Inflacja PCE w USA ma przyspieszyć do 3,8% rocznie z powodu cen energii
Eksperci prognozują, że bazowy indeks PCE wzrośnie o 0,3% w kwietniu, co podniesie roczną inflację do 3,2%. Jednak ogólna inflacja PCE, według prognoz, przyspieszy do 3,8% w ujęciu rocznym z powodu gwałtownego wzrostu cen benzyny i żywności na tle kryzysu w Cieśninie Ormuz.
PCE na progu 3,8%: dlaczego Fed nie może ani podnieść, ani utrzymać stopy procentowej
[Istota]: co naprawdę się dzieje
Prognoza RBC i Oxford Economics dotycząca wzrostu ogólnej inflacji PCE do 3,8% rocznie w kwietniu to nie tylko statystyczna obserwacja. To moment prawdy dla nowego prezesa Fed, Kevina Warsha.
Liczby wyglądają tak: bazowa inflacja PCE wzrośnie o 0,3% w ciągu miesiąca, co podniesie roczną do 3,2%. Ale ogólny PCE, który obejmuje energię i żywność, skoczy o 0,5% w ciągu miesiąca, osiągając 3,8% w ujęciu rocznym – najwyższy poziom od maja 2023 roku.
Dla kontekstu: w marcu ogólny PCE wynosił 3,2%. Wzrost o 0,6 punktu procentowego w ciągu jednego miesiąca to poważne przyspieszenie.
Dlaczego to krytyczne? PCE to preferowany wskaźnik inflacji Fed. A jeśli pokazuje 3,8% przy docelowych 2%, to formalnie komitet ds. stóp procentowych musi zaostrzyć politykę. Ale jednocześnie realne wydatki konsumpcyjne w kwietniu, jak oczekiwano, spadną o 0,1%. Gospodarka zwalnia, a inflacja przyspiesza – klasyczny stagflacyjny dylemat.
Chronologia i kontekst
- 12 maja 2026 roku: publikacja danych CPI za kwiecień. Liczby szokują rynki – ogólna inflacja przyspieszyła do 3,8% rocznie, a bazowa do 2,7%. Gaz i żywność stają się głównymi motorami.
- 12-22 maja: analitycy rewidują prognozy PCE. Oxford Economics publikuje swój nowcast – oczekiwanie najgorętszego PCE od początku 2023 roku.
- 22 maja 2026 roku: rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wynosi 4,544%, a 30-letnich – 5,058%. Korelacja między S&P 500 a rentownością obligacji spada do -0,70 – najniższy poziom od 1999 roku. Rynki nie wierzą już, że Fed kontroluje sytuację.
- 23 maja 2026 roku: RBC potwierdza prognozę – oczekiwany PCE na poziomie 3,8%, spadek realnych wydatków o 0,1%.
- 28 maja 2026 roku (orientacyjnie): planowana publikacja danych PCE za kwiecień. To właśnie ta data stanie się katalizatorem kolejnego ruchu rynków.
Ważny kontekst: kwietniowy CPI wykazał anomalię z powodu błędu metodologicznego BLS, związanego z przetwarzaniem danych o mieszkaniach podczas październikowego shutdownu rządu. Dla PCE mieszkania mają mniejszą wagę, więc bazowa inflacja w PCE będzie niższa niż w CPI. Ale ogólna inflacja PCE i tak okaże się wysoka z powodu energii i żywności.
Kto wygrywa, a kto przegrywa
Wygrywają:
- Posiadacze krótkich pozycji na długoterminowych obligacjach (TBT, TMF-put). Wzrost inflacji i niepewność co do polityki Fed utrzymują rentowności na wysokim poziomie. 30-letnia rentowność powyżej 5% to poziom, przy którym krótkie pozycje na obligacjach pozostają rentowne.
- Spekulanci na różnicy między CPI a PCE. Oxford Economics wyraźnie wskazuje: CPI i PCE będą się rozchodzić w 2026 roku. CPI przeszacowuje energię, PCE przeszacowuje oprogramowanie (z powodu boomu AI). Traderzy rozumiejący tę mechanikę mogą arbitrażować swapy inflacyjne i TIPS.
- Firmy sprzedające oprogramowanie (Microsoft, Oracle, Salesforce). Ceny oprogramowania komputerowego wzrosły na fali popytu na rozwiązania AI, a ten wzrost bezpośrednio wpływa na bazowy PCE. Dla tych firm inflacja to nie problem, a odzwierciedlenie ich siły rynkowej.
Przegrywają:
- Fed i osobiście Kevin Warsh. Nowy prezes Fed obejmuje urząd w najgorszym momencie od lat. Inflacja przyspiesza, ale nie można podnieść stopy – realne wydatki spadają, a stopa oszczędności zmniejszyła się o 1,5 punktu procentowego w ciągu roku do 3,6%. Każde zaostrzenie dobije konsumenta. Każde złagodzenie – rozkręci inflację.
- Konsumenci o niskich dochodach. Stopa oszczędności spada, a obciążenie kredytowe pozostaje wysokie. RBC ostrzega: jeśli oszczędności nadal będą spadać, a koszty odsetek od kredytów niehipotecznych (kredyty samochodowe, karty kredytowe) zaczną rosnąć, stanie się to „sygnałem alarmowym stresu konsumentów”.
- Banki z dużym portfelem długich obligacji. Rentowność 30-latek powyżej 5% oznacza, że wartość ich portfeli obligacji nadal spada. Niezrealizowane straty, które wydawały się problemem 2023 roku, wracają.
- Rynek akcji ogólnie. Korelacja między S&P 500 a rentownością 10-latek osiągnęła -0,70 – najrzadsze zjawisko od 1999 roku. Oznacza to, że każdy wzrost rentowności (oczekiwania inflacyjne) teraz naciska na akcje. Klasyczna strategia ochronna 60/40 (60% akcji, 40% obligacji) przestała działać.
Czego media nie dopowiadają
Nieoczywisty insight: Fed tak naprawdę nie może sobie pozwolić na opublikowanie „zimnych” danych PCE. Paradoksalnie, Warshowi sprzyja wysoki PCE.
Logika jest następująca. Jeśli PCE wyjdzie poniżej oczekiwań (np. 3,5% zamiast 3,8%), rynki odczytają to jako sygnał do obniżki stopy. Ale obniżenie stopy teraz oznaczałoby przyznanie, że gospodarka jest w recesji. A to politycznie nie do przyjęcia na 5 miesięcy przed wyborami śródokresowymi.
Jeśli PCE wyjdzie powyżej oczekiwań (4,0%+), Fed otrzymuje usprawiedliwienie dla utrzymania wysokiej stopy lub nawet jej podwyżki. Pozwoli to Warshowi pokazać, że „walczy z inflacją”, nie podejmując realnych działań, które zabiłyby konsumenta. Wysoka inflacja staje się politycznym alibi.
Drugi punkt: Oxford Economics wprost stwierdza, że energia i żywność są głównymi motorami wzrostu PCE. Ale FAO i inne organizacje już ostrzegają: blokada Cieśniny Ormuz uderzy w dostawy nawozów, co doprowadzi do wzrostu cen żywności w ciągu najbliższych 6-12 miesięcy. Przez cieśninę przechodzi jedna trzecia światowego handlu morskiego nawozami. Oznacza to, że obecny skok inflacji nie jest tymczasowy, ale długoterminowy. Rynki jeszcze nie uwzględniły tego w cenach.
Po trzecie: Bloomberg Economics i inne źródła już na początku maja ostrzegały, że kwietniowy CPI będzie „zwodniczo gorący” z powodu problemów metodologicznych z danymi o mieszkaniach. Ale PCE, który mniej zależy od mieszkań, pokaże dokładniejszy obraz. I ten obraz i tak będzie gorący – 3,8% – bez usprawiedliwień w postaci „artefaktów metodologicznych”.
Prognoza: następne 30 dni i 90 dni
30 dni (do końca czerwca 2026)
- 28 maja (orientacyjnie) – publikacja PCE. Oczekuję potwierdzenia prognozy: ogólny PCE – 3,8%, bazowy – 3,2%.
- Reakcja rynków: natychmiastowa. S&P 500 może spaść o 1-2% w dniu publikacji, ponieważ inwestorzy zrozumieją, że stopa nie zostanie obniżona w 2026 roku. Rentowność 10-latek podskoczy do 4,7-4,8%.
- Czerwcowe posiedzenie FOMC (11-12 czerwca): Warsh utrzyma stopę na poziomie 3,50-3,75%, ale retoryka stanie się ostrzejsza. Słowo „cierpliwość” zniknie z oświadczeń.
90 dni (do końca sierpnia 2026)
- Optymistyczny scenariusz (25%): Spadek cen ropy naftowej na tle rozejmu z Iranem. Benzyna tanieje, PCE w maju i czerwcu zwalnia do 3,0-3,2%. Warsh zyskuje pole manewru. Rynki rajdowe.
- Bazowy scenariusz (55%): Status quo w Zatoce Perskiej. Ropa Brent 95-105 dolarów. PCE pozostaje w przedziale 3,5-3,8% do końca lata. Fed nie zmienia stopy. Rynki w trendzie bocznym z niedźwiedzim nachyleniem.
- Pesymistyczny scenariusz (20%): Eskalacja w Zatoce Perskiej. Ropa Brent – 120-130 dolarów. PCE przyspiesza do 4,2-4,5% do sierpnia. Fed zmuszony jest podnieść stopę o 0,25% na tle spadającej gospodarki – klasyczna stagflacja. S&P 500 spada o 10-15% od obecnych poziomów.
Prognoza redakcji
Aktyw: 10-letnie amerykańskie obligacje skarbowe (TLT – ETF na długoterminowe obligacje skarbowe). Kierunek: spadek (wzrost rentowności) w ciągu najbliższych 48-72 godzin, gdy rynki będą wyceniać gorący PCE na poziomie 3,8% przed oficjalną publikacją 28 maja. Kluczowe poziomy: obecna rentowność 4,544% przebije poziom 4,65-4,70% do końca tygodnia; wsparcie dla TLT – 85 dolarów za akcję. Stopień pewności: wysoki (75%). Główne ryzyko: jeśli administracja Trumpa ogłosi przełom w negocjacjach z Iranem przed publikacją PCE, ropa spadnie, oczekiwania inflacyjne się obniżą, a rentowność może skorygować się w dół o 20-30 punktów bazowych w ciągu 24 godzin – ale będzie to tymczasowy ruch przed bardziej trwałym trendem.
Opinia redakcji ma charakter analityczny i nie stanowi indywidualnej rekomendacji inwestycyjnej.
— Editorial Team
