Dolar dosáhl dvouměsíčního maxima díky rostoucím očekáváním zvýšení sazeb
Index dolaru DXY vzrostl na 99,23, což je nejlepší týdenní výkon za dva měsíce, protože trh přehodnotil prognózy měnové politiky. Inflace v USA ve výši 3,8 % přiměla 40 % obchodníků započítávat do cen zvýšení sazeb do konce roku, zatímco euro kleslo na pětitýdenní minimum.
DOLAROVÁ PAST: KDO ZAPLATÍ ZA JESTŘÁBÍ OBRAT FEDU
[Podstata]: co se skutečně děje
Trh prochází zásadním posunem měnových očekávání. Ještě v dubnu obchodníci připouštěli snížení sazeb Fedu do konce roku – sice s nepatrnou pravděpodobností, ale připouštěli. Dnes, 20. května, vidíme obraz, který nazývám „velkým obratem“: pravděpodobnost snížení sazeb klesla na absolutní nulu. Navíc se na trhu futures na federální fondy objevily sázky na zvýšení o 75 bazických bodů do prosince. To není korekce očekávání – to je jejich zhroucení. Index dolaru DXY, který se upevnil nad 99 body, neodráží sílu americké ekonomiky, ale panický útěk kapitálu z rizikových aktiv do jediné měny, jejíž centrální banka je ochotna sazby zvyšovat, nikoli snižovat.
[Časová osa a kontext]
Výchozím bodem obratu bylo 12. května, kdy dubnový CPI dosáhl 3,8 % meziročně – maximum od května 2023. Benzín zdražil za dva měsíce téměř o 28 %, potraviny o 0,7 % za měsíc, letenky o 2,8 %. To je čistý Hormuzský šok: blokáda průlivu přestala být abstraktní geopolitikou a proměnila se v konkrétní čísla na cenovkách. Poté PPI vykázal růst o 6 % meziročně – rekord od prosince 2022. A konečně zápisy z dubnového zasedání Fedu, kde byla nejistota označena jako „unusually elevated“ a čtyři členové FOMC hlasovali proti rozhodnutí.
Výsledek: futures na federální fondy nyní započítávají 40% pravděpodobnost zvýšení sazeb o 25 bazických bodů do prosince a dokonce 1,1% pravděpodobnost zvýšení o 75 bodů. To je tektonický posun srovnatelný s opuštěním teze o „přechodné inflaci“ v roce 2022.
[Kdo vyhrává a kdo prohrává]
Hlavní příjemce je zřejmý – americký dolar. DXY vzrostl na dvouměsíční maximum a dosáhl nejlepšího týdenního výkonu za dva měsíce. Euro naopak prorazilo 200denní klouzavý průměr a kleslo na 1,1620 – minimum za pět týdnů. EUR/USD ztrácí podporu, která pár držela od poloviny dubna, a technický obraz nyní ukazuje na další pokles.
Prohrávají rozvíjející se trhy. Silný dolar znamená zdražení obsluhy dolarového dluhu pro země s vysokou úrovní zadlužení – Turecko, Argentinu, Egypt. Prohrává zlato: z vrcholu 5 602 USD za unci již korigovalo na 4 545 USD a růst výnosů treasuries tlak jen zesílí. Prohrává technologický sektor: Nasdaq ztrácí 1,54 % za seanci, protože náklady na půjčky rostou a diskontované peněžní toky růstových společností se smršťují.
[Co média neříkají]
Hlavní ne zcela zřejmý postřeh – strukturální slabost dolaru, kterou současné rally skrývá. Ano, DXY roste na očekáváních zvýšení sazeb. Ale podívejte se na dlouhodobé treasuries. Výnos 30letých amerických dluhopisů se drží poblíž maxim z roku 2023. Proč? Protože fiskální rizika USA nikam nezmizela. Rozpočtový deficit, nafouknutý vojenskými výdaji na íránskou kampaň a dotacemi na paliva, vyžaduje stále nové půjčky. Trh požaduje prémii za dlouhodobý dluh a tato prémie bude jen růst.
Druhá skrytá vrstva – zranitelnost eura. EUR/USD neklesá proto, že je Evropa slabá, ale protože ECB uvízla v pasti. Na jedné straně energetický šok z blokády průlivů tlačí na evropské spotřebitele silněji než na americké. Na druhé straně ECB nemůže zvýšit sazby stejně agresivně, protože ekonomika eurozóny balancuje na hraně recese. Tento klinč mezi stagnací a inflací bude prolomen až otevřením průlivů – nebo kolapsem evropské poptávky.
[Prognóza: příštích 30 dní a 90 dní]
30 dní. Do poloviny června DXY otestuje hladinu 100. Klíčovým spouštěčem bude květnový PCE, který vyjde 28. května. Pokud potvrdí inflaci nad 3,5 %, trh začne započítávat zvýšení sazeb již na červnovém zasedání – a DXY zamíří k 100,5. EUR/USD v tomto scénáři otestuje 1,14 – minimum od začátku roku. Zlato bude dále klouzat k úrovni 4 350 USD za unci, ztrácejíc na atraktivitě kvůli rostoucím výnosům.
90 dní. Do konce srpna bude obraz ještě tvrdší. Pokud do té doby Fed skutečně zvýší sazby (a já odhaduji tuto pravděpodobnost na 60 %), výnos 10letých treasuries dosáhne 5,8 % a 30letých 6,0 %. DXY by se mohl dostat na 103–104. To bude zdrcující rána pro rozvíjející se trhy: uvidíme první vlnu suverénních defaultů od roku 2022. Ropa Brent přitom zůstane v pásmu 105–115 USD za barel, podporována geopolitickou prémií, ale brzděna obavami z recese.
[Prognóza redakce]
Aktivum: Index dolaru DXY.
Pohyb: Růst o 0,3–0,5 % v nejbližších 24–48 hodinách.
Úrovně: Upevnění nad 99,30 otevírá cestu k 99,80. Nejbližší cíl – psychologická hladina 100,00, která nebyla testována několik měsíců. Podpora – 98,50.
Stupeň jistoty: Vysoký. Jestřábí obrat Fedu je potvrzen zápisy a tržními očekáváními; dolar získává strukturální podporu z přecenění měnové politiky.
Hlavní riziko pro prognózu: Náhlá deeskalace v Hormuzském průlivu, která srazí ceny ropy a inflační očekávání. To by mohlo vést k prudkému poklesu DXY o 1–1,5 % během jedné seance, protože trh začne započítávat návrat k uvolňování.
— Editorial Team
