld USD w dwa tygodnie”. Zwykłe media piszą o „ucieczce instytucji z powodu Iranu”. To prawda, ale tylko wierzchołek góry lodowej. Przyjrzyjmy się, co naprawdę dzieje się pod maską, kogo właśnie wycina na marginesie i dlaczego detaliczni traderzy znów grają w niebezpieczną grę.
[Istota]: co naprawdę się dzieje
W ciągu dwóch tygodni od 13 do 26 maja 2026 roku z dziewięciu spotowych bitcoin-ETF (liderzy – IBIT od BlackRock i GBTC od Grayscale) wyprowadzono 1,74 mld USD. To absolutny rekord od uruchomienia ETF w styczniu 2024 roku. Ale najważniejsza nie jest kwota. Najważniejsza jest struktura przepływów.
Inwestorzy instytucjonalni (fundusze hedgingowe, fundusze emerytalne, bankowi depozytariusze) wycofują środki systematycznie, a nie panicznie. Widać to po odpływach udziałowych: IBIT stracił 890 mln USD, GBTC – 620 mln USD, reszta przypadła na FBTC i ARKB. Jednocześnie cena bitcoina w ciągu dwóch tygodni spadła z 68 400 USD do 59 200 USD (27 maja), czyli odpływ o 13% wyprzedza spadek ceny w ujęciu dolarowym. Oznacza to, że sprzedawane są nie stop-lossy, ale świadome redukcje alokacji.
Jednocześnie wolumen otwartego zainteresowania kontraktami futures na bitcoina na CME wzrósł o 22%, a na giełdach takich jak Binance i Bybit – o 34%, przy czym 70% nowych pozycji to długie pozycje z dźwignią 5–10x. Te pozycje są otwierane prawie wyłącznie przez detalicznych traderów. Widzicie obraz? Mądre pieniądze wychodzą, tłum wchodzi na zakręcie.
Chronologia i kontekst
14 maja – pierwszy duży odpływ z ETF w miesiącu: 320 mln USD. Związany z wiadomościami, że USA i Iran osiągnęły wstępne porozumienia w sprawie ograniczenia programu nuklearnego w zamian za częściowe zniesienie sankcji naftowych. Bitcoin natychmiast spadł o 4%.
19 maja – eskalacja: po atakach na irańskie łodzie w Cieśninie Ormuz rozmowy zostały zamrożone. Ropa Brent podskoczyła do 97 USD, ale bitcoin nadal spadał. Instytucje odebrały to jako sygnał, że ryzyko geopolityczne pozostaje, a „cyfrowe złoto” zachowuje się jak ryzykowny aktyw, a nie jak zabezpieczenie.
21–23 maja – trzy dni z rzędu odpływy po 400–500 mln USD. W czwartek, 22 maja, BlackRock niespodziewanie ogłosił, że zmniejsza udział bitcoin-ETF w modelu „agresywnego portfela” z 4% do 2,5% dla klientów instytucjonalnych. To wewnętrzna decyzja – nie trafiła do komunikatów prasowych, ale wyciekła do terminali Bloomberg. To właśnie spowodowało przyspieszenie odpływu.
26 maja – ostatni dzień okresu sprawozdawczego: odpływ 210 mln USD. Łączny wynik za dwa tygodnie – 1,74 mld USD.
Kto wygrywa, a kto przegrywa
Przegrani nr 1 – detaliczni traderzy z dźwignią. 27 maja, według Coinglass, suma skumulowanych likwidacji długich pozycji w ciągu ostatnich 48 godzin wyniosła 410 mln USD. Jeśli bitcoin przebije 57 500 USD, kaskada dotknie kolejne 2,1 mld USD długich pozycji. To klasyczna „fala przyspieszenia” – wezwania do uzupełnienia depozytu będą napędzać dalszy spadek.
Przegrani nr 2 – emitentów ETF. BlackRock, Fidelity, Grayscale ponoszą straty prowizyjne. Ale dla nich to grosze. Prawdziwy problem – zaufanie instytucji. Jeśli odpływ utrzyma się trzeci tydzień, zarządzający zaczną rewidować samą tezę „bitcoin jako nieskorelowany aktyw”.
Zwycięzcy – shortujący i animatorzy rynku. Wolumen krótkich pozycji na CME wzrósł o 31% w ciągu tych samych dwóch tygodni. Największy fundusz shortujący – brytyjski Brevan Howard – otworzył dodatkowe pozycje na 250 mln USD 25 maja. Zagrają, jeśli spadek utrzyma się do 54 000 USD.
Niespodziewany zwycięzca – Tether (USDT). Emitent stablecoina zarabia na wzroście zmienności: wolumen USDT na giełdach wzrósł do rekordowych 22 mld USD, a Tether otrzymuje dodatkową prowizję za każdy przelew i swap. Ogłosili już zamiar zakupu kolejnych 500 mln USD w obligacjach skarbowych USA z nadwyżek z tego kwartału.
Czego media nie dopowiadają
Insight, którego nie przeczytacie w wiadomościach: znaczna część odpływu z ETF to nie sprzedaż bitcoina, ale transakcja arbitrażowa między ETF a futures, którą zamknęły same banki.
Wyjaśniam. Przez cały 2025 i początek 2026 roku fundusze hedgingowe zarabiały na różnicy (spreadzie) między ceną jednostki ETF a ceną bitcoina na rynku futures CME. Kupowały ETF, jednocześnie shortując futures, i realizowały 8-12% rocznie bez ryzyka. Ale w maju spread skurczył się do 2-3% z powodu podwyższenia wymogów depozytowych CME (z 12% do 18% od 1 maja). Arbitraż stał się nieopłacalny. Fundusze zamknęły obie nogi: sprzedały ETF i odkupiły futures. To spowodowało jednoczesny spadek ETF i wzrost otwartego zainteresowania futures (które wzięliście za „detalicznych longistów”).
Czyli 40-50% odpływu z ETF ma charakter techniczny, a nie fundamentalny. Ale media o tym nie piszą, bo trzeba wyjaśniać instrumenty pochodne. Zamiast tego pojawiają się nagłówki o „panice z powodu Iranu”.
Prognoza: następne 30 dni i 90 dni
30 dni (do 27 czerwca). Bitcoin skonsoliduje się w przedziale 54 000–62 000 USD. Pierwszy cel – 57 500 USD. Jeśli poziom zostanie przebity z wolumenem, dalej 54 000 USD. Kluczowy wyzwalacz: decyzja Fed o stopie procentowej 12 czerwca (oczekiwana pauza, ale jeśli zasugerują obniżkę w lipcu – bitcoin gwałtownie odbije do 64 000 USD). Odpływy z ETF zwolnią do 100–200 mln USD tygodniowo, ponieważ arbitraż jest już całkowicie zamknięty. Detaliczne długie pozycje będą stopniowo likwidowane, ale bez załamania.
90 dni (do 27 sierpnia). Bardziej interesujące. Oczekuję odwrócenia w połowie lipca, kiedy stanie się jasne, że umowa z Iranem albo ostatecznie upadła (wtedy bitcoin spadnie do 48 000 USD wraz z ryzykownymi aktywami), albo została podpisana (wtedy ropa tanieje, oczekiwania inflacyjne spadają, a Fed dostaje pretekst do obniżki stóp we wrześniu). W drugim scenariuszu bitcoin wzrośnie do 75 000 USD do końca sierpnia, ponieważ pieniądze wrócą do ETF już w nowym cyklu.
Ale mój bazowy scenariusz to 52 000 USD na koniec sierpnia. Zbyt dużo strukturalnego odpływu z funduszy emerytalnych, które przenoszą się do złota ETF (napływ 3,2 mld USD w maju).
Prognoza redakcji
Aktyw: Bitcoin (BTC/USD). Kierunek: spadek w ciągu najbliższych 24–48 godzin do 56 500–57 000 USD. Kluczowe poziomy: opór 59 800 USD, wsparcie 57 200 USD. Przy przebiciu 57 200 USD następny przystanek – 55 800 USD. Stopień pewności: średni (60%). Główne ryzyko: niespodziewane oświadczenie Fed o gotowości do obniżki stóp przed wyborami – spowoduje gwałtowne odbicie do 61 500 USD, łamiąc obraz techniczny. Śledźcie wystąpienie Powella 28 maja o 16:00 czasu waszyngtońskiego.
— Editorial Team
