OFZ市场静待央行关键利率决议
俄罗斯政府债券指数（RGBI）在119.5点附近盘整。PSB分析师指出，6月仍有降息50个基点的空间，但政府支出增加及借贷规模扩大的风险令买家持观望态度。
以下是从行业内部视角撰写的详细分析文章。
OFZ与降息前的平静：市场为何冻结，但反弹已被定价
核心：真实情况是什么
RGBI指数在119.5点附近的盘整并非技术性停顿，而是两股势均力敌的力量正面交锋的结果。一方面，银行体系和企业金库积累了巨额流动性，希望在监管机构启动降息周期前锁定两位数收益率。另一方面，财政部被迫增加一级市场供应以弥补不断扩大的预算赤字，每次拍卖都会形成证券积压，从而限制价格上涨。
用市场术语来说，这被称为“熊市平坦化”。短期票据收益率因当前利率水平而异常高企，但收益率曲线长端（10年和15年期品种）正逐步下行。机构投资者正在买入久期，押注到2026年底俄罗斯央行将利率至少降至12-13%，这意味着长期OFZ价格将上涨15-20%（不含票息收入）。
时间线与背景
过去12个月，市场经历了转型。央行关键利率从2025年中期的峰值21%降至当前的16%，但路径并不平坦。2026年第一季度增值税上调造成了通胀冲击，监管机构暂停降息，PSB分析师认为这只是暂时现象。
2026年4月至5月的关键数据证实了这一论点。两年期OFZ收益率徘徊在13.42%附近，而十年期债券交易于14.66%。这种倒挂是货币政策宽松的经典前兆。市场实际上已为未来12个月的两到三次降息定价。
另一个独立的技术因素是RUGOVT 4.75期债券于2026年5月27日到期。这释放了资金，将再投资于新发行债券。
谁赢谁输
赢家：
- 持有固定票息长期OFZ的投资者。 那些在2025年底买入7-10年期品种的投资者已看到价格上涨。如果利率降至12%，这些债券的价格涨幅将达到两位数，总回报率将超过20%。
- 养老基金和财富管理公司。 他们2026年的策略建立在“平衡”方法上，债券提供稳定现金流，股票提供增长潜力。当前市场盘整使他们能够在无市场风险的情况下建立头寸。
- 企业金库。 大型企业将闲置资金投入短期OFZ和浮动利率债券，以最低信用风险获得超过16%的年化收益率。
输家：
- 期待快速降息的散户投资者。 RGBI在119.5点盘整意味着反弹尚未持续。那些在指数峰值时入场、期待立即反弹的投资者因暂时价格下跌而处于零收益或小幅亏损状态。
- 流动性过剩的银行。 它们被迫将资金存入央行存款或短期票据，眼睁睁看着高利率窗口逐渐关闭。
- 企业债券发行人。 随着利率下降，其相对于OFZ的利差将收窄，但目前借贷成本对大多数实体企业而言仍高得令人望而却步。
媒体未提及的内容
关键洞察在于未来降息的速度。官方共识假设到2026年底利率逐步降至12-13%。但在银行界内部，流传着另一种情景：如果下半年通胀大幅放缓，一次或两次会议将大幅降息200-300个基点。
为何不公开讨论？因为这种情景可能引发“投降式反弹”：所有等待回调买入长期债券的人会同时涌入，导致价格在几个交易日内飙升。这对现有持有者有利，但对财政部极为不便——它需要以尽可能低的收益率逐步发行新债。
第二个被忽视的因素是卢布。分析师预计，到下半年卢布将温和贬值至1美元兑82-83卢布。对于仍通过间接渠道持有主权债务的外国持有者而言，这意味着汇率损失。只有显著的价格上涨才能弥补。因此，非居民集中于最短期限、汇率风险最小的品种。
第三点是财政政策对OFZ市场的影响鲜有报道。财政部为弥补赤字而增加借贷，每次新拍卖都会给二级市场带来压力。目前，银行凭借存款流入吸收了这些供应，但如果利率下降，存款基础可能转向消费，迫使财政部提供溢价，从而暂时打压价格。
预测：未来30天与90天
30天展望（至2026年6月18日）。
6月央行会议是关键催化剂。基准利率很可能下调50个基点至15.5%。RGBI指数将在决策前升至121-122点，大型玩家为预期而建仓。宣布后，可能出现短期获利回吐（“卖出事实”），将指数推回120点。但这将是夏季反弹前进入长期久期的最后机会。收益率约13.4%的短期品种仍将是应对央行暂停降息的防御工具。
90天展望（至2026年8月17日）。
到夏末，反通胀趋势将加强。食品价格季节性下跌和卢布稳定将使央行继续宽松。到8月，十年期OFZ收益率将降至13%，两年期收益率降至11.5%。RGBI指数将达到128-130点，意味着较当前水平上涨7-9%（不含票息收入）。长期债券持有者将锁定两位数的总回报。唯一风险仍是地缘政治背景，可能引发卢布走弱和暂时回调，但2027年利率下降（目标区间10-12%）的基本趋势保持不变。
— Editorial Team
