欧洲防务板块在美欧贸易关税言论升级中上涨
欧洲防务股连续第三个交易日上涨。在美国新的贸易威胁以及与中国贸易关系不稳定的背景下，投资者正在计入欧盟军事预算的增加。
分析文章：欧洲防务板块——为何老牌“鹰派”在下跌，而新技术正在崛起
[核心要点]：真实情况
关于欧洲防务股连续第三个交易日上涨的标题给人造成一种统一反弹的假象。没错，莱茵金属、BAE系统、泰雷兹和莱昂纳多近几天的确表现出积极势头。但放眼三个月的时间框架，情况令人担忧：莱茵金属下跌25%，萨博下跌20%，莱昂纳多下跌17%，BAE系统下跌13%，达索航空下跌11%。
西方媒体完全忽略的一个主要非显而易见洞察是，欧洲防务板块正在经历的并非回调，而是结构性重估。投资者不再因预期军事预算增长而买入“一切”。他们现在根据三个关键标准区分公司：地理多元化、技术敞口以及将创纪录订单积压转化为利润的能力。
数据不言自明。根据Tikehau Capital的数据，对冲基金在欧洲防务板块的多头头寸近几个月已从230亿美元缩减至120亿美元。与此同时，空头头寸已升至自由流通股的4%——自2025年2月以来的最高水平。这不是“获利了结”。这是对整个投资主题的重新评估。
最近三天的上涨背后是媒体混为一谈的具体事件。首先，美国宣布对钢铁、铝和铜征收新关税，自2026年6月8日起生效。其次，美欧之间因制裁扩大威胁而升级的言论。第三，订单积压的真实数据，这些数据继续打破纪录。
时间线与背景
局势发展迅速，正是变化的速度造成了市场价格与基本面之间的差距。2026年6月1日，特朗普签署公告，扩大对钢铁、铝和铜的关税，自6月8日起生效。新措施不仅影响直接金属运输，还影响衍生产品——农业机械、暖通空调系统、工业设备。
以下是解释防务板块为何上涨但具有选择性的关键事件时间线：
| 日期 | 事件 | 防务板块反应 |
|---|---|---|
| 2026年6月1日 | 特朗普签署扩大对钢铁、铝、铜的232条款关税 | 因贸易战担忧谨慎下跌 |
| 2026年6月2日 | 美国贸易代表办公室提议对60个国家额外征收10-12.5%关税，基于强迫劳动调查 | 欧洲指数下跌，防务板块持稳 |
| 2026年6月8日 | 新关税生效，欧盟威胁采取报复措施 | 防务板块开始上涨 |
| 2026年6月9-11日 | 彭博等媒体报道与中国贸易战风险 | 防务股连续第三个交易日上涨 |
| 2026年6月12日 | 分析师公布对冲基金多头头寸从230亿美元缩减至120亿美元的数据 | 领涨股回调（莱茵金属三个月内下跌25%） |
一个重要背景：与美国的贸易战并非唯一驱动因素。欧洲内部的政治不稳定也起作用。在法国，参议院否决了到2030年额外提供500亿欧元军事预算资金的请求。这是一个严重信号，表明即使面临外部威胁，欧洲政客也并非总能达成一致。
与此同时，波兰（国防支出占GDP的4.8%，北约最高比例）呼吁法国、意大利和西班牙增加军费开支。法国支出占GDP的2.05%，意大利2.01%，西班牙2.0%。与波兰相差2.8个百分点不仅仅是一个数字。它衡量了同一联盟内威胁认知的差异程度。
谁赢谁输
赢家。 拥有强劲订单积压和多元化地理布局的公司。莱茵金属订单积压达730亿欧元，覆盖当前收入的6.4年。莱昂纳多——570亿欧元（2.4年），泰雷兹——530亿欧元（2.4年），BAE系统——836亿英镑（2.7年）。这些公司不依赖每月的政治决策——它们的利润已提前数年确定。
同样获胜的还有防务电子制造商——这个子板块市场已开始将其与“重型”防务分开估值。防务电子的EV/2025E EBITDA中位数倍数为18.7倍，而整个欧洲防务板块为16.7倍，美国为14.9倍。投资者愿意为技术（雷达、传感器、C4ISR系统、电子战）支付溢价，而不是为坦克和榴弹炮。
输家。 商业模式依赖传统重型武器（火炮、坦克、装甲车）的公司。莱茵金属尽管订单积压创纪录，但在2025年第四季度业绩略低于预期后，年初至今已下跌22%。这说明了新的现实：市场变得苛刻。任何偏离预期的表现都会受到严厉惩罚。
同样失利的还有依赖欧洲政府采购的公司，这些采购可能被政治进程阻碍。法国达索航空三个月内下跌11%。原因并非“阵风”战斗机疲软——该机型销售良好。原因在于法国军事预算长期资金的不确定性。
一个特殊的输家类别：未能适应新技术现实的公司。无人机和自主系统日益普及且成本低廉，正在改变游戏规则。一架成本数千美元的无人机可以摧毁一辆成本高出1000倍的坦克或装甲运兵车。投资者会问：为什么要为易受攻击的平台制造商支付溢价？
媒体未提及的内容
第一个也是最重要的未讲述故事是板块内部的分化，市场才刚刚开始意识到这一点。美欧贸易冲突并非均匀地打击所有防务公司，而是那些供应链与美国关税相交的公司。钢铁和铝是军工行业的关键材料。购买美国钢材或在美国销售产品的欧洲制造商将面临压力。
第二个隐藏因素是欧洲重新武装的政治脆弱性。2026年初，似乎增加国防预算的共识不可动摇。但5月法国参议院否决500亿欧元额外资金的事件表明并非如此。投资者现在正在计入承诺预算可能无法完全兑现的风险。
第三个未被充分报道的因素是欧洲对美国武器依赖的结构性下降。正如FSMOne指出的，欧洲越来越意识到美国的军事支持可能变得有条件、交易性和政治可逆。这不是短期因素。这是一个5-10年的周期，用欧洲等效系统（欧洲战斗机、SAMP/T、CAESAR）取代美国系统（F-35、爱国者、HIMARS）。对欧洲制造商而言，这不仅意味着预算增长，还意味着进口替代——一个更强大的驱动力。
最后，第四个遗漏是2026年第一季度数据，该数据证实需求是真实的，但执行情况因公司而异。泰雷兹有机收入增长9.7%，防务订单强劲。萨博EBIT增长32%。但空客因商业交付延迟而非防务需求，集团层面业绩疲弱。这意味着“防务提振”并非平等地提升所有船只。
预测：未来30天和90天
未来30天（至2026年7月中旬）。 关键因素是美联储6月16-17日的决定及其对美元的影响。强势美元使欧洲出口（包括武器）对欧元区以外的买家更昂贵，但增加了以美元计价的合同在兑换成欧元时的价值。基本情景：美联储维持利率将导致美元暂时走弱，支撑包括防务在内的欧洲股票。
更重要的是，英国央行6月18日的会议和日本央行6月15-16日的会议。这些央行的决定将影响全球流动性，进而影响对“重新武装故事”的兴趣。我预计防务板块将继续追赶最近三天的涨势，但不会像之前那样热情。法国的政治不确定性和与美国的贸易战将限制涨幅。
技术面观点：莱茵金属三个月内下跌25%，处于超卖区域。短期反弹是可能的，但可持续增长需要新的催化剂——例如具体合同或法国政治障碍的消除。
未来90天（至2026年9月中旬）。 这里的主要变量是美国对60个国家额外关税的决定，听证会定于2026年7月7日举行。如果征收关税，欧洲将以对等措施报复。贸易战将打击全球供应链，包括使用来自不同国家组件的防务领域。
然而，中期前景因基本面原因仍然乐观。欧洲防务公司2028年预期市盈率为19.7倍，而我们估计的公允价值倍数约为26倍。这意味着在投资期限内约有32%的上涨潜力。防务板块正从“传闻重估”阶段转向“基本面确认”阶段，2026年第一季度显示这一过渡正在成功进行。
到9月，我预计板块内部分化将加剧。赢家将是拥有强劲订单积压（莱茵金属、泰雷兹、BAE系统）和技术敞口（防务电子、无人机、网络安全）的公司。输家将是缺乏技术升级的“重型”制造商以及依赖政治不稳定国家预算（例如法国）的公司。
编辑预测
资产：莱茵金属股票（RHM.DE）。方向：未来24-72小时温和上涨，因对“超卖”防务股的兴趣重燃以及美欧贸易言论升级。预计从当前约450欧元水平升至480-490欧元。关键水平：支撑位——430欧元（52周低点），阻力位——510欧元（50日移动均线）。置信水平：低（40%）。主要风险：如果法国最终否决额外军费开支，或美欧关税谈判走向缓和，“防务反弹”可能消退，莱茵金属可能回落测试430欧元支撑位。关注巴黎和布鲁塞尔的新闻——政治因素现在超过基本面因素。
— Editorial Team
